中泰证券：资源禀赋优+政策推动大+经济优势强 疆煤外运规模有望持续扩大

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，新疆煤炭的战略发展地位将日益突出。新疆煤炭产销量和外运量有望加速增长，北翼通道长短期运能增长均可期，区域公司盈利能力有望持续提高，建议关注广汇能源(600256.SZ)和ST广物(600603.SH)。前者地处吐哈基地的哈密淖毛湖矿区，具有开采成本较低、开采难度小的特点，低生产成本叠加铁路协同运输优势，有望扩大公司外销辐射区域。后者参股建设将淖铁路并控股红淖铁路，畅享疆煤外运北翼区域和交通便利优势，铁路运量规模有望持续扩大。

中泰证券主要观点如下：

基础优越：新疆煤炭禀赋优越，疆煤外运规模不断攀升

新疆煤炭资源极为丰富，埋深2000米以浅的煤炭资源总量约为2.19万亿吨，约占全国煤炭预测资源总量的39%，预测埋深1000米以浅的煤炭资源量1.36万亿吨，位居全国第一。国家政策支持下，新疆的“国家大型煤炭供应保障基地”的战略地位日益凸显。2024年新疆原煤产量增速大幅领先其余三大主产区，且新疆在全国原煤产量的比重不断提高，2024年达到11.36%。随着产量快速攀升，疆煤外运增长提速，2017-2024年疆煤外运总量的复合增速预计达45.93%。

通道建设：铁路扩容与公路挖潜，保障新疆煤炭运输

1)铁路运力持续扩容，煤炭运输深度受益。随着红淖完成扩容(6000万吨/年)、将淖铁路即将完成扩容(扩容至1.5-2亿吨/年)、临哈-红淖联络线开通，临哈铁路迎新发展机遇，且兰新铁路和格库铁路分别完成扩能改造(10235万吨/年和3357万吨/年)。中性假设下，预计2025-2026年疆煤铁路外运量分别为10021/10871万吨。2)煤炭占比提升可期，公路外运潜力仍巨。假设2025-2026年公路营运车辆数与载货吨位保持稳中有增的情况下(年增长率均为1%)且煤炭货运比例2025-2026年稳中有增(分别为4.37%/4.50%)，预计疆煤公路外运量为4258/4651万吨。

价格低廉：低产价补运费劣势，疆煤经济优势显著

尽管疆煤外运受制于运距较长、运费贵，但新疆地区较低的煤炭生产成本和产地价格能够扭转该劣势。截止2025年4月11日，新疆地区到甘肃/宁夏/川渝地区的煤炭终端售价相比其他三大产区(晋陕蒙)的平均终端售价之间的价差分别约为180/111/71元/吨，表明疆煤调入甘肃/宁夏/川渝区域有价格优势。

需求旺盛：外运目的地煤炭需求旺盛，疆煤外运仍有较大增长空间

中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司称，2025年新疆铁路全年力争完成1亿吨的煤炭外运任务。基于中性假设下，预计2025-2027年间疆煤铁路外运量分别为10021/10871/11673万吨，同比增速分别为10.59%/8.48%/7.38%。该行预计西北和西南地区仍将是疆煤外运的主要目的地。

1)西北地区：铁路扩容与经济发展共同促进疆煤调入。随着北翼通道扩容和西北产业建设，预计2025-2027年宁夏规模以上工业企业原煤消费量为18609/19413/20338万吨，同比增速分别为3.88%/4.32%/4.77%;甘肃省煤炭消费量分别为9379/9738/10149万吨，同比增速分别为3.44%/3.82/4.23%。

2)川渝地区：煤炭供需缺口仍大，疆煤比例扩大可期。预计2025-2027年间四川省煤炭供需缺口仍处于高位，分别为6079/6131/6283万吨;预计2025-2027年间重庆市主力火电厂耗煤将持续增长，分别为3143/3416/3729万吨。2021年来，疆煤在重庆市主力火电厂中占比持续提高(从2021年的2.90%提高至2024年7.18%)。

风险提示：铁路建设进度不及预期、宏观经济不及预期、煤价大幅下跌、研报使用的+信息数据更新不及时的风险