读懂IPO|宏远股份研发指标恐不符新规，毛利率不足10%，“高新技术”含金量存疑

本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

IPO申请获受理不到1年，沈阳宏远电磁线股份有限公司（下称“宏远股份”）即将于4月18日上会。

北交所官网显示，宏远股份IPO申请于2024年6月27日获受理，在经历两轮问询后，本周五将迎来上市委的审议。

宏远股份是一家主营高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品的高新技术企业。然而，2022—2024年（下称“报告期”）该公司的研发费用率均不足1%，远低于同行可比公司均值。2024年10月，北交所明确了IPO企业的创新性量化指标，而宏远股份的研发费用率均低于新规关于研发投入的标准。研发费用率较低或导致该公司在产业链中难以掌握定价权，报告期内毛利率仅为“个位数”。

4月15日，就公司经营现金流净流出、毛利率仅为“个位数”、董秘曾任职于第一大客户子公司、研发费用率未达IPO新规标准、控股股东一股独大等问题，时代商业研究院向宏远股份发送邮件询问。该公司回复称，对于相关问题，请查阅公司招股书及公开披露信息。

研发费用率仅0.28%，低于北交所IPO新规标准

招股书显示，2020年11月，宏远股份被评为“高新技术企业”，并于2023年12月通过复审，有效期3年。这意味着，自2020年以来，宏远股份适用的所得税税率为15%。

根据中国政府网2016年1月29日披露的《高新技术企业认定管理办法》规定，作为一家年营收超过10亿元的企业，宏远股份近3年研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例应不低于3%。

然而，招股书显示，2021—2024年，宏远股份的研发费用率分别为0.41%、0.66%、0.84%、0.28%，持续低于1%。同期，4家行业可比公司研发费用率均值分别为2.06%、2.23%、1.81%、1.44%（2024年有1家可比公司未披露数据，下同），均高于宏远股份。从单个企业来看，除精达股份（600577.SH）外，其他行业可比公司的研发费用率均高于1%。

需注意的是，2024年10月，北交所在《发行上市审核动态创新性评价专刊（总第11期）》中也明确了IPO企业的创新性量化指标，原则上需满足研发投入、知识产权成果或参与标准研究制定等三个基本要求之一。

其中，关于研发投入，北交所要求申报企业最近三年研发投入占营收的比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上等。

招股书显示，报告期各期（最近三年），宏远股份的研发费用分别为866.40万元、1230.67万元、577.84万元，年复合增长率为-18.33%，最近三年平均研发费用为891.64万元。可见，宏远股份最近三年的研发费用率、平均研发投入金额、复合增长率及近一年研发投入金额均低于北交所最新的规定。

具体来看，职工薪酬在研发费用中占比最高，报告期各期分别为466.36万元、686.89万元、489.65万元。对于2024年职工薪酬大幅下降的情况，招股书显示，主要是因为该公司耐电晕漆包线项目实验产品相关指标及良率逐步提升，2024年4月达到产业化标准并结项，主导该项目的研发人员工作重心转向市场调研、推广及生产技术指导，不再作为研发人员且薪酬不再计入研发费用。

截至2024年末，宏远股份在册员工共765人。从受教育程度来看，大专及以下学历的人数共有668人，占比高达87.32%。从专业结构来看，研发人员仅43人，占比5.62%。宏远股份未披露研发人员的学历分布情况。

毛利率仅为“个位数”，存在大客户及供应商集中风险

研发费用率一直较低恐对公司产品的竞争力及定价能力产生负面影响。

招股书显示，报告期各期，宏远股份的毛利率分别为7.21%、8.54%、7.97%，同期，行业可比公司毛利率均值分别为9.16%、8.43%、6.79%。可见，自2023年以来，宏远股份的毛利率虽然已反超行业可比公司均值，但是仍维持在“个位数”。

需注意的是，宏远股份的大客户和供应商集中度均较高，或导致该公司在产业链中难以掌握定价权，进一步加剧盈利难题。

宏远股份生产电磁线的主要原材料为电解铜、无氧铜杆，报告期各期，直接材料占营业成本的比例分别为95.59%、95.47%、95.04%，铜价波动是宏远股份营业成本波动的主要因素。

招股书显示，报告期各期，宏远股份对前五大供应商的采购金额合计分别为11.45亿元、13.23亿元、18.84亿元，占当期采购总额的比例分别为98.25%、97.61%、97.37%。

其中，中国船舶工业物资东北有限公司是宏远股份的第一大供应商及铜材最主要的供应商，报告期各期的采购额占比分别为95.42%、94.40%、81.54%，依赖度较高。

从客户集中度来看，报告期各期，宏远股份对前五大客户的销售额合计分别为10.53亿元、11.18亿元、15.01亿元，占当期销售收入的比例分别为80.31%、76.54%、72.45%。

其中，特变电工（600089.SH）及其关联公司是宏远股份的第一大客户，报告期各期的销售额分别为5.53亿元、6.84亿元、8.66亿元，占比分别为42.16%、46.83%、41.80%，依赖度同样较高。

不过，时代商业研究院发现，特变电工对供应商的依赖度似乎不高。特变电工2023年年报显示，该公司当期前五大供应商的采购额为120.05亿元，占年度采购总额的10.51%，占比较低。

由此可见，宏远股份对特变电工可能存在单方面的大客户依赖问题。宏远股份在招股书中也表示，由于主要客户相对集中，一旦该等客户发生重大经营问题导致其对公司产品需求下降，公司在短期内又无法找到新客户进行替代，则公司可能出现订单减少、存货积压、货款回收不畅甚至发生坏账的情况，进而对公司的生产运营产生不利影响。

（全文2087字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。