市值范式｜悍高集团冲刺上市背后的核心数据底气！

　　今年以来，各种消息让市场感受到寒意。然而近期悍高集团IPO获上市审核通过，无疑给家居行业带来一阵暖流。2022年至2024年，悍高集团的营收与净利润均逆势快速增长。背后有哪些原因?悍高的首发过会，给行业带来哪些思考?本期，家居新范式透过其招股说明书，探究悍高亮眼生长的底层逻辑。

　　年复合增长率超60%，经销商平均拿货448万

　　悍高集团成立于2004年，主要从事家居五金业务和户外家居业务，至今已成为家居五金行业的龙头企业。经全联家具装饰业商会确认，悍高集团2022年度收纳五金国内销售额在同类企业中排名第一。

　　悍高集团营收与净利润保持快速增长。报告期内，悍高集团2022-2024年实现营收分别为16.20亿元、22.22亿元和28.57亿元，年复合增长率为32.78%;对应的扣非净利润分别为1.99亿元、3.29亿元和5.20亿元，年复合增长率为61.83%。

　　业绩快速增长的背后，是其拥有强大的创收机制。从渠道来看，悍高集团实现渠道多元发展，线下经销、线下直销、电商及云商渠道齐头并进。

　　悍高集团超过一半的收入来源于线下经销，近几年业务快速发展，很大程度也是得益于该渠道。悍高集团并不是盲目地扩充经销商数量，而是进行渠道精细化运营，注重培育优质经销商。

　　报告期内，悍高集团经销商数量从296个增长到359个，三年净增加63个。期间，其在不断扩充经销商的同时，也在适度淘汰经营不善的经销商，从而提高经销商的质量。

　　经销模式下，企业要想长期赚钱，首先要让经销商赚到钱。经销商对销售前景乐观，自然会提高拿货热情和库存储备。

　　目前，悍高全屋收纳旧改店已在全国十城落地生根，精准对接消费者空间升级与品质焕新的核心诉求。此外，家居新范式研究发现，悍高集团的经销商拿货金额不断增长，反映出经销商的销售规模在扩大。报告期内，平均每个经销商每年拿货金额分别为243万元、373万元和448万元。

　　线下直销是直接对接B端，包括家居企业、房地产及工程建材企业。悍高集团推出大客户服务战略，已进入金牌家居、全友家私、现代筑美及ABYAT MEGASTORE CO等多家知名企业的供应链体系。

　　悍高集团也重视线上渠道建设，电商模式和云商模式都保持较快增长。例如悍高集团自建线上自营的云商平台，吸引橱衣柜门店及加工厂，解决传统经销渠道无法有效下沉到低级城市的痛点。

　　在出海方面，悍高集团通过外贸及跨境电商，将产品销往荷兰、加拿大、德国、沙特阿拉伯等超过90个国家和地区。报告期内，受国际经济环境影响，其境外销售收入增长较慢，占比呈现下降趋势。

　　连续三年财务费用为负，不靠营销拉动增长

　　从资本市场整体情况来看，许多上市公司的创收能力其实并不差，但是盈利能力不强，主要表现在经营成本较高，从而吞噬利润空间。

　　家居新范式注意到，悍高集团的财务成本控制可谓优秀，期间费用占比呈现逐年下降趋势。2022-2024年，悍高集团的期间费用率分别为17.27%、17.00%和14.52%。

　　首先，销售费用占比明显下降。随着公司营收规模扩大，销售费用一般也会随之增长。而悍高集团的销售费用增幅低于营收增速，反映出公司不单纯通过营销来拉动收入增长。2022-2024年，其销售费用率分别为9.28%、9.32%和7.53%。

　　其次，财务费用为负数。悍高集团之所以出现这种情况，主要有两个原因：

　　一是资产负债率低。2022-2024年，悍高集团的资产负债率分别为37.03%、38.45%和30.16%。2024年，其负债总额为7.54亿元，占比最高的是应付账款(3.87亿元)，而应付账款通常不计息;短期借款等有息负债保持低位。

　　二是货币资金充足。悍高集团的货币资金快速增长，2022-2024年分别为3.21亿元、7.12亿元和10.06亿元，主要构成为银行存款。由于货币资金存量较大，产生的利息收入较高，减去借款利息还有存余，所以财务费用为负数。

　　在生产方面，悍高集团以自主生产为主，OEM代工生产以及委外加工为辅。OEM单位采购成本通常高于自产单位成本，主要为OEM厂商的合理利润。2021年起，随着基础五金产品逐步转为自产，悍高集团OEM成本占比有所下降。

　　此外，悍高集团的综合毛利率稳中有升，2022-2024年毛利率分别为31.67%、34.43%和35.84%，且高于行业整体水平。悍高集团表示，公司不断优化产品结构，提高高附加值产品的销售占比，使得盈利能力增强。

　　产能利用率基本饱和，亟待募资扩产

　　悍高集团拥有两个自建生产制造基地，分别为星际总部项目工程和智慧家居项目，其中智慧家居项目开工建设时间是2022年。随着智慧家居项目陆续投产，悍高集团的基础五金自有产能持续扩充，目前产能利用率基本饱和。

　　招股书显示，悍高集团的主要产品产能利用率非常高，尤其是收纳五金、基础五金、厨卫五金等产品的产能利用率趋于100%，户外家具的产能利用率也接近90%。

　　悍高集团从2021年开始自产基础五金类产品，并于2022年持续安装、调试、启动基础五金生产线。基础五金产品自有产能大幅释放，从2022年度的5065万件增加到2024年的2亿件，但仍然未满足市场所需。

　　因此，悍高集团采用OEM模式来补充产能。经家居新范式计算，2024年，收纳五金、基础五金、厨卫五金等产品OEM产量占总产量比重分别为28.33%、16.77%和57.77%。同期，OEM成本占主营业务成本比重29.36%。

　　悍高集团本次拟公开发行股票募资，将全部投资于悍高智慧家居五金自动化制造基地、悍高集团研发中心建设项目和悍高集团信息化建设项目。三个项目预计投资规模约6.43亿元，预计使用募资4.20亿元。

　　智慧家居五金自动化制造基地预计投资金额达到5.61亿元，建设完成后将有利于进一步提高自有产能，满足下游市场需求;降低OEM产量比重，减少主营业务成本;引进先进的自动化生产设备，提高生产效率。

　　结语

　　悍高集团的财务报表非常漂亮，公司近三年营收快速增长，经销为主的多渠道协同发展，且成本得到很好控制，盈利能力得到提升。悍高集团拟上市募资来扩大生产规模，提高自有产能比重，未来有望进一步降低成本。

　　在资本市场中，许多上市公司在IPO前的业绩十分抢眼，但是后续发展乏力，甚至出现“上市即业绩变脸”的情况。随着悍高集团IPO成功过会，期待其在未来市场竞争中续写佳绩。