嘉和生物求生，亿腾“借壳”上市：寒冬下的最优解？

在港股生物医药板块持续低迷的背景下，一场极具标志性的资本运作引发行业震动。2024年10月，亿腾医药通过反向收购港股18A上市公司嘉和生物，以“借壳”方式推动曲线上市，成为港交所18A规则实施以来的首个反向收购案例。

亿腾曲线上市：一场资源互补的精准匹配

这场看似“蛇吞象”的并购，实则是双方在产业周期低谷中的必然选择。嘉和生物作为曾受高瓴、淡马锡等顶级机构押注的Biotech明星，手握15条创新管线，但其核心产品商业化能力薄弱，现金流濒临枯竭。反观亿腾医药，凭借成熟的销售网络和稳定的现金流，却在发展过程中面临创新管线不足、估值逻辑单一的瓶颈。

“两家企业分别卡在创新药价值链的‘研发’和‘商业化’两端，合并相当于补齐了彼此的致命短板。”一位医药行业分析师指出。交易完成后，亿腾的900人销售团队和覆盖1.7万家医院的渠道，可加速嘉和生物CDK4/6抑制剂等管线的商业化；而亿腾则能够顺利实现上市。

18A规则下的“救生艇”：资本寒冬催生退出新范式

此次交易的特殊性在于其开创了港股18A公司反向收购的先河。自2018年港交所允许未盈利生物科技公司上市以来，港股已诞生逾百家18A企业，但其中超半数市值低于10亿港元，陷入“流动性陷阱”。亿腾的借壳上市，为这些“僵尸股”提供了一条“求生”的潜在路径。

更深层的行业背景是创新药企的生存危机。一位关注并购的VC投资人指出：“当独立上市无望、产品商业化又需巨额资金时，并购几乎成为唯一选项。”此次嘉和与亿腾的交易公布后，嘉和生物股价单日最高涨幅超100%，折射出市场对资源整合型交易的强烈期待。

产业升级信号：从“野蛮生长”到“头部整合”

此次嘉和生物与亿腾医药的整合对资本端同样意义深远。交易完成后，新公司的股东名单囊括高瓴、红杉、淡马锡等顶级机构，形成“研发-生产-销售-资本”的生态闭环。对VC/PE而言，在IPO退出受阻的当下，并购正在成为消化存量项目的重要出口。

亿腾的“借壳”上市，既是中国生物医药产业资本化困境下的破局样本，也是市场机制倒逼产业升级的缩影。当资本狂潮退去，唯有兼具研发深度与商业化能力的企业方能穿越周期。这场交易或许只是一个起点，随着更多“亿腾嘉和”式案例涌现，中国创新药的竞争逻辑，正在从“赌管线、拼估值”转向“看协同、重效率”的新战场。

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