华泰｜交运：航空供给低增逐步兑现，等待景气到来

（来源：华泰证券研究所）

国内线供给继续同比收缩，景气周期在即

3月航司运力投放继续低速增长，客座率表现良好，三大航+春秋+吉祥同增1.9pct至83.3%，同时国内线供给同比收缩3.7%，或部分向国际线转移，为国内线景气提升提供支撑。1Q25航司收益水平仍较弱，尚未明显改善，或使得板块一季度盈利同比承压。关于对等关税对航空板块的影响，仍需观察关税政策之后演变及其执行情况，航材、飞机引进相关成本或将提升，同时或使得供给进一步放缓。往后展望，需跟踪公商务及假期出行数据，我们仍认为低供给有望延续，供需向好或推动航司票价提升，推荐景气有望改善的航空板块。

3月供给低增长，客座率维持良好表现

自19年机队引进放缓，低供给增速在25年逐步兑现，有望推动行业进入景气周期。3月或因淡季飞机停场增多，航司运力进一步放缓，三大航+春秋+吉祥整体供给同比提升3.2%（1-2月为5.6%），同时客座率仍表现良好，同增1.9pct至83.3%。分航线：国内线供给继续收缩，或部分向国际线转移，国内/国际供给分别同比-3.7%/+25.2%。国内线低供给下，客座率同增3.1pct至84.8%，国际线客座率稍有压力，同降0.9pct至80.0%。分航司：中小航司在客座率较低的国际线增投幅度更大，使得整体客座率同比稍弱，三大航/春秋/吉祥分别同比+2.2/+0.1/-0.9pct至82.8%/89.7%/84.5%。

1Q25航空板块盈利同比承压，但看好之后收益水平改善

一季度整体来看，航司延续高客座率低票价的趋势，三大航+春秋+吉祥整体供/需同比提升4.8%/7.1%，客座率83.6%，同增1.8pct。不过票价同比表现较弱，或由于基数较高，且春运期间出行需求较为分散，未形成明显高峰。根据航班管家数据，2025年截至3月30日，国内线含油票价均价753元，同降11.3%，我们认为航空板块1Q25盈利同比承压。另外票价尚未见明显好转，第15周（4/7-4/13）同降8.4%（第14周为同降6.8%，降幅扩大或部分由于燃油附加费下调）。但我们认为供给低增速背景下，供需结构向好，伴随航司收益管理逐步改善，将有望推动票价提升。

对等关税对我国航空业影响仍有待观察

美国对等关税对于航空或产生以下影响：1）助力供给放缓：中美贸易摩擦或延缓波音飞机交付以及下一轮订单的签订，同时相关航材、飞机引进及租金提升，或使得航司适度降低运力投放意愿；2）关注后续扩内需政策发力情况；3）油价成本下降：OPEC+增产，叠加对于美国及海外滞胀的担忧，造成油价迅速下跌，有利于降低我国航司成本；4）拖累国际航线需求：美国关税政策或使得中美贸易受到影响。不过根据CAPA数据，第15周（4/7-4/13）中美航线ASK口径恢复至19年同期约28%，对整体民航需求冲击或相对有限。整体而言，对航空影响仍需关税政策及其执行进一步明确。

风险提示：宏观经济偏弱导致民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、关税影响超预期、安全事故。

研报：《供给低增逐步兑现，等待景气到来》2025年4月16日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

黄凡洋 分析师 S0570519090001 | BQK283