安国俊：中国版平准基金还需怎么做？

文/高歌

平准基金?是一种由政府或相关机构设立的专项基金，主要用于干预和稳定金融市场，能够在市场出现非理性波动时提供流动性并提振市场信心，防范系统性风险，保护投资者利益。

中国最新的一次实践是，中央汇金4月7日面对由“对等关税”引发的资本市场巨幅震荡，盘中坚决出手稳定A股。在次日的发布会上，中央汇金首次自称类“平准基金”身份。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。

有关平准基金稳定市场的作用探讨再度推高：外部冲击不确定性提升，平准基金如何与相关方组合协同，进一步发挥其作用？

中国社会科学院金融研究所安国俊博士对此长期系统研究，对运用平准基金运行机制熨平资本市场非理性波动形成诸多独到观察。

4月11日，安国俊对和讯表示：“股市是经济发展的晴雨表。我们需要多方努力建立投资者保护机制和风险对冲机制。在有效防范金融风险的前提下，提高股市的内在稳定性，市场的信心和金融机构创新和服务市场的能力，这对于完善投资者保护机制、促进资本市场高质量发展、充分发挥金融服务于实体经济的作用至关重要。”

她近期也在着手推动有关平准机制的系列研究，如何发挥平准基金等金融稳定保障工具的组合拳作用，有效保护投资者权益至关重要。而如何深化资本市场投融资改革，共同呵护中长期资金平稳入市，增强稳定预期，值得深入探讨。

从国际经验看，当一国股市出现重大异常波动时，平准基金发挥了提供流动性支持、维护市场秩序和熨平市场大幅度波动等作用。同时，平准基金的入市时机、资金来源、法律规范、退出机制等会影响其实施效果，需要优化操作策略，健全信息披露和风险管理机制。

结合前述经验，安国俊认为，需要进一步完善股市平准基金在运行和管理层面的法律法规和制度。平准基金的稳定运行依赖于健全的法律框架和监管体系，中国可在兼顾金融安全、金融公平和金融效率的原则下，完善《证券法》和《证券投资基金法》等相关法律，系统性完善资本市场基础制度和风险管理底层逻辑，为平准基金发挥作用奠定法治基础。

其次，安国俊建议，合理安排平准基金的资金来源，推动平准基金来源路径多元化。“股市平准基金要有合理的规模才能充分发挥其政策效果。从国际经验来看，平准基金的资金主要来源于中央银行、财政部以及金融市场上活跃的金融机构。要注意根据轻重缓急，首选由大型金融机构等出资，在危机时期则由金融管理部门入场，由中央银行和财政部推出组合工具救市。同时，建议促进平准基金的融资路径多元化，包括完善相关金融市场机构的参与机制，发挥中长期机构投资者的稳定作用。 ”

政策面上，4月8日，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益类资产配置比例上限，提高投资创业投资基金的集中度比例。《通知》将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。

同日，全国社会保障基金理事会也表示，将继续秉持长期投资、价值投资、责任投资理念，坚定看好中国资本市场的发展前景。这些举措将有效提振市场信心，促进市场稳定。

在推动中长期资金入市方面，安国俊建议，社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、商业保险资金、公募基金等中长期资金来源稳定，提高机构投资者比重，加大对权益市场的配置，一方面，可以提升中长期资金自身的投资回报水平，深化价值投资理念；另一方面，也能降低市场短期波动，提升市场稳定性和韧性。推动机构投资者培育，完善中小投资者保护机制和风险对冲机制。

在运作效率方面，则需要构建平准基金科学管理体系。具体的实施路径为：可建立“一行一局一会”等多部门组成的监管与市场稳定协调机制，完善平准基金资金来源、投资运作、信息披露的监管框架；可成立专门的平准基金管理委员会和专业委员会，成员包括金融机构、监管部门、研究等领域的专业人士，提高决策的科学性和专业性。构建完善的投资决策机制、投研和风险控制体系，根据市场情况设定合理入市时机、风险容忍度，对投资组合进行多元化风险评估。

平准基金还需建立科学合理的绩效评估体系，综合考虑市场环境、投资收益、风险控制等因素，对平准基金的运作效果进行全面评估。“优化平准基金操作策略，关注全球宏观周期，关注股市、债市、汇市联动风险，减少市场过度波动和定价扭曲。有效提升运作效率和管理水平，强化指数基金资产配置功能，发挥平准基金稳定市场、优化投资生态的作用。 ”

为实现市场预期与经济发展的良性循环，安国俊表示，还需将平准基金与财政货币政策工具相结合，有效发挥政策协同作用。“建议进一步完善工具设计和风险对冲机制，构建流动性储备预期机制，在市场出现极端情况时发挥稳定作用。”

一些创新实践已在推动资本市场稳定发展方面发挥了作用：例如，人民银行推出互换便利和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具落地显效；近期，财政部将其持有的中国信达、中国东方、长城资产以及证金公司的部分股权划转至中央汇金公司。

“中央汇金旗下的金融机构协同效应增强，能够为资本市场带来更多增量资金，更高效地发挥平抑市场波动的作用，有利于提高金融体系的稳定性和抗风险能力。”安国俊表示。

外部风险的冲击下，中长期看将促使国内提振内需、市场多元化政策进一步落地。

“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求是关键。平准基金关键时刻出手稳定市场，也需要提振内需，流动性支持、财政、货币政策等组合拳协同发力，为市场发展注入信心与动力。”

安国俊认为，接下来需要进一步强化产业链韧性，构建双循环产业生态，关键技术自主自控，科技力量、创新力量需要综合发挥作用，有效防范外部冲击的传导风险。政策面与市场面也需要形成联动，有效实施政府与社会资本合作新机制，多路径提振内需，鼓励和支持民间投资，使内需成为拉动经济增长的稳定锚和主动力。