五金巨头悍高，财务数据疑点重重

排队两年多后，悍高集团股份有限公司（下称“悍高集团”）主板IPO的首发申请，终于在4月11日晚获得了深交所上市审核委员会审议通过。

然而，这并未消除市场对其信息披露、财务数据及公司治理等多方面的质疑。

悍高集团主营家具五金，其发展与房地产、家装等行业景气度高度正相关。在过去几年房地产、家装行业不景气时，悍高集团却交出了一份归母净利润4年间增长近10倍的业绩，十分反常。

除业绩十分反常外，悍高集团的招股书中还有诸多疑点。如悍高集团称其“拥有1173项专利”，但事实上其发明专利目前只有18项，且多集中在外观设计方面。加之研发人员中本科以上学历占比不到两成，且多为兼职，导致悍高集团技术壁垒十分薄弱。因专利技术含量低下，悍高集团近年来专利诉讼案频发。

悍高集团还是一家家族企业，同时，实控人亲属控制的企业曾是悍高集团第一大客户，在深交所问询后从大客户名单中消失，存在关联交易输送利益之嫌。

「快马财媒」发现，悍高集团目前账上躺着超10亿元的资金，却要募资4.2亿元用于6.43亿元的三大项目建设。10亿元货币资金完全可以覆盖6.4亿元的项目建设，完全没必要向市场募资。

关联交易悬疑

悍高集团是一家典型的家族企业。招股书显示，欧锦锋直接和间接持有悍高集团76.14%的股份，欧锦丽间接持有7.61%的股份。二人系兄妹关系，累计持有悍高集团83.74%的股份，及89.76%的表决权。目前，欧锦锋为悍高集团董事长、总经理，欧锦丽为悍高集团副总经理、董事。

握有绝对话语权的兄妹二人，也不断安排近亲担任悍高集团要职。招股书显示，欧锦锋妻弟林居右担任悍高集团云商部供应链总监，欧锦丽的丈夫苏健源则出任悍高集团采购部的副总监，同时其也是悍高集团控股股东悍高管理的监事。

事实上，悍高集团很多关联交易的问题跟云商部、云商模式有关。数据显示，从2019年至2024年，云商模式贡献营收140.23万元、5499.49万元、1.30亿元、1.58亿元、1.85亿元和2.94亿元，年复合增长率191.27%。

亮眼的年复合增速背后，「快马财媒」发现，云商模式前五大客户中，明显存在关联方为经销商的情形。

如2020年至2023年，林培超/佛山市悍林家居有限公司/佛山悍德家居用品有限公司为云商模式的第一大客户，销售额分别为207.95万元、400.96万元、720.81万元和1305.07万元。但2024年，佛山悍德家居用品有限公司直接掉出前五。

招股书显示，佛山市悍林家居有限公司成立于2021年1月，实控人为欧锦锋配偶的妹妹林绿苗。佛山悍德家居用品有限公司成立于2021年9月，实控人为林绿苗的配偶林培超。

在佛山市悍林家居有限公司和佛山悍德家居用品有限公司成立前，林培超曾以个人为主体和悍高集团交易。这无疑引发了是否涉嫌关联交易的问题。

值得玩味的是，悍高集团通过云商模式向林培超及其经营主体销售商品的价格要低于非关联方销售的价格，且同种产品价格的平均加权差距在10%上下。如此大的价格差异，引发了利益输送的嫌疑。

与此同时，悍高集团在冲击IPO之余还不断注销其关联企业。天眼查App显示，28家成员企业中，有13家已经被注销。

财务数据“反常”

悍高集团成立于2004年，原名叫佛山市顺德区悍高五金制品有限公司，目前其主营产品主要有收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具和其他等业务。

看得出来，悍高集团的业务和家装、房地产行业高度正相关。其客户中也有恒大地产集团有限公司、志邦家居等。目前恒大地产已处于“暴雷”状态，志邦家居2024年前三季度归母净利润下降了23.80%。

和悍高集团同行业可比公司来看，坚朗五金2024年归母净利润大降72.23%，海鸥住工归母净利润在2023年大降590.47%亏损2.33亿元后，2024年亏损略有收窄至1.65亿元，浙江永强在2023年净利润大降76%后于2024年迎来修复反弹。

与同行们相比，悍高集团的业绩却一路长虹。从2020年至2024年，悍高集团的营收分别为8.53亿元、14.74亿元、16.20亿元、22.22亿元和28.57亿元，分别同比增长6.31%、72.80%、9.91%、37.13%和28.57%，年复合增长率为35.28%。归母净利润分别为0.55亿元、1.64亿元、2.06亿元、3.33亿元和5.31亿元，分别同比增长6.47%、198.77%、25.06%、61.77%和59.72%，年复合增长率更是高达76.27%。

在行业承压，多数同行业可比上市公司业绩经历暴跌相比，悍高集团的业绩非常靓丽。如此靓丽的业绩，甚至让外界觉得十分反常。

十分靓丽以至于让外界觉得反常的业绩背后，是悍高集团的“幽灵式”骚操作。「快马财媒」发现，悍高集团在2021年全年向一家于2021年8月18日成立、员工为0疑似为空壳的河南悍固商贸有限公司，销售了181.78万元。短短四个月，河南悍固商贸有限公司便成为悍高集团云商模式的第三大客户。速度之快，让人啧啧称奇。

之后的2022年至2024年间，悍高集团分别向河南悍固商贸有限公司销售302.21万元、537.51万元、1826.06万元，且仍位列云商模式前五大客户名单中。截至发稿，河南悍固商贸有限公司员工数仍为零。

最夸张的是，悍高集团在2021年向一家于2020年11月4日成立、员工为0疑似为空壳的江西凯创新材有限公司，销售了72.57万元。成立短短一个多月，江西凯创新材有限公司便成为云商模式的第二大客户。这速度，明显感觉不太符合正常的商业逻辑。

之后的2021年和2022年，悍高集团继续向江西凯创新材有限公司销售210.20万元、156.36万元，直至2023年消失在云商模式前五大客户名单中。

空壳公司短时间内成为悍高集团云商模式的前五大客户，让人不由得怀疑悍高集团存在虚增收入的嫌疑。

再者，悍高集团在2024年末时账上货币资金超过10亿元，但却还要募资4.2亿元用于需要投资规模6.43亿元的悍高集团研发中心、悍高集团信息化建设、悍高智慧家居五金自动化制造基地等项目的建设，也让外界难以理解。账上的货币资金完全可以覆盖项目建设资金，没有必要向资本市场募资。难道真就是为了上市而上市，还是说账上10亿元的货币资金数额也不实？

研发能力存疑，专利诉讼不断

在招股书中，悍高集团直言“一直重视研发投入，重视人才内部培养，组建了专业的研发团队。”

事实上，悍高集团的研发投入也一直在增长。数据显示，从2020年至2024年，悍高集团分别投入研发0.31亿元、0.55亿元、0.64亿元、0.94亿元和1.11亿元，占营收的比例分别为3.66%、3.73%、3.93%、4.24%和3.88%。

但是，截至2023年末，悍高集团的研发人员数量只有300人，不仅低于行业平均的790人，和同行业可比上市公司相比，也只高于图特股份的215人，远低于坚朗五金的1351人。

而截至2024年上半年末，悍高集团研发人员增长至337人。其中，专职研发人员为175人，兼职研发人员为162人。不难看出，兼职研发人员的比例接近研发人员总数的一半。更夸张的是，337人组成的研发团队中，本科及以上学历的研发人员只有76人，专科及专科以下学历的研发人员多达261人，占比超过77%。很明显，这与“专业研发团队”相距甚远。

再者，招股书披露悍高集团“拥有1173项专利”。但「快马财媒」发现，截至2025年3月4日，1173项专利中，关于外观设计的专利多达918项，占比超过78%。而真正的发明专利只有18项，占比只有1个多点。

选择2023年研发费用投入差不多的海鸥住工作为对比，同样是接近1亿元的研发费用投入，海鸥住工的发明专利多达99项，远超悍高集团。

如此研发团队组成和投入，显然难以支撑起悍高集团持续的技术创新。有鉴于此，悍高集团也不断卷入专利诉讼纠纷之中。招股书显示，广州市铭珈智能家居有限公司（下称“铭珈家居”）因专利纠纷向悍高集团索赔1000万元，一审判决赔偿悍高集团经济损失500万元。后经最高人民法院调解，悍高集团最终“败诉”，并向铭珈家居赔偿370万元。

在铭珈家居和悍高集团专利诉讼纠纷前后，深圳市派阁智能五金科技有限公司、宁波搏盛阀门管件有限公司、厦门和而达实业有限公司、江苏酷太将悍高集团诉至法院。不过，上述案件最终多以和解、撤诉结案。

因研发能力不足除了招致多起专利诉讼纠纷外，悍高集团还因产品质量问题而多次被曝光。2019年12月底，国家市场监督管理总局抽查通报显示，悍高集团生产的一款“厨房抽拉龙头（陶瓷片密封水嘴）”被检出“管螺纹精度”项目不合格。

2020年11月，陕西省市场监督管理局发布抽检结果，悍高集团生产的商标为“悍高HIGOLD”的一款“210MM圆角台上盘/952128/简硕”被检出“排水机构管壁厚度”项目不合格。

2020年和2021年，悍高集团连续两年登上中国家居十大质量黑榜。

至2024年4月，江苏省消保委通报悍高集团的智能晾衣架内部布线接触锐利部件存在短路风险，涉及产品被全国召回。

受制于专利诉讼纠纷频发、质量问题频出的悍高集团，高增长神话或许也难以为继……

“限消”秘而不宣

天眼查App显示，因悍高集团、欧锦锋未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，重庆市沙坪坝区人民法院于2023年6月依法对悍高集团、欧锦锋采取限高措施。

不过，在最新版的招股书中，并未披露关于悍高集团、欧锦锋被限高的相关信息。招股书是否隐瞒了欧锦锋被“限高”的事实？

同时，国家税务总局佛山市顺德区税务局于2025年1月23日发布公告称，悍高集团全资一级子公司广东悍高家居科技有限公司存在拖欠税款的行为。公告显示，该公司欠增值税款163.92万元。

「快马财媒」发现，悍高集团在招股书中明确表示公司股东中不存在国有股份和外资股份的情况。但是招股书却披露，悍高集团的新增股东顺德智谷、顺德智造的执行事务合伙人广东顺德科创基金投资有限公司是一家国有企业，其控股股东为广东顺高投创业投资有限公司，实控人为佛山市顺德区国有资产监督管理局。