海辰储能冲刺香港上市，业绩预测靠“碳酸锂连跌八年”支撑？

新能源企业正掀起一波奔赴香港上市的热潮。4月8日，厦门海辰储能科技股份有限公司（下称“海辰储能”）披露了更新的招股书，冲刺香港上市。

海辰储能刚在2024年实现扭亏为盈，主要因为扩大销售规模，以及原材料碳酸锂等价格连跌三年；然而，公司毛利率连年大幅上升之后，上升趋势能否持续？公司能不能顺利穿越行业周期？引发业内人士争议。

在海辰储能的招股书当中，“行业概览”主要内容由灼识咨询撰写，预测碳酸锂市场价格将在2030年之前连续五年继续下跌，然而已经连跌三年的碳酸锂是否要再跌五年？有业内人士认为，这种可能性很有限，这种预测忽视了周期性波动，如果碳酸锂价格大幅上涨，可能让公司重新陷入亏损。

扭亏为盈

海辰储能专注于提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案。公司趁着原材料价格低迷实现了扭亏为盈，就加快冲刺香港上市。

海辰储能的营业收入从2022年度的36.14亿元增长至2024年度的129.16亿元，年复合增长率达到89.0%。对比2022年、2023年的净亏损分别为17.769亿元、19.750亿元，2024年净利润为2.876亿元。对比2022年、2023年的经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为1.046亿元、2.252亿元，2024年经调整净利润（非国际财务报告准则计量）为3.18亿元。

关于2024年实现扭亏为盈的原因，海辰储能表示，主要通过进一步扩大客户群及地理范围来增加销售收入；扩大产品组合和国际销售，提高毛利率；提高营运效率及成本管理。

海辰储能坚持全球化战略，不断深化美国、欧洲等核心市场以及其他全球市场的本地化运营，通过区域资源整合与敏捷响应机制持续增强国际竞争力。2024年，公司海外营业收入占比为28.6%并呈快速上升趋势，海外业务已经成为公司业务发展和营收贡献的重要组成部分。此外，公司还积极开拓中东、非洲、大洋洲、南美等新兴市场，不断扩大其全球市场份额。

招股书表示，以碳酸锂和石墨为代表的锂离子储能电池原材料价格在2020年至2022年经历了大幅上涨，随后在2023年逐渐回归到合理水平，目前价格趋于稳定。海辰储能的毛利率从2022年的11.3%提升至2023年的12.1%，并进一步提升至2024年的17.9%。

招股书称，全球储能行业的市场集中度较高，且行业竞争持续加剧。以锂离子储能电池出货量统计，前五大储能电池公司的市场份额于2024年达到了74%。作为综合能源管理服务商，公司提供以储能电池及系统为核心的综合能源解决方案。以锂离子储能电池出货量统计，公司于2024年全球储能市场排名第三，市场份额为11%。根据公开资料，前两名很可能是宁德时代（300750.SZ）和亿纬锂能（300014.SZ）。

关于行业前景，公司在招股书中表示，储能可以通过介质来存储、转换及释放电力。在源网侧，储能能够应对风光发电（风力发电和光伏发电）的间歇性、波动性、空间错配挑战。在其他场景，储能可以满足能源管理、应急备用等需求。未来，随着风光发电量占比持续提升，电力系统对储能市场需求将逐步增加，长时储能技术在各类场景均展现出巨大的潜力和价值。此外，人工智能快速发展带动了数据中心电力需求激增，可再生能源与储能的结合成为满足数据中心快速增长电力需求的有效解决方案。

付费50万元的报告：预测碳酸锂要连跌八年

碳酸锂价格在过去三年的大跌，是海辰储能能够实现扭亏为盈的关键原因。海辰储能花费50万元雇佣的灼识咨询出具的行业研究报告，预测碳酸锂价格未来五年继续下跌，也就是2022年到2030年要连跌八年，然而报告却没有说明如此预测的依据。

有新能源企业高管向第一财经记者表示，原材料价格的下降直接降低了公司的生产成本，提高了产品的利润空间，为公司扭亏为盈提供了有力支持，这使得全行业受惠。不过目前碳酸锂等原材料价格在历史低点波动，但未来原材料价格仍存在波动的可能性。如果原材料价格大幅上涨，而公司无法及时将成本转嫁到产品价格上，将导致毛利率下降，甚至可能重新陷入亏损。

根据灼识咨询的资料，以碳酸锂和石墨为代表的锂离子储能电池原材料价格在2020年至2022年经历了大幅上涨，随后在2023年逐渐回归到合理水平，目前价格趋于稳定。2022年至2024年间，碳酸锂的价格从72600美元╱吨下降至13000美元╱吨，石墨的价格从4100美元╱吨降低至2300美元╱吨。预计到2030年，碳酸锂和石墨的价格将分别达到10500美元╱吨和1700美元╱吨。

然而，招股书里面并没有详细说明如此预测的依据，招股书称：“我们委托灼识咨询对全球储能市场进行分析及报告。灼识咨询是于香港创立的市场研究及咨询公司，从事提供各行各业的专业咨询服务。我们已同意就编制灼识咨询报告向灼识咨询支付费用50万元。”

灼识咨询收集的资料及数据已使用灼识咨询的内部分析模型及技术进行分析、评估及验证。一手研究透过与主要行业专家及领先行业参与者的访谈进行。二手研究涉及分析来自中国国家统计局及各行业协会等各种公开数据来源的数据。灼识咨询报告中的市场预测基于以下关键假设作出：于预测期内，预期全球的整体社会、经济及政治环境将保持稳定；有关关键行业推动因素可能继续推动储能市场增长，例如技术进步、支持政策以及下游需求不断增加；不会有极端不可抗力或不可预见的行业法规，从而可能对市场产生急剧或根本性影响。

对此，有投行人士向第一财经记者表示，预测碳酸锂价格未来五年平稳下跌，把上游资源价格波动过于简单化，如果碳酸锂价格大幅飙升，说不定储能企业可能重新陷入亏损，对这种风险投资者需要特别注意，资源价格波动都有一定周期。这是因为当前上游企业大面积亏损会造成减产的话，随后价格就会很可能回升，2022年到2030年连续八年碳酸锂下跌的可能性不高，对企业来说如果进一步披露影响，可以考虑做一个价格波动的敏感度分析。

海辰储能也承认：“我们目前从第三方采购我们产品所需的若干主要原材料及组件，主要包括磷酸铁锂、石墨、电解液、隔膜、铜箔及铝箔。然而，我们无法向阁下保证我们的供应商能够及时满足我们日后对原材料质量及数量的要求。”

灼识咨询也对风力发电和光伏发电作出了极其乐观的预测：电力需求的强劲增长推动电力供应规模的持续扩张，电力供应结构亦在发展中升级转型。其中，以风光为主的可再生能源以其清洁、可再生、分布广泛且易于获得等优势，在全球电力结构中的占比不断提升。全球风光发电量占比预计将从2024年的16.5%增长至2030年的30%，并预计于2050年达到60%。

（来源：第一财经）