央行罕见周末披露！3月社融大超预期背后

4月13日， 央行罕见周末披露数据， 3 月社融大幅超预期，市场解读为一季度GDP增长大概率超过5%。社融超预期或有利于消费板块走势，但鉴于美国“对等关税”冲击，增量政策或即将出台。

1）3月社融增速8.4%，前值8.2%，增速超预期。社融存量同比增速的趋势性提高亦反映出融资的增长。值得注意的是，在经历一段时间下行后，去年10月社融存量触底，并于12月反弹，今年3月社融增速较去年10月提高0.6个百分点；

此外，M1增速从去年9月下滑3.3%，到今年3月已反弹至1.6%（其中有M1口径变化的原因）；去年8月制造业PMI为49.1%，今年3月则反弹至50.5%；去年9月社零总额同比增速3.3%，今年2月反弹至4%。

光大证券认为，这些指标的改善反映出去年9月以来推出的一揽子增量政策使社会信心有效提振，经济明显回升，为应对全球不确定性提供了稳固的基础。而且，经济金融数据对于政策的迅速“回应”也说明我国宏观调控政策的有效性较强，足以应对未来的不确定性。

2）3月中国社融增量5.89万亿元，同比增长1.05万亿，主要增长来自人民币贷款政府债券的扩张。

3月社融口径的人民币贷款新增3.83万亿，同比多增5358亿，是社融的主要拉动项；此外，政府债券新增1.48万亿，同比多增1.02万亿，是社融的另一支撑。企业债券融资-905亿，同比少增5142亿，国盛首席经济学家熊园表示，可能与同期流动性偏紧、发债成本抬升有关。

中信建投表示，积极财政政策下，政府债靠前发力支撑社融。展望未来，目前信贷需求存在边际改善的趋势，预计处在筑底回升的阶段。需求改善趋势仍需观察宏观经济预期的变化。

3）3月新增信贷规模好于预期、也好于季节性，结构也有好转。具体来看，居民短期贷款与上年基本持平，中长贷同比多增、与同期地产销售延续改善表现一致；企业中长贷与上年基本持平，短贷、票据融资均改善。

熊园表示，居民短期贷款与上年基本持平、指向3月消费可能不会太弱；居民中长贷同比多增，与同期地产销售延续改善表现一致。

4）企业中长期贷款与上年基本持平，短贷、票据融资均改善。3月企业中长期贷款增加1.58万亿，也与上年基本持平（同比少增200亿），可能有两点原因：一是政策推动下，财政相关配套融资延续改善；二是特殊再融资债偿还偏慢，对企业中长期贷款拖累暂不显著。

企业短期融资表现偏强，企业短贷增加1.44万亿、同比多增4600亿，可能旨在补充企业短期现金流；票据融资减少1986亿，同比少减514亿。

5）3月剪刀差缩小，M1增速加快，企业活期存款增加，短期流动性充沛，也可能和企业特殊再融资债偿还偏慢有关；M2增速与去年同期持平，主要与非银存款大幅少增有关。非银存款减少可能与同期债市调整引发居民减少理财配置等有关，还有就是股市年初这波大行情，不少资金从理财、银行存款转向股市。

6）西部证券表示，特朗普关税冲击加剧全球经济不确定性，国内政策有必要进一步加力。国内宏观政策有必要进一步宽松，提振内需。尤其是财政政策需要发挥更大作用。

中信建投表示，期待财政、货币政策的发力能够带动信贷需求的逐步回暖和经济预期的进一步好转，从而更有利于银行基本面和板块估值的改善。

国盛熊园表示， 关税将加大我国经济下行压力，新的增量政策有望陆续出台，尤其是更大力度的中央加杠杆、扩内需、促消费、稳地产、扩基建、稳股市；具体到货币端，可能很快降准降息，短期紧盯 4 点，尤其是中美关税进展、地产出口等我国经济基本面走势。

本文主要内容来自熊园观察，部分内容来自中信建投金融、光大证券以及金石杂谈。