关税-部分电子产品豁免

一、关税豁免对消费电子产业链的影响

关税豁免政策概况：美国海关发布部分电子产品豁免公告，涉及大部分消费电子产业链，生效日期为4月11日。此次豁免针对4月2日起的关税政策，产品范围包括计算机服务器存储设备、电话机、无线通讯设备、特种集成电路器件、闪存、智能手机、Mac电脑、笔记本电脑、显示模组等，虽对中国地区是否豁免存在分歧，但整体方向不变。

历史关税回顾与企业应对：回顾苹果关税历史，如18-20年期间苹果产品关税的加征与豁免情况。苹果在多年前已开始产能转移，如在越南、印度等地，即使中国区不豁免，国内也可将最后一两道生产环节转移至海外，且苹果已准备一定存货应对需求，不同环节可应对1-2个月或5个月左右。

对产业链企业的影响：以立讯为例，关税豁免后有估值修复情况。苹果手机出货量占硬件收入约70%，其景气度反映苹果产业链情况，且新的产品或创新出现时会提升估值。同时，国内相关标的估值已处于较低位置，看好核心资产估值修复，也可关注折叠屏相关标的。

市场预期与关注点转移：关税豁免政策超出市场预期，结合近期美国对英伟达H20产品的解禁等事件，宏观因素将逐渐清晰，中观行业层面变化将更受关注，后续应关注北美需求带动的出货量情况以及AI创新。

二、关税豁免对PC产业的影响

豁免涉及的下游领域：此次豁免主要涉及与AI相关的服务器类和消费类（包括消费电子、家电等）两大下游领域，虽对中国产品是否豁免存在争议，但可通过海外产能或产能转移应对。

下游占比与受益情况：从21年数据看，PCB下游中消费类（手机、PC、家电等）占比50%以上，服务器类占10%且近年占比有望提升，这两类下游在此次关税豁免政策中相对受益。

特定产业的影响与估值修复：在关税豁免政策前，AI服务器受影响相对其他项目较小，政策落地后部分解除了系统性风险担忧，相关PCB公司有望迎来估值修复。如沪电、生意电子、广和等公司在数通和消费类的占比超过70%，其他公司也有50%左右占比，从关税豁免中受益较大。

板块估值与后续关注：自特朗普宣布关税政策后，PC板块PCB公司估值大幅下跌，目前部分公司已接近历史底部水平，随着关税风险暂时解除，周一开盘后板块可能普涨。此外，已公布的几家PCB公司一季度业绩超预期，建议持续关注数通类占比高且受益于AI产品放量的PCB公司。

三、关税对产业链中上游企业的影响

直接与间接影响：产业链中上游企业如光学赛道、PCB或果链PCB公司，关税直接影响几乎可忽略不计，因为其出货结构很少有直接出口美国的情况。但间接影响在中短期存在不确定性，更应关注长期有竞争力公司的价值。

转嫁模式的有限性：通过给上游元器件公司降价来转移关税意义有限，以光学零部件为例，其在整机中的价值量低，降价对冲关税影响微乎其微。

降价与企业竞争力：降价本身对产业链公司是常态，即使无关税事件，老料号价格年降也是必然。优秀制造业公司在价格压力下有降良率、降本增效挖掘毛利的能力，企业核心竞争力和行业竞争格局份额优势在价格压力下更能体现。

长期关注与推荐标的：尽管细则有争议，但现阶段应关注创新。从苹果产品看，未来几年有很多创新点。不应只看客户终端销量，优秀公司预研项目多，有望实现超终端的成长性。推荐果链龙头大白马如蓝思、领益、鹏鼎东山等受益于关税细则和自身处于创新交叉点，也建议关注光学零部件公司如兰特、水晶，其估值有性价比且未来业绩增长可观。

四、未来应关注AI产业变化

中国AI产品创新：过去两周大家关注关税影响，之后应关注AI产业变化，特别是中国在AI产品上的创新是今年特别值得关注的点。

全球产业变化汇报：明天将汇报全球AI最新的产业变化情况。

（转自：纪要研报地）