10亿美元打造的SEC交易监控系统面临废止危机｜巴伦政策

作者｜比尔·阿尔珀特（william.alpert）

编辑｜蔡鹏程

过去一年里，美国证券交易委员会（SEC）的欺诈调查开始受益于一个耗时15年、耗资10亿美元构建的交易追踪系统。

然而，SEC的新任领导层正考虑废止或削弱该系统，称其是对投资者隐私的不当侵犯，且运营成本过高。

这个名为“综合审计追踪系统”（Consolidated Audit Trail，简称CAT）的工具，能为SEC提供每一笔股票和期权订单从经纪商流转至全国约50家交易所和交易池的全过程时间戳记录。它已经帮助揭露了那些旧有监控系统可能会遗漏的内幕交易和市场操纵计划。

没人喜欢“告密者”，但这并非CAT在华尔街不受欢迎的主要原因。除了支付开发成本外，证券行业还将承担CAT每年约2.5亿美元的运营费用。

目前在SEC掌权的共和党委员们表示，CAT包含了过多的投资者个人信息，包括姓名和出生年份。委员海斯特·皮尔斯（Hester Peirce）和马克·乌耶达（Mark Uyeda）在去年12月表示：“CAT是一个人们会预期在反乌托邦式监控国家才会看到的系统，而非自由世界的灯塔。”

在特朗普就职后几周内，这两位委员就表示，华尔街可以开始暂不提交其客户的个人信息。

新近委任的SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）可能会走得更远。他曾协助起草保守派宣言“2025计划”（Project 2025），该计划呼吁终止CAT系统。

一些投资者权益倡保护者则持不同看法。投资者权益保护组织“更佳市场”（Better Markets）的证券政策主管本·希夫林（Ben Schiffrin）表示：“CAT的目的是让SEC更容易识别和抓捕那些实施市场干扰和操纵的不法分子。我不明白为什么这个行业会不欢迎CAT。”

回溯到2010年5月6日“闪电崩盘”（当天道琼斯工业平均指数在10分钟内暴跌1000点）之后，当SEC开始考虑创建市场监控工具时，并没有太多反对声音。

当时，SEC花费了数月时间才还原出当天股市为何暴跌又在几分钟后反弹的原因。该机构的分析师不得不拼凑来自多家交易所及那些不报告可疑交易的场外“暗池”的交易记录。

SEC于2012年提议建立CAT系统。它希望追踪每一笔交易——从生成客户订单开始，到提交至交易场所，再到最终执行或取消，全程记录时间戳。

直到2016年，SEC才接受了各交易所提出的建立一个收集审计数据的系统计划。首家受雇构建和运行该系统的承包商因未能按期完成任务而被解雇。2019年，由25家交易所和经纪行业的自律监管机构——美国金融业监管局（Finra）共同组建了一个新的CAT处理组织。

甚至在CAT尚未完全收集所有数据之前，SEC就已将其归功于破获了数起案件。2023年，退休基金管理公司美国教师退休基金会（TIAA）的一名员工承认进行了抢先交易（front-running），利用公司交易信息非法获利4700万美元。调查人员通过CAT数据追踪到了他长达数年的计划。

2024年11月，一位美联储银行审查员承认利用其监管银行的非公开信息进行股票和期权交易，并已认罪。同年12月，佛罗里达州一名交易员在不承认SEC指控的情况下达成和解，他被指控通过发出“幌骗”订单（在先前头寸套现后即撤回的虚假报单），操纵交易量稀少的股票的买卖报价。

CAT现在是全球最大的证券数据存储库，每天有一万亿个新的可报告事件流入。

但其成本远超预期。

2017年开发启动时，Finra估计CAT的建造成本为3700万美元，年运营成本为5000万美元。然而，开发成本至今已突破10亿美元。预计到2025年，年运营成本将接近2.5亿美元——其中73%支付给亚马逊公司（Amazon.com）用于云托管——并且每年还在以10%至15%的速度增长。

“这个行业承担的成本一直在上升，” 行业交易数据工作组“金融信息论坛”（Financial Information Forum）CAT咨询委员会主席、律师托马斯·乔丹（Thomas Jordan）表示。

随着审计追踪的成本上升，围绕账单的争斗也随之加剧。

系统成本由两方分担：经纪交易商，以及那些具有自律监管地位的华尔街实体——即Finra和各交易所。根据SEC与自律监管机构商定的规则，后者（Finra和交易所）可以将其承担的部分转嫁给经纪商。

Finra已经这样做了——这使得经纪交易商承担了CAT约80%的成本。如果各交易所也效仿，这一比例可能升至100%。

大约一半的交易是由像Virtu Financial和亿万富翁肯·格里芬（Ken Griffin）创立的Citadel Securities这样的场外交易商执行的。面对CAT成本的巨浪，Citadel已在法庭上对该审计计划提出挑战。

今年2月，在美国第十一巡回上诉法院（亚特兰大）的庭审中，Citadel辩称，SEC通过让行业买单的方式，非法向国会隐瞒了CAT的成本。SEC还将Citadel的竞争对手——如纳斯达克（Nasdaq）和纽约证券交易所母公司洲际交易所（Intercontinental Exchange, ICE）——赋予了将成本转嫁给Citadel的权力。

目前，CAT费用大约相当于每交易1000股收取2美分。当然，最终几乎所有成本都可能转嫁给投资者。

“SEC创造了一个前所未有的、庞大的监控工具，对每一位投资者和每一笔交易进行从头到尾的全程追踪，” 代表Citadel的众达律师事务所（Jones Day）律师诺埃尔·弗朗西斯科（Noel Francisco）说。“所有资金都来源于对美国境内每笔交易征收的‘税’。”

SEC的律师告诉法官，自1929年股市崩盘后成立以来，该机构一直拥有调查股票交易的权力。

SEC和Citadel均拒绝置评。

但在法庭之外，SEC新形成的共和党多数派已经在审计追踪系统问题上开始退让。法院听证会几天后，SEC豁免了行业提交交易背后个人的姓名、地址和出生年份的要求。代理主席马克·乌耶达表示，使用编码标识符仍能让调查人员追踪交易者。

二月底，一组共和党参议员和国会议员写信给乌耶达，询问委员会是否希望继续在法庭上为审计系统辩护。

随后在3月份，CAT的行业运营商请求SEC将个人信息豁免永久化，并允许他们清除过去几年积累的个人信息。

“更佳市场”组织在上周四提交的评论信中指出，该提议将使CAT的目的落空，并束缚SEC的手脚。该组织表示，没有个人信息，“SEC将无法快速调查滥用交易行为并确定责任方。”

金融信息论坛顾问乔丹表示，完全关闭CAT项目实际上是不可能的。这是因为行业已经废除了此前用于向SEC报告可疑交易的系统。

“我认为CAT项目会继续存在，”乔丹说，“但它必须更高效地运行。”

新任SEC主席保罗·阿特金斯对CAT项目持怀疑态度。

在3月27日的确认听证会上，他被问及关于“2025计划”建议终止审计项目的意见。

阿特金斯表示：“这个计划需要被审查。我们需要看看它是否专注于解决其试图解决的使命。”

本文为Barron's原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2025年4月12日报道“The SEC Is Considering Blunting Its Trade-Tracking System”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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