新准则下寿险公司净利润与净资产为啥偏差这么大？主要是原因是资产负债久期不匹配叠加利率下行

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新准则下寿险公司净利润与净资产为啥偏差这么大？主要是原因是资产负债久期不匹配叠加利率下行

正文：

2024年度已经执行新准则的19家寿险公司净利润规模为2953亿元，但净资产仅增加了667亿元，两者规模相差2286亿元！

谨慎起见，我们回顾了这19家寿险公司近五年净利润与净资产变化额的对比情况，发现2024年两者的规模差异是最大的！

为什么新保险合同准则下，净利润与净资产规模差异这么大呢？

本次，我们专门对其进行分析。

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新准则下寿险公司的利源构成

寿险公司的利源（利润来源）主要来源于合同服务边际（CSM）摊销、非金融风险调整（NFRA）变动、营运偏差及其他、投资服务业绩等四个主要利源。很多时候，会计报表将前三个加总为保险服务业绩。

具体来看，寿险公司的利源构成：

一是合同服务边际（CSM）摊销。CSM是保险公司根据保险合同未来预期利润的现值，在保险合同期内逐步释放为利润的核心利源。

CSM在保险合同期内按服务提供进度（如保障期限或缴费期）摊销，反映保险公司随时间推移逐步确认的利润。

每期摊销的CSM直接计入当期损益（利润表），是稳定且可预测的利润来源。

二是非金融风险调整（NFRA）变动。非金融风险调整是对保险合同未来现金流量因非金融风险因素（如死亡率、发病率、退保率等）导致的不确定性进行的调整。它考虑了保险合同整个生命周期内各种非金融风险对现金流量的影响。

三是营运偏差及其他。寿险公司实际运营结果与精算假设之间的偏差，包括费用偏差、赔付偏差等。

实际运营经验与预期假设之间的差异，包括实际赔付率、费用率等与精算假设的差异。这些差异可能是由于市场变化、公司运营效率、客户行为等多种因素导致的。

四是投资服务业绩。寿险公司投资收益与承保财务损益（insurance finance expense）之间的利差。简单理解，承保财务损益可以视为保险公司提供投资服务的总资金成本，既有来自于GMM处理合同的传统险负债成本，也有来自VFA处理合同的分红、万能、投连等业务的负债成本。

2023年中国人寿在新保险合同和新金融工具准则专项说明中，给出了“承保财务损益”的进一步拆解。

2

新准则下寿险公司净利润与净资产变化为啥偏差这么大？

3月末随着上市寿险公司年报披露，相应地这些公司也公布了偿报数据，使得公布偿报的寿险公司增加到73家。

其中，有19家寿险公司在偿报中披露的净利润、净资产等主要指标均是采用的新保险合同准则。

进一步，“13精”统计发现，2024年度19家寿险公司净利润规模为2953亿元，但净资产仅增加了667亿元，两者规模相差2286亿元！

谨慎起见，我们回顾了这19家寿险公司近五年净利润与净资产变化额的对比情况，发现2024年两者的规模差异是最大的！

为什么新保险合同准则下，净利润与净资产规模差异这么大呢？

先从资产端来看，相比旧准则，新准则下大部分股权投资资产转变为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产计量（FVTPL）。

受国家逆周期密集出台政策影响，2024年上证指数收益率12.7%，是近五年来涨幅最大的一个年度。在新准则下，权益资产价格上涨能够及时反映到当期损益中，尽管这一因素可以解释新准则下寿险公司净利润的上涨，但这同样也会提高净资产规模，显然这并不是两者差异的关键因素。

两者差异的关键因素在于，新准则下哪些项目进入了其他综合收益，不影响净利润，但是影响净资产。

其中有两个项目特别关键。

一个是I9带来的主要变化，即大部分债权投资以FVOCI分类的方式进入了其他综合收益。当利率下行时，这部分债权投资的公允价值上涨。

另一个是I17带来的主要变化。

旧准则下，传统险基于国债750日移动平均曲线，分红险基于预期投资收益率曲线。这种平滑机制使得准备金的计量相对稳定，对市场利率的短期波动不敏感。

新准则下无论是传统险还是分红险，均基于国债当日线来计量保险合同负债当中的履约现金流。这意味着准备金的折现率直接反映当下的市场利率水平，对市场利率的波动更为敏感。在市场利率下行周期中，准备金折现率的下降会导致准备金负债规模的增加。增加的这部分准备金在险企行驶OCI选择权后，也会进入其他综合收益。

2024年末，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率走低，银行间市场10年期国债收益率跌破2%。实际上，当前国债收益率已经下滑到1.6%左右，750日移动平均值还依然高于2.5%。

在利率下行过程中，债权资产公允价值上涨，准备金负债也上涨。如果二者的规模相当，久期相近，则二者会抵消。这也是我们常说的，新会计准则追求的资产负债匹配。

但问题是，二者久期相差非常大。

根据第十四届中国金融发展论坛信息，截至2023年，中国传统险平均资产久期约7年、负债久期约16年，久期缺口约9年。

《中国保险资产管理》披露，我国保险行业资产负债久期缺口约7年。

另外，IMF发布的《global financial stability report》中提到，中国寿险行业的久期缺口为8.5年。

结合这三方面的信息来看，我国寿险公司负债久期和资产久期平均差值在7到9年左右。当然，头部公司的久期缺口预计低于行业平均水平。

由于二者久期的差距，这使得在利率下行过程中，准备金负债增加的规模远大于债权类资产公允价值上涨的规模。新准则为了避免这些偏差对利润的冲击，就一股脑儿的把他们放在其他综合收益里面。可是净利润避过冲击了，但是净资产却无法幸免。

比如，2024年平安寿险净利润1058亿元，净资产增加318亿元，两者相差740亿元。中国人寿两者相差517亿元、新华保险两者相差359亿元……

这就是为什么净资产的增加远低于净利润的主要原因。

写在最后的话：

新准则打破了旧准则的经济行为描述。

从本质上来看，新准则就是对公司现金流从权责发生制角度进行重新梳理，尽管不会影响每一张保单的终极利润，但是确实会影响其时间分布。

对这几个问题的思考，也许更有助于我们理解新旧准则的差异。

I17强调对保险合同准备金的公允价值计量。I9对资产重分类，也强调公允价值。希望能够与负债公允价值更好的匹配。

这本是好意，但是由于二者久期差距较大，只要利率下行，负债的增加就会超过资产的增加。当然，这种对其他综合收益的负影响，始终是保单终极利润的时间性差异。

问题的关键是，在利率持续下降过程中，一些寿险公司的净资产可能持续承压，尤其是一些中小公司。

幸运的是，目前偿二代的准备金计量仍然按照老方法，这种计量方法无疑是对利率下行的一种对冲。

所以在这样的情况下，偿二代中的“实际资本”和财务报表中的“净利润”可能都是比净资产更好看的指标。

极端情况下，个别中小公司甚至可能会出现利润不错，偿付能力也充足，但是净资产为负的“尴尬境地”。

文末，“13精”列示了新保险合同准则下19家寿险公司净利润与净资产变化额的差异。

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2025年4月

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