富达国际：亚洲市场受关税影响各异，差异或将进一步扩大

文丨斯图尔特·朗布尔 编辑丨林伟萍

美国“对等关税”措施对亚洲股市造成冲击，消息公布后多个亚洲市场剧烈波动，随后中国宣布反制措施，两个回合之后，美方已将对中国的关税加至125%的水平。其他亚洲国家如印度和韩国正在审视并调整贸易政策，力求分散出口市场，降低对美国市场的依赖。

尽管大部分亚洲国家有意在关税暂停的90天期间与美国进行双边贸易谈判，但短期市场充斥着不确定性，投资者担心亚洲出口成本增加和外围需求下降，可能拖累区内经济增长。美国贸易政策衍生的不确定因素或会令全球金融市场更趋波动。

美国加征关税对亚洲各国经济造成了负面影响，特别是对泰国、韩国和越南等出口国。每个国家虽可通过谈 判与美国达成新的贸易协议，但达成共识的难易程度则因国而异。值得关注的是，对美国出口在中国经济的占比相对不高，因此和越南相比，关税的影响并不显著。

美国加征关税将实时直接影响中国出口，但全球贸易结构早于特朗普第一任期时开始发生转变，如今中国出口对美国市场的依赖已明显降低，中资企业收入中来自美国的比重偏低。目前中国对美国仍保持相当大的贸易顺差，人民币逐步贬值或可充当调节关税影响的机制。我们预计中国可能会允许人民币有序贬值，以避免汇价波动。在这一因素支撑下，中国或可迅速适应贸易形势。

而且重要的是，中国具备缓解关税冲击的财政能力，并正在转向将内需作为经济增长的主要驱动力。关键政策调整包括推动经济发展结构向内需转向，在外部阻力与内部刺激经济措施间取得平衡，以及采取适度宽松的货币政策。然而，美国加征关税的幅度和范围都较预期更大，东南亚企业也涉及其中，会影响到中国已经分散的供应链，但拥有更加多元灵活生产布局，或在市场占主导地位的中资企业，应该可以应对相关影响。我们预计中国将进一步推出经济刺激措施，恢复消费者和企业信心，或将有助于抵消贸易摩擦带来的直接和间接影响。

美国提议对印度征收26%的关税虽然高于预期，但和很多亚洲国家相比较低。目前两国处于贸易谈判中，关税或会下调，但美国单边加征关税的举措，短期内会影响两国的出口和贸易平衡。对印度企业的直接影响将取决于行业以及该行业被加征关税的幅度。值得留意的是，药品作为印度的主要出口商品可获豁免关税。美国经济的不确定和放缓压力，可能会影响今年美国对信息技术（IT）服务的需求，但目前印度相关行业估值处于合理水平。而实际上印度经济主要由内需驱动，企业大部分收入来自国内消费市场。

特朗普对东盟国家征收的关税比预期更高、范围更大，短期不确定性随之增加，但在行业和企业层面进行仔 细评估，也能发现投资机遇和风险。服装行业将受到负面影响，中国、越南、孟加拉国和柬埔寨的主要生产中心将面临更高的关税。短期内，关税增加的额外成本将由消费者、零售商、品牌以及原设备制造（OEM） 代工厂消化，除非通过减税来抵消相关影响。企业需要时间重新评估需求并调整生产计划，这将导致制造业延迟在其他地区重置生产线的计划，投资速度会放缓。

日股在本周初大幅走低，金融和出口相关股票严重受挫，未来的影响将取决于美贸易谈判进展。日本是最早进入谈判桌的国家之一，这缓解了部分市场抛售压力。虽然谈判期间市场情绪会随着关税新闻摇摆，但日本仍可提供投资机遇，其中包括能够维持盈利增长，并受益于企业治理改革、国内通胀，以及工资上升周期等日本独有的结构性利好因素的日企。

在瞬息万变的市场环境和新一轮贸易局势的短期和长期影响下，维持主动投资和审慎选股变得尤为重要，因为“对等关税”将持续给各个国家、行业以及企业带来不同程度的影响，虽然波动不可避免，但在市场调整中往 往孕育着具有吸引力的机会。

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