多晶硅下跌空间有限 后市关注需求端变化和企业产量释放情况

4月，多晶硅基本面依然保持向好态势，库存有望实现去化，从而对价格起到支撑作用。进入三季度，需求转弱以及丰水期供应增加将会对多晶硅价格施加压力，但考虑到产量置换以及在传统需求淡季企业可能会做出相应的调整，对未来价格不必过于悲观。

多因素施压价格

4月8日，多晶硅现货价格呈现企稳态势，然而其期货价格在午后快速下跌，跌幅一度超过5%，其中2506合约收盘时下跌860元／吨，至42405元／吨。美国加征“对等关税”对多晶硅市场的影响较为有限，且其基本面情况并未发生太大变化，因此多晶硅期货在4月7日大宗商品普遍下跌时跌幅相对较小。但4月8日，当市场整体开始有所企稳时，它却快速下跌。究其原因，一方面，市场上传言多晶硅现货报价下调以及四川地区4月将有产量爬升，利空价格，但经过核实，消息均不属实。另一方面，存在空头基于三季度多晶硅需求预期转弱以及丰水期供应增加而提前布局的可能，对价格造成压制。

对于多晶硅期价大幅下跌的原因，笔者认为，主要是因为宏观氛围较为疲软，股票及商品价格均出现了大幅下跌的情况，这使得市场做空氛围较浓，多头也变得更加谨慎，市场提前对三季度需求转弱以及供应增加的悲观预期做出了反应。市场担忧后期多晶硅需求将环比回落，再加上丰水期西南地区产能复产，可能导致供大于求的局面出现，库存也会持续累积，这些因素共同对多晶硅价格施加了压力。

从西南产能复产的角度来看，一方面，企业出于降低成本的考虑，选择生产成本较低的产能恢复生产。然而，在市场需求预期呈现走弱态势的三季度，西南地区产量的增长可能会采取置换西北产量的方式进行，并不一定会引发供应大幅增加。

从需求的角度来看，三季度本就是传统的需求淡季，尽管今年有部分需求提前在3—5月体现，但三季度仍存在集中式需求以及部分分布式需求。生产厂家通常会根据市场情况相应地调整产量，或者为年底的市场做准备。因此，尽管三季度多晶硅价格可能面临一定的压力，但过剩导致库存持续施压价格并使其持续下跌的情况不一定会出现。

此外，即便将三季度需求走弱这一因素考虑在内，多晶硅价格也难以出现上涨的态势，但在行业自律的大环境下，多晶硅价格今年的涨幅不大，在大部分企业亏损的情况下也难以出现明显的下跌空间。

一方面，从供应角度来看，当前多晶硅的价格已跌至大部分企业的生产成本之下，仅有头部企业能够获取利润，而大部分企业的生产积极性受到严重影响，主要以确保现金流的稳定为首要目标。若价格持续下跌或倒逼高成本企业进一步检修、减产，将导致产量出现下降。

另一方面，从需求的角度来看，三季度需求或好于市场对需求真空的预期。一是提前装机以分布式光伏装机为主，集中式的光伏装机依然将按原计划进行，且目前市场上集中式光伏装机占比较大；二是仓单需求或消化一部分多晶硅库存，也将在二至三季度带来一定的需求，从而支撑价格。

4月库存下降概率较大

4月，光伏产业链需求依然向好，多晶硅库存去化，支撑价格。从供应角度来看，4月多晶硅产量预计小幅上涨至10万吨左右，硅片排产预计60GW。无论是消化组件企业库存还是多晶硅企业库存，4月均有望去化。下游需求增加带来的价格上涨将逐步向上游传导，有利于多晶硅去库挺价。

根据硅业分会的数据，我国所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态。根据4月多晶硅企业的排产计划，有少量新增产能投放，对总产量影响较小，整体产量在10万吨左右。

终端需求向好，组件排产继续增长。一方面，受抢装需求持续推动，国内分布式光伏项目对现货组件的需求增长强劲；另一方面，集中式订单需求在抢装影响下开始增长，价格接受程度高。电池片4月排产预期为62G~63GW；硅片排产因仍有库存需要去化，且考虑到地震带来的影响，预计在60GW左右，大幅增长25%。

据此，按照2.1g/W来折算，多晶硅4月产量可供硅片使用量接近48GW，与组件排产对比，预计4月多晶硅库存有望去化2.5万吨左右，有利于支撑价格。

企业生产利润有所修复

从利润修复的角度来看，今年以来，多晶硅生产企业利润在原材料硅粉价格下跌的带动下有所修复。此外，电力成本也是多晶硅重要的成本变量，市场担心丰水期电价下调会导致多晶硅生产成本下跌，价格重心有下移的空间。

一是从原材料的角度来看，今年原材料工业硅价格下跌，确实给多晶硅带来了利润的回升，但展望后市，原材料价格的下跌空间有限，若工业硅进一步减产，那么原料端反而会给多晶硅的价格带来一定的支撑。

二是从电价角度来看，丰水期西南地区成本下降或带来产量的释放，头部企业的成本也有望随之降低，进而带动产量的增长。然而，一方面在行业自律的约束下，企业的生产配额有限，需要关注生产企业是否会进行区域间的调配；另一方面，大部分的产能依然位于电价相对稳定的西北地区，受丰水期的影响较小。

当价格下跌时，部分企业的亏损将会进一步增加。此外，减产会导致折旧摊销增加，虽然企业的完全成本是上涨的，但考虑到目前空头或锚定现金流成本，所以暂不将完全成本的上涨纳入考虑范围。

总体来看，对比加权平均成本和销售价格，多晶硅生产企业目前已经从亏损状态修复至盈利状态，但是头部企业成本较低，且产量占比较大，因此实际上仍有大部分高成本企业面临亏损。如果价格进一步下跌，这些企业的产量将成为一个比较大的变量，对多晶硅市场的供需格局和价格走势将产生重要影响。

仓单需求提供一定支撑

从期货仓单需求的角度考虑，一般品种临近交割都会带来一部分交割仓单的需求。

一方面，仓单需求有可能来自贸易商以及期现商采购可交割品，甚至有部分期现商和贸易商还会采购非交割品，从而带来一定的需求增量。另一方面，如果价格处于较为合适的水平，生产企业可以在盘面上进行套期保值操作，这就成为一个新的销售渠道或者库存处理渠道。

尽管市场存在担忧，认为贸易商或者企业的套保空单可能会对盘面产生下行压力，但生产企业表示在当前价格水平下，其套保意愿并不强烈。这是因为，一方面，生产可交割品的企业需要对生产线和包装进行调整，这会额外增加一部分成本；另一方面，考虑到基准交割品的质量（致密料）相较于现货市场直接交易的产品质量（混包料）更高，期货市场可能会给予一定的溢价。

综上所述，当前多晶硅价格向下的空间较为有限，仓单需求对多晶硅价格也将起到一定的支撑作用，这有助于稳定多晶硅市场的价格走势。

本次美国加征“对等关税”对光伏产业链（包括工业硅、多晶硅）的直接影响较为有限。或者可以说，鉴于此前多次的双反以及加征关税举措，相关风险大多已提前得以释放，许多光伏企业也已做好了相应的准备和应对措施。

4月，多晶硅基本面依然保持向好态势，无论是消化组件企业的库存还是多晶硅生产企业的库存，都有望实现去化，从而对价格起到支撑作用。进入三季度，需求转弱以及丰水期供应增加的预期将会对价格施加压力。但考虑到产量置换以及在传统需求淡季企业可能会做出相应的调整，对未来价格不必过于悲观，即便价格面临一定压力，但其下跌空间也有限。同时，也需持续关注在宏观不确定性增加的背景下，需求端的走向以及三季度企业产量的释放情况。（作者单位：广发期货）