重庆啤酒分红盛宴的背后

营收、利润双降，重庆啤酒的2024年并不好过。

近日，重庆啤酒发布2024年年报，期内实现营业收入146.45亿元，同比下降1.15%；归母净利润为11.15亿元，同比下降16.61%。

这是近十年来，重庆啤酒首次营收、利润双降。

高端增长乏力

重庆啤酒业绩表现不佳与啤酒销售情况紧密相关。

自2013年中国啤酒行业达到产量顶峰后，持续呈下滑趋势，目前已经进入“存量市场”。国家统计局数据显示，2024年，中国规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%。

在此大环境下，2024年，重庆啤酒的啤酒销量297.49万千升，同比下降0.8%，吨价则同比下降0.4%，量价双双承压。开源证券研报指出，这是受餐饮消费疲软、雨水天气增多等因素影响，产品销量、结构略有下降。

重庆啤酒旗下拥有国际品牌嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、京A等。

左宇摄

按消费价格划分产品线后可见，曾经作为营收增长火车头的高档产品（8元以上），2024年表现欠佳。

去年，该档产品销售145.72万千升，虽同比增长1.37%，但销售收入反而下降了2.97%，至85.92亿元，占总营收的比重超58%；吨价也同比下降4.3%。

回溯过往2020年、2021年，重庆啤酒高档产品快速增长，营收同比增速达到26.28%、43.47%。但2022年开始骤降，仅为5.67%，次年为5.18%，2024年更是陷入负增长。

当前啤酒市场缩量，高端化成为啤酒厂商们的发力重点，如华润、青岛、燕京等行业巨头纷纷加码，加之消费降级，该赛段竞争愈发激烈。

为了推动高端产品销售，重庆啤酒投入了不少精力与资金。如嘉士伯品牌通过广告片、限量罐及促销活动提升品牌知名度；乐堡品牌推动“音乐+啤酒”强绑定；1664品牌签约高热度代言人，强化品质宣传等。然而，从实际效果来看，2024年高档产品仅实现销量微增，收入却转向下滑，效果难言理想。

主流产品（4—8元）方面，2024年该档位销售140.6万千升，同比下滑3.81%；收入52.43亿元，同比下降1.02%。有研报指出，主要因为部分主流产品需求下移至大众价位，导致大众产品销量增长。

经济产品（4元以下）增速最高，去年销售11.17万千升，同比增长13.49%；销售收入为3.35亿元，同比增长15.56%，但因其占比较小，未能抵消高档、主流产品的下滑部分。

7亿分红肥了谁

2024年，困扰重庆啤酒已久的官司也对公司业绩产生了实质性影响。

报告期内，公司归母净利润同比下降16.61%，为11.15亿元。导致利润大幅下滑的一个重要原因便是与重庆嘉威啤酒有限公司（下称“重庆嘉威”）的官司败诉。

3月，重庆啤酒收到重庆市第五中级人民法院下达的（2023）渝05民初232号《民事判决书》副本，重庆市第五中级人民法院对该案作出一审判决，判决公司赔偿重庆嘉威损失3.53亿元。基于会计谨慎性原则，2024年公司下属实施该包销业务的控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计提预计负债2.54亿元。

一审判决后不久，重庆啤酒也向重庆市高级人民法院提起上诉并缴纳上诉费，改判请求为：驳回重庆嘉威的全部诉讼请求，支持公司的反诉请求。目前，这场官司仍未盖棺定论。

利润大幅下滑，重庆啤酒的分红却依然大手笔。

公告显示，公司2024年派发现金红利总额达11.62亿元（含税），占当期归母净利润的104.21%；占期末母公司报表中未分配利润的116.67%。其强调，利润分配方案结合了公司未来的发展前景和长期战略规划，充分考虑了广大投资者的利益和合理诉求，不会造成公司流动资金短缺，不会影响公司的偿债能力。

但从持股结构来看，更多分红其实是流向了大股东的口袋。

年报显示，重庆啤酒60%的股权归属于嘉士伯啤酒厂香港有限公司和CARLSBERG CHONGQING LIMITED，后两家企业均由嘉士伯啤酒厂控制。这意味着，2024年，重庆啤酒约6.97亿元现金分红会流向嘉士伯啤酒厂。

高比例分红并非首次出现。

Choice数据显示，2021年—2023年，重庆啤酒现金分红总额分别为9.68亿元、12.58亿元、13.55亿元，股利支付率依次为83%、99.58%、101.39%，均逐年递增。以60%的持股比例计算，近4年预计有超28亿元现金分红进入嘉士伯啤酒厂的口袋。

有观点认为，股利支付率过高导致留存收益减少，会削弱公司的财务实力和抗风险能力。同时，大批资金派发给股东，而非投入扩大生产、提高市场竞争力，也并非有利信号。

大额分红也影响了重庆啤酒的现金流。截至期末，重庆啤酒货币资金为10.82亿元，较上年末的27.13亿元大幅减少60%，主要是实施2024年中期现金分红所致；当期资产负债率为77.63%，同比上涨7.11个百分点。