岷山环能北交所IPO，存在资产抵押、环保限产风险

在交大铁发和鼎佳精密过会后，今年北交所又迎来第三家上会审核的企业。

格隆汇获悉，北交所上市委员会定于4月11日召开2025年第3次审议会议，将审议岷山环能高科股份公司（以下简称“岷山环能”）的首发事项，保荐人为德邦证券。

岷山环能成立于1999年，并于2022年9月在全国中小企业股份转让系统挂牌，自挂牌之日起公司均为创新层企业。公司注册地位于河南省安阳市，是一家集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业。

招股书显示，岷山环能的实际控制人何秋安、王爱云、何占源三人合计控制公司股东大会表决权的比例为59.61%，何秋安任公司董事长，何占源任公司副董事长。

值得注意的是，何秋安、王爱云、何占源及其一致行动人永鑫合伙将其合计持有的2575.14 万股公司股权(占公司总股本比例为12.97%)质押给了两家银行类金融机构，用于为公司 5500万元银行贷款提供股权质押担保。公司存在因各种不可控因素导致被质押股权被质权人强制处分，导致实控人持股比例降低、对公司控制力减弱的风险。

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聚焦原生资源清洁生产领域，2024年主营业务毛利率为5.28%

岷山环能以“底吹熔炼-熔融还原-富氧挥发”技术为核心，配套铅高效电解精炼提纯、锌高效湿法冶炼、金银等稀贵金属高效提纯等生产工艺，对原生矿粉及废旧铅酸蓄电池等再生城市矿山资源进行熔炼及深加工提纯，产出铅锭、银锭、非标金锭、锌锭、铜产品、其他合金、合金铅、工业硫酸、精制酸、电子酸等产品，该等产品均为工业基础原材料。

据原料来源划分，公司主营业务收入来源于原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造等业务。

2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），原生资源清洁生产业务为岷山环能贡献了70%以上的营收，占比较大。原生资源清洁生产包括原生铅锭、银锭、非标金锭、原生锌锭、铜产品等。

其中，原生铅锭以矿粉为原材料冶炼产出的精铅，产品以铅锭的形式销售，主要用于生产蓄电池、化工和冶金设备的内衬、电缆保护套和应用于医药石油等行业；银锭、非标金锭可用于珠宝首饰等领域。公司前五大客户主要为大型工业客户及其专业化贸易下属公司和第三方独立贸易商。

业绩方面，报告期各期，岷山环能的营业收入分别为约25.99亿元、29.4亿元和28.95亿元；净利润分别为4613.78万元、6125.06万元和7298.93万元。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

报告期各期，岷山环能的主营业务毛利率分别为4.80%、4.69%和5.28%，其中2023年公司主营业务毛利率同比下降，主要受锌锭、工业硫酸价格下跌所影响。

岷山环能称其主营业务毛利率变动趋势与可比公司有所差异，主要系公司原材料结构及产品 结构与可比公司不完全一致所导致。例如，锌业股份、株冶集团主要原材料为锌精矿；豫光金铅黄金、白银、铜产品收入占比较高。

可比公司毛利率比较分析，图片来源于招股书

岷山环能需要采购铅精矿等原生多金属伴生矿粉和废旧铅酸蓄电池、次氧化锌等危废固废资源以及能源和辅材。

然而，与有色金属矿粉类原生资源在矿山集中开采供给不同，危废固废等工业/城市矿山资源，分散在工商企业、居民用户等诸多领域，地域分布和终端供给主体极其分散。公司在危废固废回收网络与渠道建设方面相对滞后，可能会影响危废固废业务发展。

值得注意的是，岷山环能存在停炉大修影响短期业绩风险。由于公司的三连炉等生产设备长期处于高温、高压、易腐蚀环境下连续作业，在日常检修的基础上，每2年左右还需要停炉大修，公司分别于2022年和2024年进行了停炉大修，目前预计下次大修时间在2026年。

而停炉大修过程需要约1个月，会导致大修期间公司产量及收入下降，会对停炉大修所在季度及年份的短期经营业绩造成相应的不利影响。

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存在资产抵押、环保限产风险

作为一家资源生产和资源综合利用企业，岷山环能生产过程中会产生颗粒物（含铅及其化合物、汞及其化合物）、二氧化硫、氮氧化物等废气及固体废物等污染物，公司存在因员工操作失误、污染处理设施发生故障等因素造成环境污染事故并导致被主管部门处以行政处罚的风险。

同时，岷山环能所在城市要求在空气质量橙色及以上预警期间，电解铅和硫酸品种限产30%。未来空气质量变化以及相关限产要求政策调整等不可控因素，可能会对公司生产经营造成不利影响。

比如，2022年3月安阳市生态环境局龙安分局就针对岷山环能未按照《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南（2020年修订版）》中关于“橙色预警期间铅冶炼熔炼炉限产30%”的要求制定“一厂一策”实施方案，以及对排放数据的原始监测记录保存不完整的违规行为作出处罚，责令改正违法行为，并处罚款合计9.04万元。

此外，为取得贷款机构授信，岷山环能将名下房产、设备、土地等资产进行抵/质押，截至报告期末公司所有权或使用权受到限制的资产金额合计约3.86亿元，占公司总资产26.54%，如果公司不能按时足额偿还到期债务，抵/质押权人可能对该等资产采取强制措施，导致公司无法正常生产经营。

本次申请上市，岷山环能拟募集资金约2.95亿元，用于用户侧电化学储能电站项目（一期）、退役动力电池梯次利用及回收项目（一期）、网络智能化城市矿山回收系统项目 （一期）、材料科学与城市矿山联合实验室项目、岷山环能光伏综合智慧能源项目。