金融保卫战：中国版平准基金横空出世

文：泽平宏观团队

面对特朗普关税贸易战，中国坚决实施对等关税，打响金融保卫战，中国版平准基金横空出世，初战告捷。

股市是信心的晴雨表。中国版平准基金及时出手，打响金融保卫战的第一枪。4月7日以来，多部门推出稳定资本市场重大举措，中央汇金、地方国资、公募险资等资金多管齐下，央行释放信号给予充足的再贷款支持。

股市是经济的晴雨表，股市长期稳定繁荣最终要靠经济向好。因此，要充分估计今年外贸严峻形势，做好充分应对准备，全力拼经济，推出增量措施，大力扩大内需。84%的关税，中美贸易将陷入停滞状态，同时转口贸易也被约束，外贸和就业压力凸显，需要扩大内需予以对冲。

当前有必要推出增量政策，扩大内需。我们有较大政策空间，子弹充足，七大措施：一是加大加快财政支出力度；二是降准降息；三是从稳住楼市升级到提振楼市，楼市是最大的内需，放松限购，住房银行加大收储力度，股市楼市回升的财富效应带动消费；四是提振消费；五是发展新质生产力；六是鼓励生育；七是加速出海布局，开拓新市场，找寻新机会，全面深入建立与东南亚、欧洲、日韩、“一带一路”等自由贸易体系，构建新型产业分工体系。

特朗普悍然发起全球贸易战，本质上是关税武器化，以巨大市场为要挟，迫使贸易伙伴让步，达到“美国优先”目的；美国正在动摇根基，自毁长城；对美国一味顺从并非最优解，美国盟友已有觉醒；中美贸易战具有长期性和严峻性，警惕向金融战、汇率战升级。

大国博弈，贸易战不如改革战。贸易战无赢家，也解决不了美国的贸易逆差问题。对于中国，打铁还得自身硬，全力拼经济，推进以保护民营经济、发展新质生产力、提振股市楼市等为代表的供给侧改革，时间站在我们这边，东升西落和信心牛可期。

正文

1 中国版平准基金横空出世：果断出手稳股市

4月2日特朗普宣布“对等关税”、中国宣布反制后，关税战不确定性加剧市场恐慌情绪，全球股市巨震。4月7日上证指数-7.34%，深证成指-9.66%，创业板指-12.5%，恒生指数-13.22%，日经指数-7.83%，英国富时-4.38%，德国DAX-4.13%，法国CAC-4.78%。

4月7日以来，多部门推出稳定资本市场举措，中央汇金、地方国资、公募险资等资金多管齐下释放积极信号，预计“中国版平准基金”将为股市提供充足流动性。

国家队资金率先出手。4月7日，中央汇金公司表示将持续加大力度增持ETF，并首次明确类“平准基金”定位。中央汇金公告称坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持ETF，未来将继续加大增持力度，坚决维护资本市场平稳运行。中国诚通、中国国新、中国电科等均宣布增持A股，坚决维护资本市场平稳运行。

央行等多部门表态支持，推出稳资本市场举措。4月8日国资委表态，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度；中国人民银行表态坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行；国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。

地方国资平台、央企国企、上市公司、公募基金等多重资金表态回购、增持，以实际行动向资本市场传递信心。4月8日上海、浙江、安徽等地方国资平台发声，坚定看好中国资本市场发展前景，并积极实施增持回购；国家电网、中国联通等超过200家上市公司密集发布增持回购计划，以国央企、大型民企为主；博时基金、鹏扬基金、招商基金三家公募基金分别公告将自购6500万元、3000万元、5000万元旗下权益类公募基金，合计1.45亿元。

中央汇金虽未披露具体规模和增持计划，但通过市场反映可发现力度空前，效果也立竿见影。

增持力度空前，4月8日，股票ETF（含跨境ETF）整体资金净流入达1097.18亿元，创出单日历史新高，最新规模达3.26万亿元。跟踪沪深300、中证1000、中证500的ETF分别净流入534.17亿元、254.33亿元、148.96亿元,在所有指数中位居前三。

效果立竿见影，汇金4月7日宣布增持、央行8日表态将为其提供再融资支持后，上证综指两日内回升2.91%，恒生科技指数回升6.54%。从过往汇金公司历史上共11次增持，其中7次是以增持四大行股票的方式，4次是以增持指数ETF的方式。一般会迅速带来市场反弹，规模越大，市场回升和长期企稳就越明显。此次汇金公告明确表示“加大增持力度,均衡增持结构”。

2 及时推出增量政策提振经济：股市是经济的晴雨表

股市是经济的晴雨表，股市长期稳定繁荣最终要靠经济向好。因此，要充分估计今年外贸严峻形势，做好充分应对准备，全力拼经济，推出增量措施，大力扩大内需。84%的关税，中美贸易将陷入停滞状态，同时转口贸易也被约束，外贸和就业压力凸显，需要扩大内需予以对冲。

当前有必要开启一揽子大规模刺激计划，扩大内需。我们有较大政策空间，子弹充足，七大措施：

一是加大加快财政支出力度，中央政府杠杆率仅25.6%，必要情况下考虑增发特别国债，消费、收储、投资、生育等领域需求巨大。

二是降准降息，降低实际利率，央行加大国债购买力度，央行持有政府债占其总资产不到6%，相比之下国际主流央行持有政府债普遍在其总资产60%以上。

三是从稳住楼市升级到提振楼市，楼市是最大的内需，放松限购势在必行，住房银行加大收储力度，股市楼市回升的财富效应带动消费。房地产体量大、产业链条长、占中国居民财富比重高，是提振内需的重要抓手。

四是提振消费，我国居民消费占GDP比重不仅低于全球平均水平，还低于主要新兴经济体，提振消费，短期对冲外需下滑，长期促进产业转型。

五是发展新质生产力，面对卡脖子挑战，未来加大在新质生产力领域投入，加速“卡脖子”领域的国产替代。

六是鼓励生育，可考虑加大育儿补贴力度，降低生育养育成本。

七是加速出海布局，开拓新市场，找寻新机会，全面深入建立与东南亚、欧洲、日韩、“一带一路”等自由贸易体系，构建新型产业分工体系。

股市是经济的晴雨表，股市长期稳定繁荣最终要靠经济向好。因此，要充分估计今年外贸严峻形势，做好充分应对准备，全力拼经济，推出增量措施，大力扩大内需。

两会定调全年 5% 的经济目标， 2025 年一季度经济实现平稳开局，主要基建和制造业投资，但前两个月出口增速 2.3% ，较 2024 年 12 月回落 8.4 个百分点，抢出口效应已经减弱。如今高额关税落地，一是拖累出口， 84% 的关税基本等同于中美贸易停滞 ，同时转口贸易也受到约束，中国出口平均下降 30% 左右， GDP 将下降 1-2 个百分点。二是加剧国内产能过剩，中国的产能是为世界准备的，美国又是第一大市场，供需失衡将进一步导致我国物价下行压力，居民和企业负担加重。

2022 年以来，持续呼吁“全力拼经济”，2023年建议组建“住房银行”，长期呼吁“鼓励生育”“生育基金”。2024年9月判断“东升西落”“信心牛”可期。

当前有必要开启一揽子大规模刺激计划，扩大内需。我们有较大政策空间，子弹充足，七大措施：

一是加大加快财政支出力度，必要情况下考虑增发特别国债支持消费、收储和投资。2025年赤字率提升至4%，广义财政规模高达11.86万亿元，较去年提高2.9万亿，达到历史最高规模。截至2024年，我国政府部分杠杆率60.8%，其中中央政府杠杆率仅25.6%，仍有加量空间，可考虑发行特别国债补贴消费、投资、生育、房地产收储、化债等；另外，一季度新增专项债发行进度为21.8%，节奏可进一步提速。

二是降准降息，降低实际利率，央行加大国债购买力度，宽信用。当前我国加权存款准备金率6.6%，政策利率7天OMO为1.5%，1年期和5年期LPR分别3.1%和3.6%，均有下调空间。而且新型货币政策工具空间巨大，截至2025年2月央行持有政府债2.78万亿，占其总资产5.91%，相比之下国际主流央行持有政府债普遍在其总资产60%以上，中国央行持有政府债大有空间；再贷款定向支持设备更新、科技、养老、数字、绿色、普惠金融，推动低成本资金向新质生产力领域聚集。

三是从稳住楼市升级到提振楼市，楼市是最大的内需，放松限购势在必行，住房银行加大收储力度，股市楼市回升的财富效应带动消费。中国正在经历新旧动能转换，但新经济体量尚不足以取代旧经济，房地产体量大、产业链条长、占中国居民财富比重高，是提振内需的重要抓手。开年以来，房地产复苏分化，部分热点城市回暖，需要巩固止跌回稳态势。

1）全面取消限购是大势所趋，不用担心放开限购房价会大涨。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。我们已经告别房地产大开发时代，目前仅北京、上海、深圳和海南部分城市仍实施限购，回归市场化，释放刚需和改善型需求顺应规律。

2）我们提出“住房银行”，2024年5月央行提出“设立3000亿保障性住房再贷款”，今年两会安排专项债4.4万亿元重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等，为收储带来资金活水。

3）长期来看，中国城镇化还有约15.5个百分点的空间，人民对改善住房需求长期存在。以人为本的新型城镇化持续推进，将带来基础设施、地产、新零售、医疗卫生、文化娱乐等多个领域的广泛需求，为我国经济发展提供重要引擎。

四是提振消费，短期对冲外需下滑，长期促进产业转型。我国虽然是人口大国，但消费占经济比重偏低，尤其是居民部分消费。2023年我国居民消费占GDP的比重为39.1%，不仅低于全球平均（56.5%）和主要发达经济体（美国67.9%、欧盟51.6%、英国61.1%、日本2022年为55.6%、韩国48.9%），也低于主要新兴经济体（印度60.3%、俄罗斯49.8%、巴西63.3%）。两会定调“以消费提振畅通经济循环,以消费升级引领产业升级”，并安排超长期特别国债3000亿元支持消费。可考虑进一步加码补贴政策，提高就业和收入预期，完善中低收入群体社会保障，创新消费供给，释放消费潜能。

五是发展新质生产力发展，加大在新兴产业和科技创新投入，加速“卡脖子”领域的国产替代。2018年中美贸易战非但没有把中国打倒，反而倒逼我们科技追赶，解决“卡脖子”瓶颈。经过几年发展，新能源产业链中国优势明显，以Deepseek为代表的中国科技企业让全球刮目相看。中国正在以“新质生产力”破局，提高全要素生产率，加快制造业转型升级，提高国际竞争力，这也是应对美国关税冲击的长效之策。坚定不移加大在新兴产业和科技创新领域的投入，同时发展风险投资、做大做强资本市场，形成人才资本正向循环的创新体制机制。

六是鼓励生育，短期创造需求，长期创造供给。我们正处于人口大周期的关键时期，2024年生育率1.01，已经是世界范围内最低之一，远低于发达国家平均水平1.5左右，应高度重视老龄化、少子化、不婚化的新趋势。两会已经提出“发放育儿补贴”，但尚未有全国统一部署。本轮一揽子经济刺激计划，可考虑加大育儿补贴力度，降低生育养育成本。

七是加速出海布局，开拓新市场，找寻新机会，全面深入建立与东南亚、欧洲、日韩、“一带一路”等自由贸易体系。4月9日，中央周边工作会议强调“要聚焦构建周边命运共同体，努力开创周边工作新局面”。积极推动与非美国家和地区贸易往来，支持“一带一路”沿线国家合作，尽快推动与欧洲、东南亚、拉美等地区的经贸合作，构建新型产业分工体系。

3 全球贸易战的基本判断

一，特朗普发起全球贸易战，全球关税水平升至大萧条时期创百年新高，本质上是关税武器化，以巨大市场为要挟，迫使贸易伙伴让步，达到“美国优先”目的。具体有六大诉求：一是增加美国财政收入；二是减少贸易逆差；三是增加谈判筹码；四是保护美国产业和就业，倒逼制造业回流；五是遏制中国；六是保护国家和供应链安全。

二，特朗普团队总体上对华基本延续并强化“鹰派共识”，采取对华施压、单边主义等策略重塑全球贸易格局，但并非铁板一块，对激进的关税政策仍有分歧。以白宫贸易顾问纳瓦罗、商务部长卢特尼克为代表的“关税支持派”认为关税能够有效减少美国的贸易逆差，并促进制造业回流美国，“所有国家都知道他们一直在欺骗我们，这种行为结束的日子已经到来”。而以马斯克、鲍威尔为代表的“反对派”担忧经济风险，强调关税将加剧美国通胀压力和供应链脱钩风险。

三，贸易战升级和特朗普上台并非偶然现象。过去40年的全球化帮助大部分国家实现经济增长，但利益分配不均衡，美国中部铁锈州就是典型受损部门。美国引以为傲的高端制造和科技牛市难以惠及底层人民，财富和收入分配差距拉大，民粹主义、保护主义、排外主义、孤立主义抬头。特朗普2016年胜选以及2025年重回白宫，正是利用了美国政治极化与社交媒体碎片化，简单粗暴地把美国贸易失衡和制造业衰落归责于贸易伙伴，认为存在贸易逆差就是“占美国的便宜”，只要实现“公平贸易”，就能让制造业和就业机会回流美国。将自身塑造为“美国优先”“使美国再次强大”的旗手，精准契合了部分选民的焦虑与期待。

四，掀起贸易战缺乏基本常识和规律，也救不了美国。亚当斯密和李嘉图早就研究过，分工提升效率，促进经济增长和贸易，关税战必然导致全球经济增长和贸易显著放缓，损人不利己。激进的关税政策导致全球经济增长和贸易显著放缓，把美国推向滞胀边缘，侵蚀底层人民利益，与其政策初衷背道而驰，美国制造业衰落和空心化很难逆转。正如2018年第一轮贸易摩擦至今，美国制造业增加值占GDP比重从11.35%降至10.25%，贸易赤字从9434.4亿美元上升到12947.9亿美元。

五，美国正在动摇根基，自毁长城。美国其实是全球自由贸易最大的受益者，全世界只有美国具备印钞票购买全球货物的特权，然后回流美国购买低利率国债，或者流入美股为美国高科技企业融资，呈现为贸易项下巨额逆差，资本项下巨额顺差。美国不可能既要全球外汇储备货币特权，又要贸易平衡，这就是特里芬难题，也是布雷顿森林体系所建立的美元霸权体系，现在因为特朗普的短视，美国正在亲手毁掉对自己有利的国际安排。

六，对美国一味顺从并非最优解，美国盟友已有觉醒。中国需要在美国回归到本国利益优先的霸权思维大背景下，树立并宣扬一种对全世界人民具有广泛吸引力的美好愿景和先进文明；在美国回归贸易保护主义的大背景下，以更加开放大气的姿态走向世界；在美国四面开战的大背景下，全面深入地建立与东南亚、欧洲、日韩、中亚等的自由贸易体系以实现合作共赢；历史是有规律的，凡是不断吸收外部文明成果、不断学习进步的国家，就会不断强大；凡是故步自封、阻碍时代潮流的国家，不管多强大，都必将走向衰败。

七，中美贸易战具有长期性和严峻性，警惕向金融战、汇率战升级。4月9日，被视为避险资产的美债遭遇史诗级抛售，10年期美债收益率最高涨至4.5%；同时，特朗普的经济主管米拉恩透露对外国持有的美国金融资产征税的计划，此举无异于债务违约，摧毁美元信用根基。

大国博弈，贸易战不如改革战。贸易战无赢家，也解决不了美国的贸易逆差问题。对于中国，打铁还得自身硬，全力拼经济，推进以保护民营经济、发展新质生产力、提振股市楼市等为代表的供给侧改革，时间站在我们这边，东升西落和信心牛可期。