为联想，也为被改变的一切感到惋惜

上周特朗普宣布的“解放日”关税政策，打出了逆全球化最响的一枪。枪声即出，一个时代转身而去。

4月7日，香港股市一开盘，联想集团的股价就一路下跌。下午收盘时，报收7.58港元，下跌22.89%，远大于恒生指数13.22%的跌幅，在市值超千亿元的大盘股里，跌幅“名列前茅”。

众所周知，在“世界是平的“的全球化氛围当中，联想是中国最具时代标志性的公司。市场有此反应，也属正常。当然市场反应不止在于对其符号化的理解，更与联想的业务，深深嵌入到全球产业链有关。

从财报上看，截至目前，联想已经形成了智能设备业务（个人手机和PC）、基础设施方案业务（服务器和云服务）、方案服务业务（行业解决方案）三大业务集团，业务遍及全球。而根据公司业绩公告，2024年第4季度实现收入188亿美元，净利润7亿美元。国内收入仅占全部收入的24%，美洲业务高达32%，为第一大区域市场。

作为全球化公司，这样的市场结构，可谓正中特朗普“解放日”关税的枪口。

01关税战影响到的联想集团业务

目前美国对中国进口商品的关税为54%，中国对美国进口商品的关税为34%。在中国销售的联想笔记本、手机、服务器，其主要部件之一的Intel CPU和其他美国进口的核心部件，将不可避免的被中国征收关税，从而显著推高生产成本。

能聊以自慰的是，其他PC厂商也会面临同样的关税负担，他们将站在同一个新的起跑线上竞争——消费者可能不得不承担更贵的售价。但厂商们也不可能把所有的新增关税成本全部转嫁给消费者，他们必须承担一部分，不然会在竞争对手面前处于不利地位。

相对来说，联想集团在美国的销售可能受到的影响更大。一方面是美国收取的关税更高，另一方面税基更大：中国出口到美国的是笔记本电脑“整机”，而不仅仅是零部件。

其实，联想不是没有准备。从公开信息可以查到，联想集团为应对中美贸易战，已经在美国的北卡罗来纳州惠特塞特设立了生产基地。同时也在墨西哥的蒙特雷、瓜达拉哈拉分别设立生产线，以供应美国市场。

不过联想集团和其他人一样，低估了特朗普政府的关税战力度。这次“解放日”的关税政策，无论是在国别的税率上，还是在覆盖的国别数量上，都远远超出市场预期。仅靠美国本土的生产线，短期内是不可能满足美国市场需求的。长期来看，即使增加生产线，其高昂的生产成本也难以令联想集团自己和股票市场所接受。

因此，在中美关税战的大背景下，联想集团的业务受到了“戴维斯双击”，两边受夹板气。

此外，联想的中美以外业务也会受到影响。联想集团目前在欧洲中东非洲业务占比为25%，亚太（不含中国）为19%。这些国家的业务可能会收到中美贸易战“余波”的影响。目前各国对“解放日”的反应很杂乱，其中也有一些声音和苗头，是为了安抚美国而对中国商品加关税的。

例如：越南4月7日宣布对中国冷轧钢卷征收24.83%-27.83%反倾销税，其作为中国钢材第一大出口市场（2024年进口1273万吨，占总量12%），此次覆盖线材、型钢等主要出口品类。韩国紧随其后发布公告，对造船及建筑用厚钢板加征38%特别关税，直击中国对韩出口主力产品（2024年韩国进口中国厚钢板占该品类总量71%）。如果中国生产的笔记本电脑、服务器等商品出口欧洲或亚太国家时，也遇到类似加关税等情况，将对联想集团产生额外的负面影响。

不过，值得为联想感到庆幸的是，近年来，这家公司一直在部署本地化生产。目前，联想集团在印度本地治里、钦奈生产笔记本电脑。2025年3月联想宣布将在未来三年内将印度市场的PC生产全部本地化，年产量计划从1200万台增至1700万台。巴西圣保罗也设立生产基地，服务于拉美市场，生产包括笔记本在内的多种产品。2022年首家欧洲工厂在布达佩斯开业，主要生产ThinkSystem服务器和存储系统，服务欧洲、中东和非洲市场。

是的，联想在面对全球化销售市场时，过去数年也在致力于全球化生产，就近供应给目标市场，且取得了阶段性的成果。但在当下，这些布局可能远远不足以抵御和对冲关税风险。

02关税战对财报的影响

联想集团2024年4季度净利润为7亿美元，其中因组织重组获得的税务抵免2.82亿美元，剔除此一次性因素后，净利润约4.18亿美元。具体分解到三大事业部的数据如下：

基础设施方案业务和方案服务业务是toB业务，成本结构相对不透明，关税对其影响较难测算。智能设备业务相对透明，我们以笔记本电脑为例先研究一下：

联想的高端笔记本Thinkpad X1，根据配置的不同，目前美国市场售价约1600-2500美元，中国市场售价约为9000-20000元人民币不等。

假设其硬件中仅Intel CPU为美国生产，进口到中国需要缴纳34%关税，CPU占笔记本电脑的硬件成本比例约为15-25%，或售价的9-15%。这些笔记本电脑在中国销售，毛利将下降2.7-4.5个百分点。

假设中国生产的笔记本电脑出口美国，且联想采取来料加工方式，适用保税区政策，则其用于出口美国的笔记本电脑所用Intel CPU免收中国关税，但其出口美国时，仍需要按照笔记本电脑的FOB价格缴纳54%的关税。

这将极大的拉高其在美销售的中国产笔记本电脑成本，甚至无利可图。从其他国家如墨西哥进口的笔记本电脑，进入美国时征收的关税虽然低一些，但其税基也是笔记本电脑的FOB价格，对利润的负面影响也远大于中国仅对CPU征税的影响。

假设联想集团的整体毛利率下降3个百分点——这和中国收取intel CPU34%关税对联想笔记本在中国销售的影响基本差不多——联想集团就会出现亏损。

考虑到联想集团全球布局生产的现状，联想集团可能会通过全球产能调配的方式规避部分关税负担。在缺乏足够数据的情况下，我们很难得出一个具体的对利润的影响数据。但定性的看，联想集团同时具备：

• 巨大的美国市场存量，且市场供应的大部分来源于美国以外；
• 较低的毛利率和净利润率；
• 全球布局业务——其他各国对美的关税反击，或对华的关税反击，均会受到波及。

所以，联想的业绩数据对关税因素是十分敏感的。

市场对联想集团的现状，给出了自己的判断和选择。

03 逝去的时代

未了，我们复盘下联想是如何成为一家全球化企业的，从中可以管窥下未来。

联想集团起源于1984年，由柳传志等11名中科院计算所员工创立。创立之初，以代理分销IBM、AST等国外品牌电脑为主，同时也着力于开发汉字处理技术。1985年推出“联想式汉卡”，解决了中文输入问题的“痛点”，从而被广泛应用于政府和企业，奠定早期收入基础。

1990年联想推出第一台自主品牌电脑“联想286”，标志着从代理商向制造商转型。当时中国的PC市场被国外品牌如IBM、Compaq等主导。联想通过价格优势和本地化服务，逐步抢占市场，站稳了脚跟。柳传志著名的“贸工技”路线，也是在这个时候提出的。

1994年是联想发展历程上的重要里程碑。2月14日情人节这一天，联想集团以0992的股票代码在香港联交所上市，股票发行价格1.33港元，募集金额2.24亿港元。此后，联想集团的发展进入了快车道。1996年市场份额超越Compaq，成为中国PC市场份额第一。

2005财年（2024年4月1日至2005年3月31日），联想集团的营业收入超过226亿港元，净利润超过10亿港元。在中国第一的交椅上稳坐十年之后，联想不满足于只在中国当老大：2005年5月1日联想集团以17.5亿美元收购IBM个人电脑业务，包括ThinkPad品牌和生产线。这笔收购使联想一跃成为全球第三大PC厂商（仅次于戴尔和惠普），并获得ThinkPad的品牌和技术。

并购初期，文化冲突和管理问题导致亏损，2008年金融危机加剧困境，2009财年亏损18亿港元。在危机时刻，已然交棒给杨元庆、专注于联想控股业务的柳传志复出担任董事长，杨元庆改任CEO，通过大刀阔斧的裁员重组并优化供应链，2010年恢复盈利。

2013年，联想集团超越惠普，成为全球PC市场份额第一（IDC数据，约16.7%），此后多次蝉联。尝到收购IBM个人电脑业务甜头之后，联想集团进一步开展全球化步伐，一方面在在美国、日本、巴西等地建立生产和研发基地，逐步形成全球化制造网络；另一方面继续开展跨国并购，2014年以29亿美元从谷歌手中收购摩托罗拉移动，2014年以23亿美元收购IBM x86服务器业务（System x），布局数据中心市场。

从联想集团的发展历程可以看出，过去几十年的经济全球化浪潮，造就了联想集团的成功：

• 没有开放包容的并购监管政策，联想集团并购IBM的个人电脑业务和服务器业务，乃至并购摩托罗拉的手机业务就是天方夜谭。而这些并购，在助力联想集团成为全球化企业方面起到了不可或缺的关键作用。
• 没有低关税政策，联想集团不可能利用中国的低成本大规模制造优势，形成强于竞争对手的巨大成本优势，在全球市场扩张中取得巨大优势。
• 没有互联网和跨国沟通成本的降低，没有冷战结束的和平红利和技术进步导致的全球物流成本的降低，大规模的生产地和市场相分离的经营策略就不可能实施落地。

而今，这一切都在逐渐逝去，我们并不知道它们何时才会回来。

对联想这样的全球化企业来说，这并不是个好消息。