广东宏大首次覆盖报告：民爆矿服龙头 军工布局成长｜投研报告

国金证券近日发布广东宏大（002683）首次覆盖报告：民爆矿服龙头，军工布局成长。

以下为研究报告摘要：

老牌矿服龙头、在手订单充足，并购雪峰增厚业绩

广东宏大以矿服业务起家， 2023年市占率已达28%，公司矿服业务以金属矿为主， 深度合作紫金矿业等金属矿头部业主。

2024年7月，广东宏大以现金方式收购雪峰科技21%股权、收购对价22.06亿元， 2025年2月股权转让完毕。 2023年雪峰科技营收70.21亿元，归母净利8.54亿元，目前工业炸药产能11.75万吨/年。 收购雪峰、 打开新疆区域增长空间： ①打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，②有望实现核心原材料硝酸铵自供。 2025年起宏大并表雪峰归母净利的21%， 增厚业绩。

聚焦新疆、西藏、出海高景气市场

（1） 新疆：煤化工发展有利消纳疆煤， 需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导。 公司将闲置/收购产能转移至富矿区域新疆。

（2）西藏： 区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期。

（3）海外： 矿企+建筑央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势， 2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8%，除矿服业务外， 公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。

军工防务“1+N”战略布局

公司军工防务板块“1+N”战略布局，前期受下游户需求计划影响，2024 年已重回增长。 2023-2024年收购江苏红光100%股权， 整体收购对价5.11亿元， 切入高毛利市场（2022年江苏红光净利率41%）。 2024年江苏红光扣非净利润为0.65亿元， 成为公司防务板块的业绩重要增量。

盈利预测、估值和评级：我们看好公司①矿服市占率全国第一，在手订单充足，并购雪峰后业绩具备弹性，②深度合作紫金等金属矿头部业主，聚焦新疆、西藏、出海高景气市场，③军工防务“1+N”战略布局开拓第二曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.04、14.02 和16.20亿元，现现价对应动态PE分别为17x、15x、13x， 给以2025年25倍估值，目标价39.60元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：下游矿山景气不及预期； 西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险； 商誉减值风险。（国金证券 李阳,陈屹,赵铭）

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