超3000亿！日本眼科器械巨头要卖身？

近日，据路透社报道，美国私募股权投资公司 KKR即将达成对日本眼科器械巨头拓普康（TOPCON，OTCPK：TOPCF）的收购交易。有业内人士称，如果谈判成功，双方可能会在未来几天签署协议，正在讨论的价格尚未公布。其实在去年12月，路透社就已经称拓普康有意寻求私有化，竞购者为 KKR 和瑞典投资公司 EQT。

拓普康市值约为3234亿日元（约合21.5亿美元），此次收购交易的背景是日本上市企业私有化浪潮的加速。目前，KKR 和拓普康均未对收购交易发表评论。

不过话说回来，市值千亿的巨头被私有化，听起来就像是金融圈里的《速度与激情》：资本家们开着豪车、西装革履，在谈判桌上风驰电掣，最后以一个潇洒的签字收尾。不过在现实世界中，这样的并购案例往往意味着市场格局的新变化，也预示着眼科行业或将迎来一场变革。

KKR是全球知名私募股权投资机构，目前管理着超3.9万亿元资金，与凯雷、黑石、德州太平洋并称“全球四大PE巨头”。

TOPCON（拓普康）是一家在眼科 设备领域享有盛誉的品牌，成立于1932年，主要业务领域为专业光学仪器的生产，包括视光、眼科诊断与治疗及数据管理，提供检

查、诊断、治疗所使用的眼科仪器，以及屈光、影像、激光设备。在最近的季度收益中，拓普康预计截至2025年3月31日的年度集团营业利润为70亿日元（4651万美元），销售额为2110亿日元。

# 私有化浪潮加速

其实不只是拓普康，去年10月，位列全球最大私募股权投资公司的黑石集团（Blackstone）和德太投资（TPG Capital）考虑联手收购博士伦（Bausch + Lomb）。这次收购的出价可能使博士伦的估值在 130 亿美元至 140 亿美元（合约925亿至996亿人民币）。据英国《金融时报》报道，早在2022年上市之前，博士伦就收到了私募股权公司的兴趣要约。

而作为日本制造的代表企业，东芝公司选择接受日本产业合作伙伴（JIP）牵头一众日企联合发起的要约收购（TOB）、已于2023年底正式退市。日本著名药企大正制药公司也宣布已成功实施管理层收购（MBO），于2024年3月退市。据悉，2024年东京证券交易所退市企业数量达到94家，创下2013年以来的新高，日本上市企业追求私有化呈现扩大之势。

专家表示，大股东和市场对上市企业的要求和限制越来越多，令部分上市企业不堪重负，备感上市成本太高，是其最终选择退市的重要原因。

具体而言，一方面，由于监管新规增加了经营压力，同时融资成本较低，许多日本上市公司的管理层选择将公司私有化。根据《日本经济新闻》报道，目前日本上市企业面临的市场压力增大，东京证交所正在推进改革，以提升日本市场的吸引力。2022年对市场进行了重组，明确进行了板块划分，并收紧了维持上市的标准。2023年要求企业的经营活动注重资金成本和股价。激进股东对企业提出要求的势头也不断增强。因此，许多企业为提高经营自由度而主动退市寻求私有化。

比如东京证交所要求市净率（PBR）低于1倍的公司披露并实施改善措施，这增加了估值较低的上市公司管理层的经营压力。之所以这样要求，是因为PBR低于1倍意味着股东通过解散公司并分配其资产，将比公司继续运营更有利可图。

另外，新治理准则要求，日本上市公司剥离在其他上市公司持有的大量股份，促使大量股份转移到激进股东手中。这是上市公司的创始家族不想看到的，过去他们可以拒绝激进投资者的收购行为，但在新规下，公司将被迫考虑接受这些收购邀约。

例如，东芝认为，完成私有化可以简化股东构成、提高经营决策效率，有利于东芝的重振。而大正制药在宣布实施管理层收购时曾表示，如果维持上市局面，公司经营决策就仍将以股东的意志为转移，得优先确保短期投资回报，会成为“公司实施中长期战略的掣肘因素”，不利于公司继续推进前期投资，也影响公司进行彻底改革。

其实我们认为，改革虽然必要，但最重要的是创新。开发创新产品和领先技术、扩大销售渠道、提升盈利能力才是吸引投资者的最重要方式。

# 拓普康眼科产品线

拓普康的核心技术包括光学相干断层扫描（OCT）技术、手术显微镜和眼科诊断设备等。其产品广泛应用于眼科诊断、治疗和数据管理领域。

• OCT技术：拓普康是全球首个推出3D-OCT和扫频源OCT的企业，其技术在眼科诊断中具有重要地位。

• 手术显微镜：公司全线手术显微镜已实现国产化，并取得医疗器械注册证。产品包括OMS-800系列前后节手术显微镜、OMS-90显微镜等。

• 其他眼科设备：拓普康的电脑验光仪、裂隙灯显微镜、免散瞳眼底相机等产品已在中国市场实现进口品质国产化。

在中国市场，拓普康的手术显微镜和眼科OCT产品市场占有率位居前列。2018年，公司在中国设立全资子公司拓佳视（北京）医疗科技有限公司，专注于中国眼科事业的发展。

（一）OCT系列

Triton™多模扫描源OCT

Triton是一款集OCT和眼底彩照为一体的设备，可以穿透有白内障的晶体、眼底出血组织、高度近视眼，呈现从玻璃体到视网膜，脉络膜再到巩膜清晰的断层图像。该设备具有100 kHz的快速扫描速度和不可见的扫描光束，可快速捕获详细图像，从而减少运动伪影，提高图像质量。

Triton的多模眼底成像可提供真实的眼底彩照和OCT断层图像。SS OCT也可以拍摄到眼前段成像，使其成为能够前后一体成像的多功能诊断工具。通过减少扫描次数和多模式成像，从而缩短手术时间，改善临床工作流程。

Maestro2全自动OCT系统

Maestro2是一款全自动OCT系统，只需按一下按钮即可捕获高分辨率的非散瞳、真彩色眼底照相、OCT和OCTA，该系统还为青光眼的结构和功能分析提供报告。OCT眼底摄像头系统，可通过一次触摸自动执行对准、聚焦和拍摄功能，由此产生的报告能够对视网膜、视神经和前段进行分析，报告可以自动导出、快速打印或以常见文件格式发送到电子病历。

（二）眼底照相机

1. TRC-NW8/8F

TRC-NW8是一款易于使用的免散瞳眼底照相机，具有1620万像素摄像头，提供45°视野的高分辨率图像，九个内固定点有助于视网膜广角视图的合成，可在被检查者未散瞳的情况下获得清晰的眼底图像，不仅可以拍摄彩色/无赤光/荧光素血管造影，还可以拍摄自发荧光眼底图像，满足临床多种需求。

TRC-NW8F在TRC-NW8的基础上增加了荧光素血管造影（FA）成像。TRC-NW8/8F系列设备既可用于眼底基础疾病筛查，又适用于青光眼、虹睫炎、葡萄膜炎等瞳孔不易散大的情况。

TRC-50DX

TRC-50DX是一款可拍摄无赤光图像和荧光血管造影图像的多功能眼底照相机。它结合了数字化功能，提供完整的视网膜成像，包括彩色、无赤光、荧光素血管造影（FA）、眼底自动荧光素（FAF）和吲哚菁绿血管造影（ICGA）。该设备灰度层次丰富，可避免轻度病变被漏诊，且机身俯仰可调，允许拍摄周边视网膜，捕捉细微病灶。

SIGNAL

SIGNAL手持式眼底照相机是一种移动成像解决方案，用于黄斑和视盘的非散瞳视网膜检查。该设备的连续使用时间长达5小时，自动对焦功能可快速获取图像，九个固定目标提供中央和外围成像，并可使用图像质量分析工具快速评估拍摄图像的亮度、反射、阴影和锐度。

（三）裂隙灯显微镜

SL-D701

SL-D701数码裂隙灯显微镜可进行眼睑、眼表、眼前节及1/3玻璃体的观察，内置高清照相机，可捕获高质量的检查图像，琥珀色滤光片有助于提高眼底观察效果。智能拍摄功能、静态图像自动曝光功能、实时观察和视频功能、以及睑板腺照相功能和同色温背景照明系统可在临床检查时辅助判断相关疾病。

SL-D4

SL-D4裂隙灯显微镜可用作传统的裂隙灯检查仪器，内置医用高清数码相机系统和荧光染色增强系统，具有多种成像选择。SL-D4包含三个滤光片：蓝色滤光片，无赤光滤光片和琥珀色滤光片，琥珀色滤镜可改善视网膜图像的对比度和色彩。D4系列裂隙灯可升级为DC-4内置高清数码相机系统，完成智能拍摄及动态视频功能。

SL-D301

SL-D301数码裂隙灯显微镜作为SL-D701的简化版，针对验光诊所而设计。该设备具有三倍放大功能，分别是10倍、16倍和25倍；并配有蓝色滤光片、无红色滤光片、ND滤光片、UV截止滤光片和IR截止滤光片。SL-D301可与Topcon DC-4数码相机兼容，该相机提供高分辨率静态图像、自动曝光和智能拍摄视频功能。

# 关于 TOPCON

TOPCON（拓普康）是一家在眼科设备领域享有盛誉的品牌，成立于1932年，员工超过4000名，已成为在亚洲、美洲、欧洲等地拥有多家子公司的全球跨国企业。其主要业务领域为 专业光学仪器的生产，包括视光、眼科诊断与治疗及数据管理，提供检查、诊断、治疗所使用的眼科仪器，以及屈光、影像、激光设备 。

2018年，TOPCON在中国设立全资子公司拓佳视（北京）医疗科技有限公司，聚焦、推广、促进中国眼科事业进步与发展。旗下电脑验光仪、焦度计、裂隙灯显微镜、免散瞳眼底相机、眼压计等在中国制造，均实现了进口品质国产化。

2024年11月，北京爱尔眼科联合TOPCON中国玻切培训基地正式落成，旨在规范培养更多可独立掌握玻璃体手术的眼科医生。