志高机械IPO：五年分红1.64亿 虽补流缩水四成必要性依然存疑

在4月11日，也就是本周五，北交所即将召开2025年第三次审议会议，会议的主要议题便是对岷山环能是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行审议。

慧炬财经梳理发现，在2025年北交所上会的三家企业中，交大铁发、鼎佳精密2024年扣非净利润分别为5198.84万元和6059.49万元，即将上会的岷山环能2024年扣非净利润则为6655万元，从趋势上看，这三家上会企业扣非净利润正在走高是个客观现实。

而当下的北交所审核尤为注重治理能力与业绩增长，只有拥有真实业务成长能力才能获得监管层认可，一个典型的例子是近期北交所受理了睿健医疗IPO申报，其2024年扣非净利润高达1.24亿元，在反映了北交所受理门槛越来越高的同时，是否也意味着上会企业的净利润门槛也在提高还有待时间检验。

而在4月7日晚，北交所官网一口气公布了6家企业审核动态，其中鼎佳精密顺利过会，海菲曼等五家企业回复了审核问询函，这其中值得关注的是，广信科技和志高机械已回复完二轮问询，并且这两家企业2024年扣非净利润又分别高达1.17亿元和1.03亿元，同比增幅分别为157.99%和18.57%，格外惹眼的是广信科技业绩可谓是一飞冲天，最近三年扣非净利润复合增长率高达234.87%，成长性十分优秀。

实际上，广信科技与志高机械可以说是一对难兄难弟，二者都曾闯关创业板未果，不同是广信科技早在2016年末就开始闯关不过在2017年9月13日的上会现场被否，而志高机械递表时间在2021年末，且在二轮问询未回复的情况下就选择了终止撤回，相同是二者都选择了在2024年6月28日这一天改道至北交所申报。

那么二者都携着优秀的业绩奔着北交所而来，谁会最先成为下一个上会对象，就成为了外界的关注重点。

事实是，志高机械虽然去年扣非净利润不及广信科技，但胜在早在2019年扣非净利润就超过了5000万元，并且还持续6年超过了5000万元，尤其是自2021年开始，扣非净利润一步一个台阶，最终得以在2024年顺利突破一亿元大关，最近三年扣非净利润增长率更是达到了28.36%，不排除其会成为北交所2025年以来第四家上会企业的可能性。

作为一家专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，成立于2003年8月14日的志高机械专注于提供节能、环保、安全、高效的钻机、螺杆机产品。

志高机械IPO早先招股书显示，其此次公开发行股票不超过2,148.1488万股，募集资金5.36亿元分别投向"年产300台智能化钻机生产线建设项目"、"工程技术研发中心建设项目"等三大项目，其中5000万元用于补充流动资金项目。

回溯来看，此番北交所IPO是志高机械第二次闯关A股。

早在2021年12月29日，其就曾递表创业板，不过其在未回复二轮问询的情况下，8个月零16天后的2022年9月14日就因业绩下滑成长性水平较低选择了终止撤回，数据显示，2022年上半年其营收就同比下滑了21.53%。

但在创业板IPO撤回84天后的2022年12月7日，志高机械又与东方投行签订了上市辅导协议，同日向浙江监管局报送了上市辅导备案申请材料，再次闯关创业板，当年12月19日，浙江证监局受理了其上市辅导备案申请。

不过，志高机械于2024年6月12日召开了第三届董事会第十一次会议和第三届监事会第九次会议，审议了在北交所上市议案，正式改道北交所，当年6月24日，通过了浙江监管局辅导验收，4天后的6月28日正式递表北交所并获得了受理。

此次护航保荐志高机械北交所上市之旅的中介券商依然是东方证券，不仅东方证券，包括天健会计事务所和国浩律所，在此次IPO中，都得以保留。

需要关注的是，在递交招股书8个月零25天后的2025年3月25日，志高机械发布公告调整了募集资金投资项目，募资总额由5.36亿元降至3.95亿元，年产300台智能化钻机生产线建设项目由42,876.19万元降至30,728.00万元，补流资金由5000万元降至3000万元，工程技术研发中心建设项目募资额保持不变。

而早在2021年12月29日的创业板招股书中，年产300台智能化钻机生产线建设项目的募资额才为2.97亿元。

那么志高机械为何将年产300台智能化钻机生产线建设项目调减了28.33%呢？

慧炬财经注意到，2018年至2020年志高机械钻机产量分别为2,395台、2,313台、2,125台，而2021年至2024年钻机产量分别为1,650台、1,027台、1,344台、1,457台，产量下降极为明显，此举在首轮问询中就被北交所重点问及，显然正是在北交所的问询下，志高机械不得不缩减了年产300台智能化钻机生产线建设项目的募资计划。

不过，按照志高机械的业绩发展，尤其是在一体式钻机复合增长率为12.30%，同时海外收入占比提升至25.82%的前提下，其的确有实力提出3.07亿元的募资计划。

公开数据显示，在2022年至2024年中，志高机械营业收入从最初两年的7.95亿元、8.4亿元，至2024年已达到了8.89亿元，其对应的扣非净利润也从6260.52万元和8700.17万元增长至了1.03亿元，最近三年中，营收和扣非净利润复合增长率分别为5.71%和28.36%。

纵然盈利能力不错，但志高机械出现了左手现金分红，右手募资补流的不寻常现象，此番IPO募资广泛为外界质疑存在圈钱嫌疑，虽然未踩中分红红线，但其补流3000万元是否必要引人质疑，尤其是当下监管层对报告期内持续进行了大手笔现金分红的IPO企业审核更加审慎，毕竟补充流动资金的目的是为了支持企业发展，而不是随意圈钱，投资者不应为其曾经的现金分红买单。

营收复合增长率仅5.71%

经销收入真实性遭遇拷问

客观来讲，志高机械之所以首次闯关A股创业板以失败告终，主要因其业绩成长性较低所致。

慧炬财经梳理发现，早在2013年间其营业收入就达到了3.16亿元，但扣非净利润较低仅为2066.22万元，在此后的五年中虽然营收保持了快速增长，但在2017年之前扣非净利润上下大幅波动，甚至2015年仅为-62.95万元，到了2017年依然徘徊在3000万元以下。

但这一切在2018年发生了显著变化，当年其营收突破7亿元，达到了7.07亿元，扣非净利润暴增了70.79%一举突破5000万元达到5014.19万元，由此也正式满足了彼时创业板最低净利润5000万元的标准。

虽然在2018年至2021年的四年间，其扣非净利润持续超过了5000万元，但其2018年至2020年营收复合增长率仅为11.13%。

在2022年中，志高机械营收增速单边下滑了9.75%，三年间营收复合增长又出现了4.53%的负增长，扣除净利润复合增长率也仅为1.67%，显然难以满足创业板成长性要求，于是撤回了创业板上市的申请。

不得不说的是，志高机械北交所上市早有迹象可循，在改道北交所两个半月前的2024年3月27日就向全国股转公司提交了公开转让说明书，准备在新三板二次挂牌。

2024年6月24日，志高机械正式在新三板挂牌，四天后正式递表北交所。

在经历了2022年营收单边下滑后，志高机械2023年业绩终于企稳，虽然当年营收扣非净利润分别达到8.40亿元和8700.17万元，分别增长了5.70%和38.97%，但其2021年至2023年间营收和扣非净利润复合增长率仅为-2.33%，但胜在扣非净利润复合增长率达到了22.71%。

随着2024年志高机械营收和扣非净利润分别落定在8.88亿元和1.03亿元，其2022年至2024年三年间营收和扣非净利润复合增长率分别达到了5.71%和28.36%。

由此其营收复合增长率彻底扭转了此前两个报告期内负增长的不利局面，扣非净利润复合增长率又保持了持续增长，这成为了志高机械成功递表北交所的关键。

虽然业绩不错，但当前北交所的审核更在于企业是否拥有真实持续的成长能力以及是否有足够的可以想象的市场空间。

而有关其是否存在未来市场空间受限的风险、业绩持续性的质疑就萦绕在北交所的两轮问询中。

志高机械在招股书特别风险提示项下九大风险的第一项就是关于公司未来业绩产生一定波动的风险。

其坦然表示，未来的成长受到宏观经济形势、行业政策、市场开拓进展、竞争环境、人才技术储备情况等多重因素的影响。若下游应用领域受前述因素影响下降有所变化或公司新产品推广乏力，则公司经营业绩存在下滑的风险。

慧炬财经梳理发现，在北交所的两轮问询中，对经销及外销收入的真实性进行了全方位审视，毕竟报告期各期经销收入占比分别高达81.96%、79.23%、79.62%。

此外，近八成营收来自于经销收入的志高机械，在其经销商的队伍中，还有一群身份特殊的群体——11名经销商入股，2017年5月，实控人谢存将其持有的部分志高投资出资份额转让给13名经销商，后续两名经销商李慧艺、刘峰辉不再入股并于2020年退回相应款项，剩余11名经销商最终应享有公司的股份数量为20万股。

数据显示，2022年至2024年，志高机械对持股经销商实现的销售收入分别为10,447.09万元、10,244.08万元、10,723.52万元，占各期经销收入金额的比例分别为16.79%、15.93%、15.23%。

值得注意的是，报告其各期前五大经销商重合度低，其"主要经销商整体保持稳定"的结论就遭遇北交所质疑其是否审慎。

更惹眼的是，云南志高掘进机电设备有限公司及其关联方作为经销商，名称与公司名称相似，"是否具有关联关系、股权关系"，北交所对此拷问道。

不仅如此，2021年至2024年其经销模式毛利率分别为15.83%、19.36%、22.30%、24.34%，远低于直销模式毛利率的35.72%、39.63%、35.19%、36.38%，分别相差了19.89个百分点、20.27个百分点、12.89个百分点、12.04个百分点，按照志高机械的解释是需要给经销商留有一定的利润空间，且根据经销协议会给予一定的返利。

事实上，经销商入股容易引发利益输送情形，这就不得不使得监管层尤为审慎，果然在首轮问询中，北交所就要求说明与入股经销商的交易与相同期间内销售同类产品的非股东经销商、经销区域相同的非股东经销商间是否存在明显差异。

不仅如此，志高机械2021年至2023年主营业务毛利率分别为19.42%、23.57%、24.93%，低于可比公司毛利率平均值的26.65%、27.75%、28.63%，是否具有核心竞争力存疑。

毛利率低于同行，经过了2023年高增长，2024年又突破了一亿元扣非净利润大关，更在北交所重点考量业绩成长性的当下，北交所在二轮问询中对"境外业务增长是否可持续"首当其冲的拷问，就成为了志高机械此次IPO不得不面对的重点问题，这关系着其能否顺利上会。

持续五年现金分红高达1.64亿

补流缩水四成必要性依然存疑

除了对志高机械业绩持续性的担忧外，其持续五年进行了大手笔现金分红，也是外界对志高机械此次上市的主要质疑之处。

虽然北交所拟上市企业在IPO报告期内现金分红者并不少见，但像志高机械这般持续五年均进行了现金分红也是极为罕见。

慧炬财经梳理发现，志高机械前次挂牌以来共进行过6次分红，其中2017年8月进行了一次分红，随后2019年至2023年持续进行了五次分红，分红金额分别为2,900.00万元、1,933.33万元、1,933.33万元、3,222.22万元、6,444.45万元，五年总计分红1.64亿元。

要知道在对应年度（期）中，志高机械当期扣非净利润才分别为5553.63万元、6017.69万元、5778.15万元、6260.52万元、8700.17万元，各期分红占当期扣非净利润比例分别为52.22%、32.13%、33.46%、51.47%、74.07%。

以2022年至2024年报告期为例，其 2023年现金分红6444.45万元是其此次IPO计划的3000万元补流规模的2.15倍。也就是说，仅志高机械在IPO最近报告期内的现金分红便足以满足其此次IPO补流需求。

按照志高机械的解释是，2023年10月，合计持有公司6.00%股份的外部股东毅达鑫海、毅达新烁拟退出持股，因股权转让款金额较大，为满足股权受让方资金需求，故公司实施了上述分红。

值得注意的是，2021年、2022年、2023年，实际控制人谢存分别从志高机械、控股股东志高控股以及志高投资等5个持股平台分别获取分红款项1,559.76万元、1,332.16万元、2,599.51万元，三年合计5491.43万元，主要用于收购毅达资本股权、收购黄振华股权、购买理财、归还前期控股股东借款等，其中2022年购买理财花费了1,150万元。

志高机械左手大手笔分红，右手又要募资3000万补流，引人质疑的是其募资真的有必要性吗？

在两轮问询中，北交所均对其募资合理性进行了重点诘问，不仅质疑其募投项目设计是否合理，还对铺底流动资金设计是否合理，是否具有必要性提出了疑问。

需要关注的是，在持续进行了现金分红同时，志高机械的资金面相对充裕，截止2024年末，其货币资金达到了1.58亿元，短期借款7,030.00万元，且没有长期借款，并且公司经营活动产生的现金流量净额2024年为1.64亿元，2024年末还有1.04亿元的应收账款，资产负债率也由2023年的48.37%下降至2024年的37.15%，纵然补流计划已经缩水了四成，但通过IPO补流3000万元的必要性依然存疑，完全取消才是合理之处。

毕竟IPO的最主要的功能就是募集企业发展资金，如果一个企业并不差钱，一边能持续向股东分红，另一边却向投资者伸手融资，并且分红的力度又足以覆盖其补流需求，那么则有利用资本市场进行圈钱的嫌疑。

创业板折戟后改道北交所，携着高达1.03亿元扣非净利润闯关的志高机械，能否在近期迎来上会公告的发出，又最终能否顺利过会进而发行上市，慧炬财经将持续关注！