美国衰退拖累全球？大摩：这看起来越来越现实了

摩根士丹利警告，虽然全球衰退并非基准预期，但已成为日益现实的悲观情景。

分析师表示，资产价格的大幅恶化仍然是美国消费支出前景面临的重要风险。虽然美国衰退引发全球经济下滑并非基准情景，但它正在成为一个日益现实的悲观情景。如果已宣布的关税长期存在，增长面临的下行风险将显著增加，而通胀面临的上行风险也将加剧。

美国衰退风险激增，通胀预期上调

据新华社报道，美东时间4月2日周三美股盘后，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。

摩根士丹利全球量化研究主管Vishwanath Tirupattur分析认为，全球贸易紧张局势可能进入一个持续高企的时期。新的关税政策使美国有效关税率上升至一个世纪以来的最高水平。而欧洲政策制定者可能会超越这些反制措施，将服务贸易纳入焦点——欧盟在这一领域与美国存在巨大逆差。

摩根士丹利美国经济学家强调，如果已宣布的关税长期存在，增长面临的下行风险将显著增加，而通胀面临的上行风险也将加剧。来自贸易和移民政策的拖累不太可能被财政政策措施和放松管制所抵消。此外，资产价格的大幅恶化仍然是消费支出前景面临的重要风险。虽然美国衰退引发全球经济下滑并非基准情景，但它正在成为一个日益现实的悲观情景。

摩根士丹利目前预计关税导致的通胀将使美联储保持观望，2025年恐不会有降息。数据方面，上周五强劲的就业数据支持了美联储维持政策稳定的倾向。鲍威尔在上周五的讲话中强调，美联储将专注于保持"长期通胀预期稳定，并确保价格水平的一次性上涨不会演变为持续的通胀问题"，这表明美联储可能将按兵不动。

市场反应：恐慌未至，但风险显著上升

市场对关税公告的强烈反应引发了一个问题：市场目前价格反映了怎样的经济前景？

在摩根士丹利看来，虽然风险市场的强烈负面反应反映了对经济增长的日益担忧，但市场尚未定价即将到来的衰退——至少目前还没有。

未来走向将严重依赖关税的持续性。美国政府继续强调关税的"对等"性质，这意味着通过谈判可能降低水平。但目前很难解读谈判空间有多大，以及是否存在缓解不断升级的贸易紧张局势的出路。

Tirupattur表示，在目前剧烈的市场波动中，有两点值得关注：

首先，股债之间的"正常"相关关系已经回归——政府债券在股票抛售时上涨。

摩根士丹利认为，过去几年债券和股票同涨同跌的正相关性是一种异常现象。目前相关性回归“正常”增强了高质量固定收益资产的分散化益处。如果美联储在2025年不降息，正如经济学家预期的那样，货币市场收益率应该保持在当前水平（约4.15%），在其他地方波动的情况下提供合理的收益和稳定性。

其次，信贷市场的反应相对克制，无论是信用利差变动还是公司获取市场融资的能力。相较于股票市场的历史关系，信贷市场此次的反应更为温和。

摩根士丹利认为，信贷不太可能成为预警指标，这与它在之前几次经济和市场下滑中扮演的角色不同。毫无疑问，对关税敞口较大的行业（如零售信贷）已经出现明显重定价，但除了这些特定行业的变动外，信贷市场的去风险化相对有序。

但就信贷利差而言，未来仍有相当大的进一步扩大空间。摩根士丹利信贷策略师预计，投资级和高收益现金指数在悲观情景下分别可能达到150个基点和500+个基点的利差，而目前（截至周四收盘）为102个基点和385个基点。这种利差扩大应被视为信贷市场在定价经济放缓概率上升方面追赶其他市场。