上海
3月31号，香帅2025年投资观察系列直播第4场（《春天来了，夏天还会远吗？》）讨论了关于最近中国宏观经济和资本市场波动的几个问题：
直播要点
一、两会前后，中国宏观经济发生了什么变化？
1.2021年以来中国经济的问题从来没有变过，就是内需不足。今天中国的宏观经济重要的仍然是紧跟政策，而且要盯政策的发力力度。
2.货币方面，真实利率才能反映资金到底贵不贵，到今天为止中国的真实利率水平仍旧比较高，遏制了信用扩张。
3.财政方面，为了解决内需不足的问题，要求政府部门花钱，这就是财政政策的意义。地方政府新增融资能力大幅下降，2024年Q4财政发力，但长期来看财政支出仍处于低位，未能充分发挥逆周期作用。
4.宏观数据上，从一季度的CPI、投资等数据来看，并不能得到经济大幅回暖的结论；2025年，出口在高基数的基础上又面临着关税冲击，经济在这块发特别大的力比较困难；但从PMI、居民以及企业家信心上来看，最近有一点回暖迹象。
5.从二手房数据来看，2025年与前两年差别不大，波动向上的趋势证明目前底盘趋稳，但后面是否会像过去的几年一样再下沉，取决于私人部门未来的收入预期，而收入预期又取决于内需。
6.截止到两会前，宏观经济基本面没有明显变化的迹象，处于“底盘”缓慢上升的过程中，但上升的趋势并不明显。而预期的变化来自两方面：一方面是两会带来宏观预期的变化，另一方面是DeepSeek和特朗普2.0产生了“东升西降”的叙事。
7.两会财政政策偏积极，基本符合市场预期，赤字率按4%左右的历史最高水平安排，有显著的政策宣示效应。但实际支出存在不确定，且中央对地方隐债的态度可能会在一定意义上决定经济。两会的货币政策则留足了政策空间，从实践的操作上，货币政策趋于保守，基本上回到了9.24之前的状态。
二、过去一个月，资本市场的大幅波动是什么原因？
8.在市场相对预期一致的情况下，政策真空期时资产价格涨跌的驱动力来自：（1）短期叙事，比如技术突破、中美关系；（2）异常数据，数据差点属于基本符合预期，只有显著变差才算超预期；（3）流动性交易
9.A股市场从来都是叙事的天堂，这里的叙事是一个非常中性的词语，没有褒义或者贬义。中国AI叙事很难被证实或证伪，但AI叙事不会停。而特朗普2.0下的美国衰退叙事推波助澜了中国市场的“东升西降”叙事。
10.国债最近大幅回调，剧烈波动的原因之一是流动性交易。流动性螺旋使得资产非常快速的上涨和下跌，当资金面特别宽松的时候，交易一定是拥挤的，导致价格过度反应。今年央行的操作使得市场流动性一直都特别紧张。因此即使对未来基本面不那么乐观，但央行对资金面的控制、以及基本面承压后财政的态度仍然是风险点。
11.美股的回调还没有结束，但这种回调不一定会发展到不可收拾的地步，所以今年美股可能存在机会。同时要关注通胀以及特朗普带来的各种效应，适当做微调。
12.现在央行是黄金主要的买家，只要“一个世界，两个体系”这一逻辑不破，对黄金的整体价格仍存在支撑作用。
13.首先，未来二、三季度国内宏观基本面仍有一定承压的可能性；其次，目前国内市场对关税冲击的定价也不充分；再次，央行对短端利率的态度还不确定；最后，从最近数据来看，美国经济并没有实际衰退的迹象。未来资产价格未来依旧面临很大的不确定性。
问答
1.30年期国债期货现在价格在115左右，感觉价格不算高，虽然最近会有波动，但是怕错过机会，所以在没有其他更好投资标的情况下，可不可以先买入，通过展期多持有一段时间？
2.如果后面央行降20bp，会不会出现去年9.24那样股涨债跌吗？降息落地是不是短期清债的时机？
3.老师在直播精准预测了纳指估值过高，有回调风险。现在纳指回调后估值合理了吗？
4.如何看二季度对美汇率？
5.如果想要配置宽基指数的私募量化基金，是建议配置中证1000还是中证500指数比较好？
2025年，香帅年度投资观察陪你读懂逻辑，认清自己，找到真正的答案。我们3月直播见！
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xiang shuai
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