“关税风暴”重创美股，多只QDII已经提前减仓

一场由关税政策引发的“风暴”正在席卷全球资本市场。当地时间4月3日和4日，美股再度遭遇重挫，纳斯达克指数、标普500指数两日均暴跌10%以上，“科技七巨头”市值蒸发13万亿元。

随着市场调整，多只QDII持仓股出现大跌，也将进一步加剧聚焦美股市场的QDII业绩压力。据第一财经统计，目前超六成有相关数据的QDII基金已提前减仓美股，部分产品调仓幅度高达40个百分点，并转战A股或港股市场。

与此同时，市场剧烈波动促使国际机构调整投资策略。瑞银财富管理全球首席投资总监马克·海菲尔（Mark Haefele）在最新报告中表示：“近几个月来，我们曾就潜在的波动性发出警告，并建议对冲股票敞口和分散投资组合。但宣布的关税力度之大，让我们和整个市场都感到意外。”

鉴于盈利增长前景较低、关税持续的不确定性以及未来可能长期存在的波动性，瑞银将美国股票评级从“有吸引力”下调至“中性”，同时将科技板块评级从“最具吸引力”调整为“具有吸引力”。

“黑色48小时”冲击

当地时间3日和4日，美股市场出现“黑色48小时”，三大指数全线大跌，日跌幅均在近五年的高位。截至4日收盘，纳斯达克指数、标普500指数两日分别下跌11.44%、10.53%，道琼斯工业指数同样下跌9.26%。

在这场风暴中，备受市场瞩目的美股“科技七巨头”全军覆没，数据显示，苹果、特斯拉的区间跌幅均超过15%，“七巨头”平均跌幅达12.17%。短短两日内，这些科技巨头的总市值蒸发1.84万亿美元，约合13万亿元人民币以上。

多只QDII持有的个股也未能幸免。第一财经据Wind数据整理，QDII在去年底持有且有数据的2347只个股中，有超过三成同期跌幅超过10%，包括110只跌幅超过20%的个股。如微芯科技、雅诗兰黛等个股区间下跌超过20%。

事实上，美股的调整已持续了一段时间，直接导致不少QDII产品出现大幅度回撤，甚至由盈转亏。Wind数据显示，截至4月6日，近一个月跌幅超过10%的QDII数量达到30只（仅计算初始基金，下同），大多为跟踪恒生科技或恒生互联网科技业的产品。

以区间跌幅最高的嘉实恒生科技ETF为例，该产品近一个月下跌12.95%，年内回报从35.54%缩水至17.99%；易方达标普消费品指数增强人民币A则从上涨3.28%转为下跌4.61%。

时间拉长至年内来看，重仓美股的QDII产品业绩普遍不佳。从目前的QDII基金业绩排名来看，处于垫底状态的也多为这类产品。如年内业绩最低的华夏全球科技先锋人民币，年初至今的累计回报为16.39%，该产品持有的美股仓位为60.97%。

在年内跌幅超过10%的15只QDII产品中，重仓美股的产品数量多达11只，持仓比例均在45%以上。其中，6只基金持有的美股仓位超过80%，包括易方达标普信息科技A人民币、嘉实标普生物科技精选行业ETF、景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF等。

美股持续调整叠加市场情绪降温，此前因资金热炒而高企的溢价率也进一步回落。截至4月3日收盘，溢价率在3%以上的跨境ETF已从上月同期的9只降至5只，溢价率的“天花板”也从28.6%降至20.78%，资金炒作热情有所退潮。

从“增持”到“减持”

“我们对美股的立场从‘有吸引力’变为‘中立’。”马克·海菲尔认为，短期预计市场会特别波动，因为关税可能“以牙还牙”地升级，“232调查”可能导致美国进一步加征关税，而且很可能出现一致性的盈利和经济下调。

同时，瑞银对美国科技行业的看法也从“最具吸引力”调整为“具有吸引力”。在其看来，尽管仍然相信AI技术周期的长期基本面完好无损，但关税带来的不确定性可能会在近期至中期带来一些阻力。

“此次关税冲击表观上是美股大跌的催化剂，更深层次看，是美股过去多年蕴含风险的集中释放。”方正证券分析师燕翔认为，海外机构预期偏谨慎的原因之一在于美股估值偏高，严重透支了未来潜在收益率。

燕翔表示，反观A股市场，当前整体估值仍处在底部区域，而随着近年来无风险利率持续下降，权益资产目前具有很好的投资性价比（体现在股权风险溢价ERP中）。关税阴霾下，A股市场有望走出独立行情。

有QDII基金经理在与记者交流时表示，关税是影响市场变化的重要因素，市场担忧关税会持续多久，究竟是一种谈判手段还是新的永久性措施。如果美股持续下跌，可能会调整或减少仓位以规避进一步的风险，还要看具体的情况。

记者对比基金定期报告发现，部分QDII基金经理已提前调整了对美股的仓位。据第一财经统计，在去年四季度投资美股且有相关数据的132只QDII产品中，超过六成产品降低了美股的仓位，部分下调幅度在20个百分点以上。

以创金合信全球芯片产业A为例，该基金的美股持仓从去年中报的60.15%降至去年四季度的19.3%，减少了近41个百分点。该基金的基金经理刘扬表示，去年中报及三季报时认为美股波动性会逐渐加大，而大中华区股票将更具有性价比。

基于此，刘扬选择加大A股和港股的配置，减仓日本、美国和越南股市，增加中国台湾席位的额度，择机增配新兴市场。“进入2025年，维持大中华区的科技股好于美股的判断。”在他看来，预期硬科技的投资热情将持续走高，特别是大中华区的科技股。

以中美资本市场为主的嘉实全球产业精选，同样在去年下半年将美股仓位降低了超过21个百分点。该基金的基金经理张琴在2024年年报中明确表示，去年四季度就转向以中国股票为主，中国股票的战略配置价值上升。