北京
事项：
公司于2025 年4 月3 日公布2024 年年报，公司实现总营业收入41.59 亿元，（+3.99%），实现归母净利润7.12 亿元，（+15.04%），扣非后归母净利润6.47亿（+21.38%），扣非利润实现较快增长，业绩超预期。
平安观点：
公司2024 年利润端实现较快增长，销售控费成效显著。公司实现总营业收入41.59 亿元，（+3.99%），其中成品药收入25.22 亿元（+8.42%），原料药收入8.76 亿元（-8.37%）。实现归母净利润7.12 亿元（+15.04%），扣非后归母净利润6.47 亿（+21.38%），利润端实现较快增长。期间费用方面，销售费用率16.65%（-2.94pct），主要系提高人效，加强费用管控所致。管理费用率5.49%（+0.16pct），基本持平。研发费用率9.22%（-0.81pct），略有下降。公司主营毛利率为49.97%（-0.60pct），基本持平。
仿制药销售架构调整成效显现，院外市场快速放量。根据公司公告，公司发挥仿制药业务的经营韧性，充分利用集采品种放量带来的销量增长，努力缓解价格下降带来的销售压力。同时不断深化销售模式和销售管理升级，抓住机遇建立和拓展与国内大型连锁和医药流通企业的战略合作，实现了院外市场销售的快速增长，同比增长超过45%。仿制药的开发也在提速，治疗精神分裂症的盐酸卡利拉嗪胶囊完成III 期临床试验，将于近期正式提交上市申请，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片的III 临床试验也按照工作计划顺利进行。
聚焦慢病优势治疗领域，创新管线持续贡献弹性。根据公司公告，1 类创新药地达西尼胶囊成功上市并进入医保支付目录，2024 年完成近600 家医院的入院程序，为公司带来了新的市场机会。治疗精神分裂症的JX11502MA 胶囊临床试验获得一定进展，II 期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II 期临床也进展顺利。治疗Lp（a）血症的1 类创新药JX2201 胶囊在报告期内顺利提交临床申请，并于近期取得临床批件，启动I 期临床试验。
投资建议：考虑原料药等板块收入增长承压，我们下调公司2025-2027 年营收预期至47.24、53.57、60.92 亿元（原本25/26年50.19/57.70 亿元），叠加药品板块营销改革成效显著，我们略微调整公司净利润预测为8.23、9.48、11.03 亿元（原本25/26年8.21/9.77 亿元）。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：
公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。
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