藏格矿业是撞上大运了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

图片来自企业网站

3月30日，藏格矿业发布了2024年财报，公司实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归属上市公司股东净利润25.80亿元，同比下降24.56%；经营活动产生的现金流量净额仅为9.19亿元，同比减少69.2%。

事实上，藏格矿业的业绩下滑主要源于钾肥和碳酸锂两大主营业务的价格持续走低。

（来源：藏格矿业财报）

值得注意的是，参股公司巨龙铜业贡献了 19.28 亿元的投资收益，占藏格矿业全年净利润的 74.72% 。这一现象引发市场关注，这家曾以盐湖提锂技术闻名的企业，如今却依靠铜矿业务来保持业绩稳定。

在今年1月，紫金矿业宣布以137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份，取得其控制权，这一重组能否改变藏格矿业未来走向，也成为市场关注的焦点。（相见《》）

藏格矿业成立于1996年 ，其主营业务围绕青海省格尔木市察尔汗盐湖资源展开，下属全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司主要从事氯化钾的生产、销售，下属全资孙公司格尔木藏格锂业有限公司主要从事电池级碳酸锂的生产、销售。

2024年，全球钾肥和锂盐行业同步陷入低谷，严重影响了藏格矿业业绩。财报数据显示，2024年公司氯化钾销售收入22.10亿元，碳酸锂销售收入10.22亿元，整体营收同比下滑38%。其中钾肥业务下滑31%，碳酸锂业务下滑48%。

从行业景气度来看，钾肥价格自2023年至今从4880元/吨跌至2000元/吨，跌幅近60%。公司2024年氯化钾平均销售价格为2305.66元/吨，销售成本为1167.06元/吨。

碳酸锂市场同样不乐观，据财报披露，2024年碳酸锂全年均价约9.1万元/吨，较2023年均价下跌约65%。公司2024年碳酸锂平均售价为8.50万元/吨，销售成本为4.10万元/吨，毛利率为45.44%。

尽管藏格矿业盐湖锂的资源禀赋带来成本优势，但在行业持续下行压力下，业绩仍然面临巨大挑战。

基于对市场前景的谨慎判断，藏格矿业已经对2025年的产销目标进行了下调，计划氯化钾产量100万吨（同比降6.8%），销量95万吨（同比降9.0%）；碳酸锂产量1.1万吨，销量1.1万吨，较上年减少4.9%和19.0%。

值得一提的是，藏格矿业参股的巨龙铜业却逆势增长，成为公司业绩的稳定器。2024年，巨龙铜业产能进一步释放，生产铜精矿16.63万吨，为藏格矿业贡献投资收益19.28亿元，同比增加6.31亿元，增幅达48.72%。

若扣除这部分投资收益，藏格矿业净利润降幅将达72.6%，与锂业各龙头企业下滑幅度相近。

2020年，在面临资金困境时，巨龙铜业选择引入紫金矿业作为战略投资者。这一决策使巨龙铜业得以继续开发，也为藏格矿业带来了稳定的投资收益。

随着全球铜矿开采能力的下滑和清洁能源对铜需求的增加，铜价保持在较高水平，2024年沪铜均价约为7.5万元/吨，这为巨龙铜业的高利润提供了有力支撑。

紫金矿业入主藏格矿业被市场视为重要转折点。然而，紫金矿业与藏格矿业的缘分便源于巨龙铜矿项目。

最初藏格矿业单独拥有这一国内最大世界级铜矿，但后期因多种因素陷入开发困境。关键时刻，紫金矿业接手控股巨龙铜矿并主导矿山生产经营，仅用18个月时间实现项目一期建成投产。

2022至2024年，巨龙铜矿分别产铜11.5万吨、15.4万吨和16.6万吨，新增备案铜资源量1472.6万吨，铜资源量达2588万吨。

紫金矿业在矿产资源开发方面的专业能力，有望通过双方合作加速藏格矿业的多个重点项目。

一是西藏麻米错盐湖项目，已完成土建钢结构总承包合同签订的前置手续，并开展施工基础工作；二是老挝钾盐矿项目，已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约9.84亿吨；三是巨龙铜矿二期改扩建工程预计将于2025年底投产，届时公司权益的矿产铜产量将达9.2-10.8万吨/年。

此外，藏格矿业通过藏青基金完成了对国能矿业39%股权的收购，实现了对国能矿业21%的穿透持股。

国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量390万吨，氯化钾2800万吨。这些产能扩张和资源整合项目，结合铜价、锂价可能迎来的回升机会，为藏格矿业的长期发展提供了支撑。

2025年对藏格矿业来说，既面临挑战也充满机遇。一方面，行业专家预计2025年全球锂市场过剩量将扩大至14.1万吨，钾肥和锂盐价格的偏弱走势仍将对公司业绩形成压力。

另一方面，铜价预期较为乐观，巨龙铜矿扩产在即，加上紫金矿业的技术和资金支持，藏格矿业有望在资源开发效率和产能释放速度上获得提升。

藏格矿业已经在业绩会中表明，公司未来将在控股股东紫金矿业的支持下，通过资源整合、管理优化及落实“质量回报双提升”方案，强化对股东的回报。

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