最不怕“关税战”的企业，可能就是贵州茅台！

先说结论：过去一年，在白酒周期下行压力，以及宏观经济不确定性加强的氛围下，贵州茅台圆满达成各项业绩指标，以近乎完美的品牌力以及渠道整理能力，以及长久以来的高品质茅台酒，确保超高毛利率，近乎完美地摆脱了周期的力量。

公司披露2024年年报显示，期内实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。顺利完成年初既定目标。

白酒行业是一个受周期性高度影响的企业。2024年整个白酒行业呈现出整体增速放缓、企业分化加剧、渠道库存高与破价共生、终端动销走向性价比的复杂发展格局。总体看来，从增量市场来到存量市场，挑战严峻，机会犹存。

然而在所有白酒企业中，茅台却展示出了一种“无视”周期力量的气魄，实属“王者风范”。

当前白酒行业景气周期处于下行趋缓阶段，体现在动销同比仍有下滑、但下滑幅度环比有所收窄。

报告期内，公司经营活动现金净额为924.64亿元，同比增近39%；2024年末现金余额仍高达1699.70亿元，较年初增13.04%。主要营收来源茅台酒保持供给稀缺性，去年总产量同比下降约1.6%的情况下，销量同比增约10.2%，毛利率高达94.06%。

这些都体现出终端动销的强确定性，以及供需适配的合理性，是真金白银筑起的“护城河”。

在经营效率方面，期末公司预收货款为95.92亿元，应付账款35.15亿元，均保持高位。而应收账款只有不到2000万元，比期初下降约68%。显示出下游经销商信心稳健，也体现公司对上游企业的强大话语权。

期末公司存货相比期初增加约17%，主要增长来源是自制半成品以及在产品，而不是库存商品。白酒行业需要大量基酒储备，以为将来的销售做好准备，2024年度贵州茅台生产茅台酒基酒5.63万吨，酱香系列酒基酒4.81万吨。

公司的存货增长很可能来自其基酒储备的提升，未来增长前景可期。同时体现出公司坚持陈酿传统工艺，不卖新酒的“质量优先”策略。公司计划2025年实现营业总收入增长9%左右。

有投资者较关心公司去年末账面上存放同业存款的约1251亿元资金的流向和风险问题。虽然公司在年报中未披露明细，但是披露了其中不能随意支取的金额为100亿元，较年初下降了37.5%，而且本期的拆出资金净增加额减少了4亿元。此外期末信用减值损失中的拆出资金减值损失仅有约1041万元，相对整个体量来说，并无异常风险。

从历史上来说，其风险也应该较低，因为这个项目中的资金原来计入货币资金，由于新会计准则才单列到拆出资金，大概率是公司旗下财务公司在金融机构存入的同业存款，或许就类似银行存款吧。

同时报告期内，公司通过旗下财务公司与关联方展开存贷款业务等业务，期末吸收存款以及同业存放合计约231亿元，发放贷款及垫款账面价值约4178万元。这些展示出公司赋能经销商流动性和库存等方面的实力，是强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化的有力方法。

在国际化方面，2024年公司国外营收近52亿元，同比增19.27%，是公司不断挖掘茅台文化内涵，全力实施“让世界爱上茅台、让茅台飘香世界”国际化战略的成绩。去年，贵州茅台以872.98亿美元的品牌价值，连续七年稳居凯度“BrandZ最具价值中国品牌100强”酒类品牌第一，且首次跃升至中国品牌100强第二位。

在如此强大的品牌号召力下，以及公司不断深化茅台文化体系软实力的作用下，即便是遇上美国政府所谓“对等关税”这类贸易保护主义的壁垒，茅台依然大概率能稳坐钓鱼台。

去年公司现金分红总额为646.72亿元。此前公布的2024年-2026年现金分红回报规划中，公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%。显示出公司对回馈中小股东的力度，也展现了公司对其投资者利益的高度重视。

巴菲特曾经数次将“可口可乐”这类拥有近乎“垄断”品牌力、产品力和盈利护城河，以及高分红、高回购的企业称为“价值投资”的典范。

而拥有赤水河产地“无可复制性”酿酒环境，高品牌力，强现金流，强盈利能力以及高度重视投资者利益贵州茅台，不正是中国价值投资的典范吗？

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