赛力斯决定不躺赢

01 独家优势正在稀释02 赛力斯进击了

又一家赚钱的车企出现了。

近日，赛力斯（601127）2024年财报披露。赛力斯新能源汽车销量达到42.69万辆，同比增长182.84%，毛利率提升至26.21%。总营收达1451.76亿元，同比增长305.04%；净利润达59.46亿元，同比2023年-24.5亿元，成功盈利。

其中，2024年全年问界M7销量最高，为19.33万辆；问界M9和问界M5次之，分别为15.61万辆、3.65万辆。

这份成绩单，进一步推动了市场对于赛力斯估值的乐观推测。

这是赛力斯汽车首次实现了利润转正，并成为全球第四家（特斯拉、比亚迪、理想、赛力斯）盈利的新能源车企。多方证券机构预测，其2025年净利润有望突破100亿元、新能源汽车销量达60-70万辆、净利润达99-150亿元。

目前，赛力斯的市值越过2000亿元大关，其估值也上扬到了2300亿-4000亿元区间。不过，如今的赛力斯的高增长预期背后，究竟是市场的豪赌，还是真的有基本面支撑？

分析师胡阳告诉雷峰网，2024年底开始，资本市场的普遍观点认为赛力斯股价已经到顶。因为赛力斯的估值逻辑是，与华为的深度合作为其提供了强大的技术背书，问界M7和M9等车型的热销推动了营收和利润的快速增长。

似乎“躺赢”的赛力斯，能一直这么好命吗？

细看2024问界三大销量担当的月销量，能发现下滑趋势明显。以问界M7为例，其在2024年9月攀上销量巅峰，此后便一路下滑。问界M9自2024年11月起销量也开始走下坡路，而问界M5更是早在2024年7月就已显露颓势。

（图源车主指南）

过去华为把赛力斯当成了“亲儿子”，各种优质资源一股脑地往它身上砸。华为的ICT技术赋能，让问界车型的智能化体验在行业内一骑绝尘，2023年单车均价提升至28.9万元，品牌溢价能力超越多数传统车企，2024年问界M9就是证明，巅峰时期单月销量超过17000台，随着产品进入销售末期，有逐渐疲软的迹象。

问界系列车型也离不开华为终端渠道的支持，2024年华为为智选车打造专属的鸿蒙智行门店数量增至约800家，据悉，2025年将冲击1000家。

然而好饭也怕锅小，华为的优质商圈资源毕竟有限。分析师张天雅告诉雷峰网，过往华为急需赛力斯打造行业标杆，只有将赛力斯的车卖得风生水起，才能说服更多经销商加入阵营。因此，在“引望”项目成立之前，“鸿蒙智行”（原智选车模式）的资源天平明显向赛力斯倾斜，无论是渠道支持还是门店选址，赛力斯都享受着诸多优待。

如今，赛力斯更像是华为庞大版图中的一块“补丁”，不再拥有过去与华为平起平坐的“黄金时代”。尤其是其他三个“界”（后续还会加尚界）华为在资源分配上需要多方权衡，赛力斯的地位难免受到冲击。

据经销商反馈，从2024年上半年开始，他们就感知到华为内部开始对四个“界”的权重进行调整，在新开的线下汽车门店，除问界之外的“三界”明显在加快建店的节奏，智界等车型也有一个明显的提升。

另一方面，华为也在加强对门店的管控。某西南的经销商就曾告诉过雷峰网，华为此前就对销量不佳且人员冗余的门店作为试点，并对部分经销商的运营方式做了调整一一从“代理制”逐步过渡到“托管制”，点位由原来的4.5降至2.5，即原来经销商负责的销售人员开支，统一由华为来管理并支出工资。

从结果来看，模式的调整并没有减轻经销商的压力。经销商李道勤对雷峰网表示，其经营的门店中，超过半数的门店提供车辆展示与销售服务，其中部分门店为MSA模式（即经销商提供资金和场地，华为负责门店的主要人员和运营管理），多部分门店均为高级体验店。

2024年华为要求MSA门店标配一个主播卖车。从结果来看，一个华为MSA车店的月销量为20辆车，每辆车返点5%，刨除给销售的提成，每辆车毛利为六七千块钱（还没扣去房租），可以说贴着成本在运营。

华为高级体验店早期签合同的时候是可以展车的，300平以上可以展2-3台车，往往店里面不会有汽车销售，如果用户想要预约试驾，MSA门店的人会直接过来。这种门店的月销量至多为两三辆，但除去销售人员工资（底薪1万）也所剩无几。

如今华为对所有带车门店的面积要求大幅提升，店面面积从800平方米扩展至1500平方米，需容纳8台车，且要配备2辆试驾车。这一改变带来的成本压力巨大，许多商场根本无法满足这样的条件，经销商们只能被迫重新选址。

李道勤告诉雷峰网，一般而言，他们在商场内的专卖店是每三年在同商场换个位置，商城的一个惯性是房租会逐年上涨；加上部分商场还会要求重新装修，无形中会给门店运营增加许多成本。

经销商赵光告诉雷峰网，目前开华为体验店盈利很难，但智能生活馆或许还能赚取一些利润。

他向雷峰网提供了一个反常识的例子：一个生活馆需要至少1000多平方米的面积，还要投入两三千万资金，但建设生活馆的经销商反而都赚了不少钱。

这其中逻辑其实很简单，比如一个片区有很多门店，但生活馆是最大的店，也是最气派的店。一旦建起来，就会产生虹吸效应。因为华为的渠道模型本身是以品牌驱动的。消费者见到后会认为这是华为最大的店或直营店，就会前来消费，所以生活馆基本都在赚钱。

此外，体验店和生活馆的分货逻辑也不同。体验馆常被省公司“压榨”，而智能生活馆由总部统一分货，按区域管理，分为东南西北四个区，不会强行压货，因此大店相对更容易盈利，即便是亏损，主要亏损在高昂的广告费上。据他反馈，智能生活馆2024年还能保持五六个点甚至七个点的利润。

2024年财报显示，截至2024年12月31日，赛力斯的体验中心超过670家，用户中心超过310家，服务范围覆盖超过210个城市。这些店铺和服务网点包括赛力斯自有店铺、授权经销商店铺、合作店铺和服务网点等多种形式。

值得注意的是，自2024年8月，赛力斯就官宣自建品牌旗舰门店，首家门店位于北京东方广场，将展出问界品牌和自有的蓝电品牌，目前赛力斯尚未公布“自营渠道”量级，能肯定的是，未来的赛力斯一定会把命门握在自己手里。

早在2024年8月，赛力斯集团与华为在深圳签署了投资引望协议，赛力斯汽车有限公司向深圳引望智能技术有限公司注入115亿元资金，持股比例锁定在10%。这笔投资被规划为三期转款，直至今年3月31日（2024年财报发布同日），所有相关资产过户手续才尘埃落定，10%的股权也正式归入赛力斯汽车名下。

引望的成立，无疑是华为“不造车”承诺的体现，旨在通过技术合作与车企共同推动智能汽车的发展。“引望”项目，一直被外界视为华为轮值董事长徐直军的“自留地”，随着徐直军被任命为引望公司董事长，其未来的走向不言而喻。

早在2023年11月华为与长安汽车就曾签署了《投资合作备忘录》，提到“华为拟设立一家专注于汽车智能系统及部件解决方案的公司，长安汽车及其关联方计划投资并开展战略合作。”此事最终没有落地，后来的事情就是阿维塔（长安汽车的关联方）和赛力斯入股了，各拿10%股份。

随着“引望”项目的推进，华为在智能汽车领域的战略布局将逐步向外释放，可以说，也让赛力斯来与华为的合作到了“2.0时代”，从近日赛力斯2024年财报透露的多个消息来看，其已然正在在寻找新的增长点。

在2024年财报发布次日，赛力斯宣布了其赴港上市的计划，并拟为其控股子公司赛力斯汽车增资扩股，同时引入战略投资者。此次增资金额合计不超过50亿元人民币。

如果港股上市计划顺利推进，赛力斯将成为继比亚迪之后第二家实现A+H股两地上市的民营车企。但赛力斯此刻谋求上市，这一举措背后需要有合理的解释与支撑。

从赛力斯公告来看，将在未来两年内港股上市，一是打造国际化资本运作平台，海外市场拓展；二是为新能源汽车技术研发、供应链优化提供资金支持，赛力斯能否上市其业务能否达标是其中关键。

一般来说，企业上市需要达到一定的估值标准。根据2024年12月的数据，汽车行业30家上市公司静态市盈率平均为23.30倍，中位数为27.24倍。虽然赛力斯2024年财报中未直接披露静态市盈率，但结合2024年财报得出，其静态市盈率约为37倍。这一估值水平表明，赛力斯的业务表现和市场认可度较高，具备上市的能力。

事实上，赛力斯从2024年下半年起动作频频，多有进取态势。

2024年7月2日晚间，赛力斯发布公告，其控股子公司赛力斯汽车拟以25亿元人民币收购问界商标及外观设计专利。此举很大概率是为了应对华为生态的最新动作，进一步巩固品牌自主性和市场竞争力。

2024年11月26日晚，赛力斯再次公告，拟发行股份购买龙盛新能源100%股权。交易完成后，赛力斯将获得龙盛新能源麾下问界超级工厂的所有权。从租客摇身一变成为房东，这不仅保障了赛力斯生产端的安全稳定，也显著提升了其对重要业务的控制力。在研发投入上，赛力斯也继续加码，2024年研发投入高达70.53亿元，同比增长58.9%。研发人员数量也增长至6201人，同比增长25.15%。

2025年3月，赛力斯推出了“官方置换+官翻二手车”闭环模式。通过提供3万元的置换补贴，加速老车主换购新车，同时将回收的车辆经过原厂翻新后，以“准新车”的形式再次出售。叠加地方补贴后，用户仅需6-8万元即可换购2025款问界M9。

此外，赛力斯计划在今年3月和4月陆续推出M5（问界新M5 Ultra，售价下探至22.98万元起）和M9（问界M9 2025款，售价区间为46.98万-56.98万元）两款改款车，以及问界M8。后者定位为中大型SUV，起售价区间在35万-45万元，旨在填补问界M7（20万-30万元）和问界M9（50万元以上）之间的市场空白。目前问界M8在一个月内预售订单量已超过10万，但最终能否扛起销量的重担，还需时间验证。