上海莱士42亿“血拼”南岳生物，湖南医药大佬为何“割爱”？

医药大佬刘令安的“汉森系”是否安好？

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

血制品行业兼并战打得激烈，有着“血战”到底的阵势。

刚被收到“海尔系”麾下，上海莱士（002252.SZ）又砸下42亿元，“血拼”湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业——南岳生物制药有限公司（下称：南岳生物），夯实“血王”地位。

而上海莱士迅猛的前进，对应的是南岳生物背后实控人刘令安的撤退。要知道，在产业总量严控的情况下，能够拥有稀缺血制品牌照都非等闲。刘令安是汉森制药（002412.SZ）创始人，湖南医药界的资本大佬。

值得注意的是，此前市场还曾期待过南岳生物被注入上市公司汉森制药体系，形成“血制品+中药”新业务格局。

湖南医药大佬为何会“割爱”稀缺牌照？

上海莱士42亿“血拼”南岳生物

昔日因“炒股”饱受争议的上海莱士，在被收到“海尔系”麾下后，就一心夯实“血王”地位。

3月26日晚间，上海莱士发布公告称，拟以现金方式收购南岳生物100%股权。南岳生物是湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业。

图源：公司公告

此次交易对价分为两部分。其中，南岳生物100%股权作价42亿元，为基础对价；此外，上海莱士与南岳生物实控人刘令安协商一致，若2025年度南岳生物采浆量达到305吨，则要额外向刘令安支付5000万元。

也就是说，上海莱士拿下南岳生物，最高需要支付42.5亿元。这笔钱对于家底并不算殷实的上海莱士并非小数目。

截至2024年三季度末，上海莱士无短期负债，一年内到期的非流动负债为155.08万元，资产负债率为6.56%，货币资金为37.12亿元。公司虽没有偿债压力，但现金不足以支付此次的交易对价。

上海莱士表示，此次收购的资金来源为自有资金和自筹资金，拟申请不超过30亿元的并购贷款。

图源：罐头图库

这意味着，为了拿下南岳生物，上海莱士不惜背负一大笔债务。不仅如此，上海莱士的商誉也会因此继续高筑。

据公告显示，2023年及2024年1至9月，南岳生物的营收分别为6.57亿元、4.47亿元，归母净利润分别为9634.93万元、7218.48万元。截至2024年9月30日，南岳生物的资产总额为13.73亿元，净资产为8.39亿元。

而此次交易，南岳生物对应的估值为41.1亿元至45.19亿元，粗略计算，上海莱士此次收购南岳生物的评估增值约32.71亿元至36.8亿元，增值率约389.87%至438.62%。

在高增值率下，经上海莱士初步测算，此次收购将产生30-34亿元的商誉。

2014年之后，上海莱士通过“买买买”迅速扩张，在此过程中商誉也在不断增加，截至2024年三季度末，公司账上商誉仍有50.73亿元。此次收购完成后，上海莱士的商誉或将超过80亿元。

海莱士也在公告中表示，如南岳生物未来经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，可能对公司未来的盈利水平产生不利影响。

“血战”到底：

血制品行业并购加速

上海莱士之所以下如此重注，与当前行业形势密不可分。

血液制品行业资源属性较强，我国上游血浆采集一直处于供不应求状态。这主要有两大原因，其一，我国对血液制品生产企业实行总量控制，自2001年5月起没有批准新的血液制品生产企业；其二，即便有了牌照，单采血浆站设立要求符合相应的设置规划，在一个采浆区域内只能设置一个单采血浆站，血浆站数量难以在短期内快速增长。

目前，我国正常经营的血液制品企业不足30家，行业进入壁垒高，且大多规模较小、产品品种较少、行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。

在整个产业链中，处于上游的单采血浆站的数量和质量是血液制品企业发展的核心因素。近年来，行业巨头正在通过并购，拿下更多采浆站和生产牌照，而由于总量有限，市场挑选的标的则越来越少，血制品行业的纷争愈加激烈。

此次上海莱士欠钱也要拿下的南岳生物，是湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业，其生产基地的设计产能达500吨，目前旗下在运营的单采血浆站共9家，2024年采浆量达278吨。

对于收购原因，上海莱士表示，本次交易将助力公司进一步扩展浆站资源，提升公司现有采浆量与采浆规模，完善公司在湖南省的区域布局，同时，南岳生物拥有的4项在研产品管线将丰富上海莱士的产品矩阵。

湖南医药大佬为何“割爱”

稀缺牌照？

在激烈的行业兼并战中，上海莱士迅猛的前进，对应的是南岳生物背后实控人刘令安的撤退。

要知道，在产业总量严控的情况下，能够拥有稀缺血制品牌照都非等闲。在药企众多的湖南，一度控制九芝堂、千金药业等药企的“涌金系”闻名业内外，而刘令安则被称为“涌金系”魏东之后，湖南医药行业又一个资本大佬。

刘令安，汉森制药创始人，汉森四磨汤则是汉森制药的最为闪亮的“名片”。2010年，汉森制药登陆资本市场，刘令安更对资本运作产生浓厚的兴趣。其版图也不局限于医药领域，而是伸向房地产、消费品零售，乃至化工、金融等领域。

在资本市场长袖善舞的同期，刘令安的财富值也随之累积，2015年时就以26亿元的身家进入《胡润百富榜》。此后6年，刘令安夫妇连续出现在富豪榜之列，并曾以35亿元身家取得过榜单第1189位的最好成绩。

图源：罐头图库

拿下南岳生物也是刘令安资本战史上浓墨重彩的一笔。汉森制药上市的2010年左右，紫光古汉子公司南岳生物陷入了股权纠纷。作为湖南省唯一一家血制品生产企业，南岳制药被许多投资者视为掌中宝，刘令安也在此时盯上南岳生物。

在湖南政商界“关系广泛”的刘令安，不仅说服了紫光古汉退出南岳生物的股东行列，将这36%的股权收入自己囊中，还以战略投资者的身份成功入股了南岳制药另一大股东景达生物。

此前市场还曾期待过南岳生物被注入上市公司汉森制药体系，形成“血制品+中药”新业务格局。

在血制品巨头纷纷抢夺牌照的时候，湖南医药大佬刘令安“割爱”稀缺牌照，或许与“大本营”汉森制药近年状况有关。

一直以来，汉森制药都被认为太多依赖单品四磨汤，或许正是出于这一点，2013年，汉森制药全资收购云南永孜堂，增加天麻醒脑胶囊等产品。但此后，永孜堂业绩一般，还给刘令安惹了麻烦。

2021年10月，因涉嫌操纵证券市场，刘令安被证监会立案，原因是2017年至2019年期间，刘令安通过个人账户转账的形式为永孜堂账外代垫销售费用共计1564.19万元。此外，刘令安在此之前已有多次违规行为，包括违规减持股份和通过个人账户转账代垫销售费用等。

2020年，刘令安已经不再担任汉森制药的董事长、董事，逐渐从台前隐去。

2021年9月，广东省牵头开展的中成药集采中，四磨汤就在其中。由于独家品种不存在以价换量的问题，单一依赖四磨汤的汉森制药遭遇严峻挑战。

近年来，汉森四磨汤营收占到半数以上的汉森制药业绩增速显得尤为缓慢，股价也长期在5元上下徘徊，最新市值32亿元。

图源：Wind金融终端

此次与上海莱士的交易，虽然割舍了一块稀缺牌照，但刘令安、王香英夫妇及其旗下的德信生物（南岳生物股东之一）将合计套现约26.61亿元。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，南岳生物实控人刘令安通过此次交易套现约26.61亿元，并设置“采浆量达标奖励5000万元”的或有对价条款，其核心动机可能涉及个人资产多元化布局、规避医药行业监管风险以及对血制品行业未来增长潜力的阶段性套现等多方面因素。

袁帅表示，该交易并不直接暗示其对南岳生物未来独立发展的信心不足，因为交易条款中包含了采浆量达标的奖励机制，这在一定程度上反映了刘令安对南岳生物未来发展的期待。然而，选择此时出售南岳生物也反映了刘令安对个人资产布局和行业发展趋势的审慎考虑。

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