IPO雷达 |“分拆术”再现！女婿和岳母联手冲刺IPO，睿健医疗“突击”分红、关联交易遭质疑

深圳商报·读创客户端记者 李耿光

3月31日，北交所官网显示，四川睿健医疗科技股份有限公司（以下简称“睿健医疗”）IPO申请获受理，保荐机构为中国银河证券股份有限公司。

据招股书，睿健医疗成立于2013年，是一家专业从事血液净化产品的研发、生产和销售的企业。公司主要产品包括血液透析器和血液灌流器，2024年公司取得了血液透析机、连续性血液净化设备和连续性肾脏替代治疗管路等产品的医疗器械注册证，公司产品可以覆盖血液透析环节主要设备和耗材。

值得一提的是，睿健医疗是港股主板上市公司普华和顺（01358.HK）的子公司，现分拆其独立在北交所上市。

2021年，普华和顺以约7亿元的价格收购睿健医疗51%股权，成为其控股股东。目前，睿健医疗的控股股东为美宜科投资，直接持有公司48.49%股份。

此外，睿健医疗的大股东之一乐普医疗（A股证券代码：300003） 持有公司17.11%股份，其实际控制人为蒲忠杰（现任乐普医疗董事长）。Yufeng LIU为蒲忠杰的岳母，也是普华和顺的最终控股股东。参照《上市公司收购管理办法（2020 修正）》的规定，Yufeng LIU与蒲忠杰互为一致行动人。考虑Yufeng LIU和蒲忠杰的持股情况和一致行动关系，Yufeng LIU、蒲忠杰为睿健医疗的共同实际控制人。

记者梳理发现，蒲忠杰家族的“分拆术”已屡试不爽：乐普医疗旗下分拆出乐普生物、心泰医疗赴港上市，虽有乐普诊断冲击科创板折戟、秉琨医疗 IPO停滞，但睿健医疗仍被寄予厚望。若成功上市，其估值或将突破50 亿元，进一步增厚家族财富。

集采降价冲击业绩或下滑

销售费用率远高于研发

经营业绩方面，近几年睿健医疗的财务状况比较稳健，甚至可以说是强势增长。

2021年至2024年1月-9月（简称报告期），睿健医疗营收分别为2.61亿、3.45亿元、4.11亿元、3.42亿元；归母净利润分别为6793.2万元、1.04亿元、1.46亿元、9262.7万元，业绩整体呈逐年上升趋势。

然而，2024年全年来看，公司呈现增收不增利的情况。经审阅财务数据显示，2024年度公司实现营收4.83亿元，同比上涨17.63%；归母净利润为1.28亿元，同比下降12.63%；扣非净利润1.24亿元 ，同比下滑5.88%。

因此，睿健医疗在招股书中提到，如果因带量采购等原因导致公司产品出厂价格大幅下降，或公司与上下游供应商、经销商的稳定合作关系发生重大不利变化，则公司未来存在业绩波动的风险。

报告期各期，公司综合毛利率分别为48.02%、49.63%、52.98%和51.44%，报告期内，公司毛利率总体呈稳步增长趋势。睿健医疗表示，如公司所属行业政策、市场竞争格局、带量采购等因素导致公司产品出厂价格进一步下降，公司毛利率将存在下滑风险，对公司经营业绩产生不利影响。

报告期内，睿健医疗销售费用率从2022年的5.36%飙升至2024年前三季度的7.06%，远超研发费用率3.93%，也一定程度上折射出市场竞争的加剧。

关联交易金额较大

被质疑存在利益输送

睿健医疗的主要销售模式是经销模式。报告期内，睿健医疗通过经销模式实现销售收入分别为2.54亿元、3.30亿元、3.94亿元、3.38亿元，占主营业务收入的比例分别为98.54%、99.05%、98.92%和99.21%。

但是，睿健医疗高度依赖经销商渠道实现产品销售，存在管理和维护风险。睿健医疗坦言，若未来不能保持与重要经销商之间的稳定合作关系，或公司重要经销商无法适应变化的市场形势，或经销商出现经营业绩下降、法律纠纷等情况，可能导致公司产品市场推广受阻、在相应区域被竞争对手取代或销售下滑的情形，进而影响公司经营业绩。

值得关注的是，睿健医疗存在关联交易金额较大的风险。

其中，睿健医疗与乐普医疗等关联方的关联交易规模比较大，其独立性遭质疑。因此，睿健医疗还专门做了风险提示。

报告期内，睿健医疗的关联销售占比最高达20.37%，被质疑存在利益输送。

报告期各期，公司向关联方销售商品金额分别为5224.66万元、7025.87万元、5324.87万元和2634.10万元，主要系向关联方销售血液透析器、血液灌流器产品，占当期营业收入比例分别为20.03%、20.37%、12.97%和 7.71%。其中，LepuCare（India）Vascular Solutions Private Limited为公司实控人控制的乐普医疗旗下公司。

招股书还披露，报告期内，公司部分员工的工资、社保及公积金由关联方代付代缴。关联方代付的工资、代缴的社保公积金由公司实际承担并支付给关联方。

睿健医疗称，公司已经建立了关联交易相关管理制度，关联交易定价公允，但如果后续公司内部控制措施不能得到有效执行，公司关联方有可能通过关联交易对公司及中小股东利益产生不利影响。

报告期内，睿健医疗产品主要由全资子公司欧赛医疗生产销售。欧赛医疗贡献主要利润，但公司收购时未充分披露交易公允性，监管曾问询是否规避同业竞争。此外，截至招股说明书签署日，欧赛医疗存在1项作为第三人的未决诉讼。

值得一提的是，睿健医疗此次IPO拟募集4.82亿元，用于研发及产业化项目。但在IPO前，公司于2023年8月“突击”实施了一次分红，合计派发现金股利1.02亿元，占当年净利润近70%，与高流动资产（占比65.23%）形成反差，资金使用效率存疑。