赵建：山雨欲来风满楼，市场依然惊魂未定

赵建 系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

赵建投研笔记

1. 美股

受技术垄断削弱及关税推升成本等影响，一季度美股主要指数创2022年以来最差季度表现，标普500累计下跌4.6%，纳斯达克跌10.4%。同时，高盛将美国经济衰退概率上调至35%，并下调标普500年终目标至5700，与目前持平。

4月2日临近，VIX指数已连续上升一周至24的中高点位，避险情绪升温，资金持续选择防御在低估值板块（公用事业、医疗保健），科技股抛售仍未结束。上周建议保持不变，继续关注4月2日及四月末五月初的大科技公司财报季等两个重要节点，静待关税政策细节落地后，视情况决定是否进行短期波段操作，并待财报公布后，视情况决定是否重新买入中长期线仓位，具体逻辑与建议请查看上周投研笔记。

2. 美债

五年来，美债季度收益率首次跑赢美股，是否为阶段性趋势的开始尚不能定论。受避险买盘推动，10年美债本周一回落至4.21%，但因中长期财政赤字和通胀韧性压制，下行幅度小于短端，期限利差有所扩大，市场对美联储年内降息幅度的预期有所抬升。短期应重点关注4月4日的非农数据（预期新增14万），若数据再次疲软或将强化降息预期，但在滞胀风险与衰退风险目前仍处于博弈僵持状态。关注4月2日关税措施及马斯克下任后，长期供需失衡是否进一步恶化，警惕因此推高收益率中枢的风险。

3. A股

A股继上周下跌后，本周一仍保持低迷，北向资金继续净流出，风格仍延续防御性属性（黄金、银行）。在浓厚观望情绪下，目前点位上，资金难以形成共识，成交量打不开，市场将继续在政策托底，基本面修复与外部风险三者间博弈合理点位，短期反弹可期但企稳仍需政策或市场消息助攻。若触发反弹，资金重点将仍关注科技和消费催化，但短期仅限于反弹，高标小盘股风险仍需警惕。

4. 港股

本周一恒生科技与恒生指数同步延续跌势，海外被动资金随行情变化开始加入外流行列，前期上涨的标杆股（小米、阿里）等出现领跌，而银行等高息红利则相对强势。期间，南向资金流入没有停止，但更多转向高股息资产，在内地资金看来，港股相较A股吸引力仍具优势。近两周的快速回调后，风险偏好目前暂未出现回升态势，显示获利回吐压力仍较大。若4-2关税政策利空出尽且影响幅度小于预期，科技股或能迎来短期修复，中长期仍建议关注AI和消费板块的价值重估。

5. 中债

如此前几篇投研笔记所述，央行上上周政策转向后，流动性开始缓解，MLF超额续作叠加降准预期，使得10年期国债收益率在1.8%附近企稳震荡。受基本面修复及资金供应上升影响，短端资金利率有所上行，信用利差也出现压缩，长久期利率债的吸引力已有所修复。

进入二季度后，资金会有出表回流理财的需求，整体看二季度内短期信用债及长期利率债存在波段配置机会。若降准落地或经济数据不及预期，长端利率或将再次下行，可重点关注中短期信用债，但长牛行情已去，不建议拉杠杆。

6. 美元与人民币

美元指数与上周相似仍在104附近震荡，关注明天关税细节政策的增量影响，其余建议请参照上周投研笔记中美元部分的内容。

由于资本市场出现震荡，贬值压力再次上升，在岸人民币位于7.26左右，但基本面韧性提供的支撑仍不能证伪，建议观望后续关税政策。若关税力度超预期，美元或上行至105，人民币则关注7.3的支撑位。具体建议仍可参考上周投研笔记。

7. 黄金：

现货黄金突破3100美元/盎司，一季度累计涨幅超18%，创历史新高。继续维持此前走势判断，黄金仍是当下最稳健的大类资产，其中央行购金、地缘风险及美元信用为主要驱动因素。目前技术面存在超买，但中长期上行趋势未改，建议长期配置，避免不必要的全仓波段操作，没有配置的逢回调仍可定投建仓。

8. 大宗商品

维持上周对于大宗商品的判断，具体查阅上周投研笔记。

原油不看明显上冲。

铜等有色金属看法中性，若关税冲击小于预期，观点甚至中性偏空。

对于黑色系的低需求低价格现状，观点保持中性，需等待中国基本面修复的更多数据验证。