季末票据利率上行幅度有限，融资需部分票据冲量

财联社4月2日讯（编辑 杨斌）3月份信贷大月刚刚过去，从票据利率可以观察信贷需求。财联社注意到，今年3月末的票据利率上行幅度十分有限，3个月和6个月国股转贴利率在最后一周分别只上行了14bp和4bp，银行卖票的力度也不及往年同期。机构认为，3月信贷投放需部分依赖票据冲量，而4月票据利率震荡下行。

普兰金服数据显示，2025年3月6M国股价格在1.28%-1.42%，月内波动14BP；3M国股价格在1.55%-1.93%，月内波动在38BP。

图：月末票据利率小幅上升

（资料来源：普兰金服，财联社整理）

普兰金服指出，3月中旬起，票据利率就呈现长期限震荡、短期限上涨的态势。3月下旬，农行、农发继续进场出短期票，大行出票力度增加，二季度票据供给旺盛。季末考核压力影响下，买方操作谨慎，足月票较受青睐，中小行和非银亦陆续建仓。供需相互博弈下，长期限震荡小涨，短期限不断攀升，长短价差拉大。

3月最后一周（3月24日-28日），1M转贴现票据利率从1.70%上行至2.00%，3M上行14bp 至 1.70%，6M上行4bp至1.28%。

不过，3月末票据利率的上行幅度弱于季节性，跨季后各期限票据利率也转为下行。跨季后，3M国股转贴现票据利率大幅下行至1.16%，6M下行至1.10%。同时，大行在3月卖出票据的力度也弱于季节性。

根据华西证券宏观固收团队的数据，3月最后一周（3月24-28日），大行转为净卖出1082 亿，前一周净买入254 亿。3 月累计净卖出票据506亿元，而2024年3月累计净卖出3145亿元。

票据利率走势历来被用以观察当月实体经济的信贷需求变化，进而可对信贷需求乃至经济基本面作出前瞻性预测。而银行的信贷投放具有明显的季节性特征。

兴业研究认为，在居民信贷方面，新房和二手房销售回暖或部分支持居民中长贷增长，但居民短贷仍受价格和收入因素制约。在企业信贷方面，地方专项债发行放量或使得部分银行信贷被置换，科技贷款政策或支持企业信贷提升，但落地时间尚未明确，3月银行信贷投放或仍需部分依赖票据冲量。

兴业研究进一步指出，银行对票据需求仍是票据利率的主要矛盾，而6M票据利率与PMI指数呈现较强的相关性。当经济基本面好转时，企业经营贸易活动活跃，企业开票意愿增加，在一级市场新增了票据供给。同时，居民和企业的信贷需求较高，银行对票据的需求下降，在二级市场卖出票据以置换信贷额度。

从历年4月票价走势来看，行情以震荡下降居多。普兰金服认为，尽管随着春节影响消退，企业生产经营活动加快，扩内需政策持续推动，PMI指数季节性回升，3月制造业PMI回升至50.5%水平；但随着美国加征关税影响扩散，叠加国内地产市场仍有待恢复以及季节性因素，4月PMI或出现明显下行。