三闯港股IPO：刘强东资本帝国第六块拼图与工业供应链效率革命

3月30日，港交所的招股书更新名单上，京东工业的名字第三次出现。

这家承载着刘强东“工业供应链革新”理想的公司，在经历两次IPO折戟后，终于迎来港股市场的暖风——今年以来，蜜雪冰城等消费企业创下的超额认购神话，为京东工业的闯关注入强心剂。

而如果京东工业成功上市，这将是刘强东资本版图中的第6家上市公司，也是中国工业供应链数智化转型的里程碑事件。

1、三次递表背后的“港股博弈学”

对于京东工业来说，三次冲刺IPO的道路，堪称一部资本市场的“闯关失败教科书”。

在2023年3月首次递表冲刺时，港股恒生指数尚在22000点高位，但工业科技概念并未受到追捧；2024年9月第二次尝试时，市场对重资产模式疑虑未消，叠加中国证监会备案程序延迟，导致其再度铩羽而归。

如今，到了2025年，随着港股对消费、科技企业敞开怀抱，京东工业抓住窗口期第三次更新招股书。

这种反复也并非偶然，在2023年首次递表时，当时从财务数据看，2023年京东工业净利润仅480万元，在港股“唯盈利论”的审查标准下缺乏说服力；而2024年净利润飙升至7.62亿元（同比暴增157倍），经调整净利润达10.67亿元，恰好踩中市场对“盈利拐点”的偏好。

到了2025年，港股出现了市场性的变化，蜜雪冰城以5125倍超额认购登陆港股，证明“中国供应链故事”正取代“互联网流量神话”，成为资本新宠。

而京东工业背后有一条庞大的护城河，这条护城河在于其打造的工业供应链技术底座。

对于这条护城河的名字，乃是名为“太璞”的解决方案，它其中包括了三个核心组件：墨卡托工业品数据库；智能履约网络；产业协同平台。

第一个核心组件，京东工业将1.8亿条工业品参数标准化，解决制造业“一物多码”的痛点。例如，某汽车厂商采购的轴承，过去需要比对12家供应商的规格表，现在通过AI自动匹配，采购效率提升60%。

第二个核心组件，京东工业接入了全国9000个德邦物流网点、4.2万个京东物流站点，实现“生产缺料4小时极速补货”。三一重工曾因突发设备故障面临停工，京东工业从最近的中石化仓库调货，避免2000万元损失。

第三个核心组件，是专门为企业定制采购管理系统，将MRO（非生产物料）采购成本降低10%，相当于每年节省1.2亿元。

这种“技术+生态”的打法，使京东工业在工业供应链赛道一骑绝尘。2024年，京东工业市场份额达4.1%，超过第二名震坤行（1.5%）与第三名西域供应链（1.2%）之和。

2、从亏损重负到盈利拐点

如果细看京东工业的财报，就会发现，公司的规模效应开始显现。

从2022-2024年，营收从141亿元增至204亿元（CAGR 20.1%），商品销售收入占比从91%提升至94%，服务收入稳定在12亿元。

这份看似“重商品、轻服务”的结构下，藏着盈利密码——当平台SKU突破5710万、连接12万家供应商后，规模效应开始显现。京东工业和京东物流有着异曲同工的模式。

此前，京东物流在2017-2021年，累计亏损超200亿元，直至2022年才实现盈利。而京东工业则用了7年时间，从年亏13亿元到净赚7.6亿元的跨越。

而赚钱的核心来自临界点的突破，当平台的交易额达到2000亿元量级（2024年京东工业GMV为2238亿元），智能调度系统“太璞”的算法优势开始释放——通过将全国2.7万个仓库虚拟化为“万仓合一”，平均交货时间从72小时压缩至12小时，存货周转率提升20%。

这正是刘强东所言“用技术把工业供应链成本打下来”的实践。

近期，刘强东因为“反对算法压榨员工”登上热搜，但这恰是京东工业商业模式的底层逻辑。

根据报道，在徐州某制造业园区，京东工业的智能采购系统将仓库管理员从每日3小时人工盘点中解放，转而从事设备维护等高价值工作；而在京东体系内，1200名退休快递员享受终身医保+每月5350元退休金的待遇，成为“供应链技术普惠”的最佳注解。

这种“效率提升与人文关怀”的平衡，正在重构资本市场的估值逻辑。

3、刘强东的绝对控制

根据招股书显示，目前京东工业的股权结构上，京东集团持股77.32%，刘强东个人通过Max I&P Limited持股3.68%，合计控制82.52%投票权。

这种高度集中的控制权，确保其作为“京东B端战略核心”的地位。

而在外部股东上，包括红杉中国（1.37%）、GGV纪源资本（1.01%）代表早期风险资本，而阿布扎比主权基金Mubadala（1.57%）、42XFund（1.57%）的加入，则凸显中东资本对中国产业数字化的押注。

但是，此前在拿到融资的时候，投资方获得了“棘轮条款”保护。在2023年B轮融资中，如果京东工业的IPO估值低于67亿美元，将获得额外股份补偿。这既反映资本对京东工业的信心，也暗示其承受的估值压力。

而此次刘强东持有的3.68%股权作为“奖励”而非常规持股，则延续了其“江湖式治理”风格。

不过，也不得不说京东工业对于自己的未来看重。

招股书显示，京东工业拟将30%募资用于海外扩张，首站瞄准墨西哥、印尼等制造业新兴市场。

但是，在工业供应链领域，中国经验能否复制仍需验证。此前，在墨西哥蒙特雷，京东工业试图复制“太璞”模式时，遭遇本地工业品标准缺失、仓储设施分散等挑战，首年亏损达2.3亿元。

尤其是，外部还有国际巨头的拦截，美国固安捷（Grainger）通过收购MonotaRO进军亚洲市场，其全球工业品数据库包含3.5亿SKU，且欧美标准话语权优势明显。

而京东工业在面对这种国际巨头的突袭，更要证明，中国特色的“柔性供应链”能否对抗西方“标准化体系”。

若京东工业成功上市，刘强东的资本帝国将完成“消费-物流-工业”的三角闭环。但这不仅是商业版图的扩张，更预示着中国制造业的范式变革——当工业供应链的效率提升1%，就能带来万亿级社会成本节约。

正如刘强东所言，“我们赚的每一分钱，都应该让工厂更高效、工人更轻松。”这场IPO，或许正是中国工业从“规模红利”走向“效率红利”的转折点。