海通证券：2月重卡同环比增长 打响新年“开门红”

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%。 1-2月国产重卡累计销量15.4万台，同比下滑2%。春节后的2月份是农历年后的第一个月，随各行业陆续复工，货物运输需求从1月份的低谷向上攀升，购车需求和新车销量随之环比上升。2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%。 1-2月国产天气重卡累计销量2.6万台，同比增长9%。2月重卡的天然气渗透率为20%，半挂牵引车的天然气渗透率为37%。在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。

海通证券主要观点如下：

总量：2月重卡销量8.1万台，同比增长36%。2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%。 1-2月国产重卡累计销量15.4万台，同比下滑2%。春节后的2月份是农历年后的第一个月，随各行业陆续复工，货物运输需求从1月份的低谷向上攀升，购车需求和新车销量随之环比上升。

重卡结构：工程车占比提升，牵引车占比下滑。从重卡销量结构上看，2025年2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为51.0%/25.5%/23.6%，此前2024年为51.9%/25.3%/22.7%。偏工程的非完整车辆2025年2月销量占比走强，较2024年全年提升1pct；牵引车 2月销量占比走弱，较2024年全年下滑1pct。

半挂牵引车：2月销量4.3万台，同比增长45%。2月半挂牵引车销量为4.3万台，同比增长45%，环比增长21%。 1- 2月累计销量7.8万台，累计同比增长4%。

重型载货车：2月销量2.0万台，同比增长6%。2月重型载货车销量为2.0万台，同比增长6%，环比增长2%。1-2月累计销量3.9万台，累计同比下滑9%。

重型非完整车辆：2月销量1.9万台，同比+63%。2月重型非完整车辆销量为1.9万台，同比增长63%，环比增长 8%。1-2月累计销量3.6万台，累计同比下滑5%。

出口：各类重卡2月出口销量走势出现分化。2月牵引车出口1.0万台，同比持平，环比增长6%；1-2月累计出口 1.9万台，累计同下滑14%。 2月重型非完整车辆出口0.5万台，同比增长24%，环比下滑29%； 1-2月累计出口1.2万台，累计同比增长13%。

天然气重卡：2月销量1.7万台，同比增长73%。2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%。 1-2月国产天气重卡累计销量2.6万台，同比增长9%。

天然气重卡结构：半挂牵引车占主导地位。从天然气重卡销量结构上看，2025年1-2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为96.6%/2.3%/1.1% ，此前2024年为97.0%/1.8%/1.2%。

天然气半挂牵引车：2月销量1.6万台。2月国产天然气半挂牵引车销量1.6万台，同比增长69%，环比增长 70%。1-2月国产天然气半挂牵引车累计销量2.5万台，同比增长7%。

天然气渗透率：2月渗透率13%。2月重卡的天然气渗透率为20%，半挂牵引车的天然气渗透率为37%。根据对重卡全生命周期成本的测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的。在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。

新能源重卡：2月销量1.0万台，渗透率12%。2月国产新能源重卡销量1.0万台，同比增长226%，环比持平。1-2月国产新能源重卡累计销量2.0万台，同比增长551%。 2月重卡新能源渗透率12%，1-2月累计新能源渗透率13%。

重卡竞争格局：2月中国重汽销量第一。2月重卡累计销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/徐工汽车/江淮汽车/华菱汽车/奇瑞汽车/北奔重汽。2025年累计销量前五车企的累计市场份额达91%。

半挂牵引车竞争格局：2月中国重汽销量第一。2月半挂牵引车累计销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/ 福田汽车/徐工汽车/北汽重卡/华菱汽车/江淮汽车/北奔重汽。2025年累计销量前五车企的累计市场份额达91%。

预计2025年重卡销量102.6万台，同比+13%。随着经济恢复，以及2025年重卡“以旧换新”政策的推出，国产重卡销量有望逐渐回升，预计2025年销量为102.6万台，同比增长13%。近年来，国产新能源重卡技术逐渐成熟，成本快速下降，预计国内新能源渗透率有比较大的提升空间，预计2025年渗透率将达到15%。

投资建议：重卡行业的成长空间仍然存在，具体体现在国内的景气度修复，以及出口的持续成长。此外随着天然气重卡的发展，行业门槛提升有望带动头部企业盈利能力提升。

标的方面：推荐：潍柴动力(000338.SZ)、中国重汽(000951.SZ)、中集车辆(301039.SZ)、福田汽车(600166.SH)；建议关注：一汽解放(000800.SZ)。

风险提示：经济增长不及预期；原材料价格大幅上涨。