三兄弟家族企业二次IPO：家族治理困局与行业龙头的资本博弈

2025年3月，时隔14个月，浙江胜华波电器股份有限公司（以下简称“胜华波”）这家家族企业再次高调宣布重启上市计划，保荐机构从安信证券更换为海通证券，并完成辅导备案。

这一举措，迅速引起市场关注，胜华波是借政策回暖“赌一把翻身”，还是真正脱胎换骨？

在2024年1月，胜华波成为当年唯一一家IPO被否企业，其内控缺陷、财务矛盾等问题被监管层“精准狙击”。如今随着2025年A股IPO市场回暖，截至3月底，沪深北交易所已有约20单撤回项目重启，监管层强调“科学合理保持IPO常态化”，为胜华波提供了契机。

但是，胜华波的IPO，此次真的能成功吗？

1、首次IPO被否的“三宗罪”

2024年，胜华波上市失败，而其核心原因在于家族治理与财务运作的深层次矛盾，这些问题至今仍是其二次闯关的最大障碍。

根据招股书显示，胜华波是一家典型的家族企业，在股权上，王上胜、王上华、王少波三兄弟直接和间接持股100%，通过胜华波集团持有公司60%股份，剩余40%由三人直接平分。

并且，公司的管理层也呈现家族化，董事会9席中4席为家族成员，女儿任董事会秘书、女婿任总经理、儿子任副总经理，决策层沦为“家族会议”。

在2024年冲刺IPO期间，上交所曾质疑其内控制度有效性，认为家族成员同时担任“裁判员”与“运动员”，中小股东权益保护机制缺失。

公司内部存在财务矛盾，左手分红，右手圈钱。

根据招股书显示，2019年-2021年累计分红3.05亿元（占同期净利润的69%-88%），资金流向房地产投资（7800万元）、购房（4133万元）及家庭支出；但IPO同期却计划募资9.02亿元，其中5亿元用于补流，被指“用股东钱填家族窟窿”。

而且公司的现金流和利润背道而驰，2022年经营活动现金流净额仅1.56亿元，占净利润的40.65%，远低于拓普集团等同行；应收账款余额8.9亿元，占营收近30%，且因北汽银翔、华晨汽车破产导致坏账高企。

此外，公司的第一大供应商商骞顺贸易实控人为胜华波子公司前员工，关联交易披露不完整引发利益输送质疑。

并且，招股书显示存在未全员缴纳社保公积金的情况，进一步暴露内控漏洞。

2、新能源汽车浪潮下的“隐形冠军”

虽然公司的内部问题重重，但胜华波的行业与技术实力仍然给IPO提供有力支撑。

在多个细分赛道上都是行业龙头，2022年国内雨刮器市占率24.6%（第一），全球座椅电机份额19.22%（第一），客户覆盖上汽、一汽、吉利等国内车企，以及佛吉亚、麦格纳等国际零部件巨头。

坐稳行业龙头，胜华波的业绩也是一涨再涨，2020-2022年营收从19.28亿元增至31.94亿元，净利润从1.92亿元飙至3.85亿元，2023年预计净利润同比再增58.73%-77.57%。

而公司的电机契合新能源汽车电动化、智能化趋势，成为通用、大众等车企的供应链核心。

此前，胜华波在2024年11月至12月两次增资，注册资本从3.66亿元增至3.91亿元；2025年1月获得温州市国金公司等机构超8亿元融资，用于产能扩张，应对新能源汽车市场爆发。

3、二次闯关IPO，仍未解决根本问题

胜华波此次重启IPO采取了一系列整改措施，但家族控制等根本问题仍未解决。

根据招股书显示，2025年3月，原董事张新、徐宇舟等4人退出，新增刘术红、杨涤等6名外部董事，试图淡化家族色彩。

并且，在股权方面引入温州国金、瑞安产业基金等国资背景投资，增强财务稳健性。

然而，王氏三兄弟仍通过胜华波集团持股60%，直接持股40%，100%控制权纹丝未动。从内部来看，股权依然没有任何改变，且关键岗位仍由家族成员把持，如王佳佳（王上胜女儿）留任董事会秘书，治理独立性存疑。

在外界来看，胜华波IPO困局折射出中国家族企业的集体焦虑——既要借助资本扩张，又难舍控制权。其成败将成为检验注册制下监管逻辑的试金石。

而监管方面的关注焦点则是，如何能否证明家族控制不影响决策独立性？现金流与利润背离是否改善？应收账款风险是否充分披露？补流需求是否与过往分红矛盾？

如果，依然是上市后维持“家天下”模式，可能引发中小股东用脚投票，导致估值折价。

不想做出改变，二次冲刺IPO，胜华波估计依然难逃被否的魔咒。想要打破“家族IPO魔咒”，需做出更彻底的改革。包括稀释家族股权，建立外部制衡机制；剥离家族成员对经营层的控制；通过第三方审计验证收入真实性，强化坏账计提披露。

但王氏三兄弟，舍得将股权让步吗？从二次IPO来看，不乐意。

胜华波的二次闯关，既是中国家族企业资本化路径的缩影，也是注册制下监管与市场博弈的典型案例。政策回暖不等于放水，资本市场需要的是“透明治理”而非“新瓶装旧酒”。若其无法证明“脱胎换骨”，即便上市，也可能沦为又一个“资本泡沫”。

这场豪赌的结局，将取决于王氏家族能否真正打破“家天下”的执念。