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Headline

MSCI中国指数盈利时隔三年结束下调趋势

全要素生产率是中国经济增长关键，AI带来动力

中国百强房企销售环比增长但同比仍下降

中国就业结构受AI冲击较小，但面临生产率挑战

中国A股波动率降至低位，与H股分化

华为营收创近年新高，但研发投入拖累利润下滑

万科出现首次年度亏损，归因于市场低迷及投资风格

亚特兰大联储继续预测美国GDP将出现负增长

美国芝加哥PMI回升但仍处于收缩区间

美国市政债券表现不佳，创近年最差单月表现

格罗方德与联华电子探索合并可能，交易价值巨大

德国通胀降至四个月新低，服务业能源价格回落

欧盟自俄罗斯进口LNG创历史新高，占总量近两成

瑞典克朗表现强劲，受益于欧洲军费支出增加

日本央行减少购债规模，逐步退出十年刺激计划

沙特石油产业占GDP比重降至十五年低点

阿根廷贫困率大幅下降，通胀降速明显

中国

1.自2021年下半年以来，MSCI中国指数已连续13个季度盈利低于预期。最初是2021年对部分新经济行业（互联网、教育、医疗等）和房地产行业的监管收紧（“三道红线”），随后是2022年疫情相关措施导致的供应链中断造成的宏观经济放缓，最终是自2023年中期以来的复苏缓慢。然而， 2024年第四季度的数据显示，MSCI中国指数的盈利已经超出预期8%，这是自2021年第三季度以来的首次。MSCI中国指数盈利下调的趋势可能已经结束。

来源：摩根士丹利（《中国市场洞察：林外绿地；提高指数目标》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.美国银行认为，技术进步、规模经济和激励机制是提升中国经济增长预期的关键。这些因素与全要素生产率(TFP)密切相关，而TFP被广泛认为是中国数十年经济增长的主要引擎。2001-2019年，TFP对中国国内生产总值（GDP）增长的贡献超过三分之一。近年来，TFP增速与整体经济增速一同放缓，但近期人工智能的发展可能带来新的动力。

来源：美国银行（《中国观点：预期的力量，如何增强长期信心》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国3月百强房企销售额环比增长69%至438亿美元，但同比下降11%。内需疲软、就业市场脆弱以及购房者对房屋交付的担忧仍然抑制市场复苏。

来源：Bloomberg

4.中国就业结构中在农业、制造业和建筑业等对人工智能敏感性较低行业的就业占比显著高于美国，相比之下，美国更多就业集中于对AI更敏感的服务业领域，如医疗、专业技术服务和金融保险。这意味着中国劳动力市场在当前阶段受AI驱动的自动化冲击相对较小，但也可能在未来生产率提升方面面临结构性挑战。

来源：高盛（《中国经济展望：逆风前行》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.中国在岸股票市场指数（如富时A50）的隐含波动率已降至2024年9月以来最低水平，而H股隐含波动率仍维持高位。这一分化可能反映出两股力量的博弈：A股更受国内宏观经济压力拖累，导致市场预期趋稳；而H股则受益于人工智能主题的情绪推动，隐含波动率上行。

来源：摩根大通（《亚太股票衍生品策略：富时中国A50的廉价期权性》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.华为投资控股有限公司公布2024年财报，公司当年实现销售收入8621亿元人民币，同比增长22.4%，创五年新高，仅次于2020年的8914亿元；由于研发投入高达1797亿元人民币，拖累净利润同比下降28.0%，至626亿元；营业利润率9.2%，同比下降5.6个百分点。营业收入中，信息及通信技术基础设施业务收入3699亿元，同比增长4.9%；终端业务收入3390亿元，同比增长38.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.万科公布2024年年报，显示公司净亏损494.8亿元人民币，上年同期净利润为121.6亿元，这是其上市以来首次年度亏损。同时，营收同比下降26.32%至3431.8亿元。万科将业绩巨亏归因于2024年房地产市场低迷及公司投资冒进、风控机制不足等问题，并表示风险化解仍在进行中。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.香港本财政年度前11个月（截至2025年2月）财政赤字达923亿港元。同期政府总支出为6703亿港元，总收入为4757亿港元，另有1243亿港元来自发行政府债券，并偿还了220亿港元债券本金。截至2月底，香港财政储备为6423亿港元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.上周美股经历大幅波动后，标普500指数周一收涨。美国总统特朗普设定了周三为最后期限，届时将宣布大规模关税政策。特朗普此前已实施了一系列进口关税。周末，他曾威胁要对所有贸易伙伴征收关税，加剧了投资者对世界经济将遭受冲击的担忧。今年前三个月，标普500指数下跌4.6%，为2022年第三季度以来最差季度表现；纳斯达克指数下跌10%，为2022年第二季度以来最差季度表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，华尔街日报

2.亚特兰大联储GDPNow模型最新预测显示，2025年第一季度美国实际GDP环比折年增速预测继续大幅下调，经黄金进出口调整后的预测增速为-0.5%。

来源：亚特兰大联储

3.尽管市场担忧关税冲击，但标普500周期性股票相对防御性股票的表现在3月显著反弹，表明部分投资者开始押注关税带来的经济损害可能不如预期严重。

来源：Bloomberg

4.2025年3月，美国芝加哥采购经理人指数（PMI）升至47.6，高于前值45.5和市场预期的45.2，并已连续第16个月收缩，但收缩速度为自2023年11月以来最慢。本月改善主要由产出上升推动，就业、订单积压及新订单亦小幅回升，供应商交货时间则有所缩短，显示制造业景气有所企稳迹象。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.2025年3月，美国达拉斯联储德州制造业商业活动指数降至-16.3，为2024年7月以来最低，显示行业景气持续恶化。尽管产出指数跃升15点至6.0，新订单指数回升至0，出货和产能利用率指标也有所改善，但企业信心仍走弱。企业前景指数降至-10.7，前景不确定性指数升至36.2，为2022年秋季以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.近期美国进口激增反映出企业在加征关税前的“抢跑”行为，暂时提振了欧洲、加拿大和中国等地的出口与生产活动。但这一支撑预计将迅速消退。

来源：BCA Research

7.3月份市政债券表现逊于美国国债，或录得2020年3月以来最差单月表现。彭博指数数据显示，市政债券3月累计下跌2%，而美国国债表现持平。3月通常是市政债券市场表现疲软的月份，新债发行量往往较高（本月同比激增20%），而到期债券较少，同时部分投资者会抛售债券以支付4月到期的税款。

来源：Bloomberg

8.美国半导体代工制造商格罗方德（GlobalFoundries）正探索与台湾联华电子（UMC）合并的可能性，以打造更大的一家半导体制造商。预计该合并交易价值巨大，格罗方德当前市值约200亿美元，联华电子市值约170亿美元。由于格罗方德缺乏现金储备，交易可能需要大量举债或股票稀释。此外，合并还需要中国监管机构批准。若合并成功，将使格罗方德扩大规模，联华电子则实现产能多元化，提升双方在客户中的地位。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.德国2025年3月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.2%，为四个月新低，符合市场预期。服务业通胀放缓至3.4%（前值3.8%），能源价格降幅扩大至2.8%（前值降1.6%），是通胀回落主因。核心通胀降至2.5%，为2021年6月以来最低。环比来看，CPI上涨0.3%，略低于前月的0.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.意大利2025年3月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.0%，高于2月的1.6%及市场预期的1.6%，为2023年9月以来最高。通胀回升主要受非管制能源（1.3%）、烟草（4.6%）、非加工食品（3.3%）、通信与休闲服务价格上涨驱动。核心通胀维持在1.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.尽管双方关系紧张，但欧盟自俄罗斯进口液化天然气（LNG）数量在2024年创下历史新高，达近1600万吨，占欧盟LNG进口总量的19%，为有史以来最高。

来源：KKR

4.瑞典克朗兑欧元汇率今年第一季度上涨近6%，兑美元汇率上涨约10%，是G10货币中同期表现最佳的货币。由于瑞典国防出口占国内生产总值（GDP）的比重较大，将明显受益于欧洲数百亿欧元的军费支出。

来源：Bloomberg

亚太

日本央行宣布，自4月起，将减少每月购买的日本政府债券数量，尤其是超长期债券的购买量将减少3950亿日元（26.5亿美元），使每月购债总规模降至约4.1050万亿日元。此举表明日本央行正在逐步退出前行长黑田东彦自2013年以来实施的十年期刺激计划，该计划旨在使日本摆脱通货紧缩和经济停滞。此次月度购买量的减少符合日本央行自2024年7月起每季度减少4000亿日元的缩债计划，目标是到2026年3月将月度购买量减半至3万亿日元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.截至2024年，沙特石油产业占国内生产总值（GDP）比重已降至不足30%，为十五年来最低，远低于2010年时的约40%。沙特在“2030愿景”推动下加速经济多元化，非石油部门贡献日益上升，这也意味着该国财政和增长对石油的依赖正在逐步削弱。

来源：KKR

2.阿根廷官方数据显示，2024年下半年，阿根廷贫困人口占比降至38.1%，远低于2024年上半年52.9%的逾二十年高点。消费价格指数（CPI）同比增速从去年4月的289%下降至66.9%，推动了贫困率的下降。

来源：Bloomberg

全球

费城半导体指数通常领先全球半导体销售约6个月，按目前的表现看，2025年下半年全球半导体销售恐将面临增速放缓的压力。

来源：阿波罗全球管理

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