市值突破700亿港元后，巨子生物如何维持高增长？

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

上市不足三年，巨子生物（02367.HK）超越毛戈平，成为港股市值最大的美妆护肤企业，市值高达729.8亿港元（截至2025年3月31日）。

站在高增长通道中，巨子生物交出了上市以来第二份年报。财报显示，2024年，巨子生物收入55.39亿元，同比增长57.17%；净利润20.62亿元，同比增长42.36%。

产品层面，巨子生物业务聚焦于专业皮肤护理产品、保健食品两大品类。

近年来，医美公司出现爆发式增长。被称为玻尿酸“医美三剑客”——昊海生科、爱美客、华熙生物，似乎出现增长失速信号。而以巨子生物、锦波生物为代表的重组胶原蛋白企业迎来高速发展期。

不同的时期、不同的产品更迭，从玻尿酸到胶原类产品。这背后不仅是消费者认知与需求的变化，也是行业竞争加剧的折射。

事实上，伴随着科技发展，产品同质化现象屡见不鲜，甚至被看作企业核心壁垒的技术也在被同行逐个击破。面对同质化的产品，要么选择价格战，要么加快速度更新技术壁垒。在技术高度迭代的当下，对于医美企业而言，真正的创新科研能力和产品力才是企业护城河。

主力品牌增长惊人

数据对于企业发展趋势展现更为直观。

巨子生物财报显示，2024年归属于母公司持有者盈利20.62亿元，同比增长42.05%；年内经调整净利润21.52亿元，同比增长46.49%。

同时，巨子生物毛利率出现小幅下滑至82.09%。但值得一提的是，整体毛利首次跨入45亿元，同比增长54.28%至45.47亿元。

功效性护肤品是巨子生物核心营收板块，其中主要品牌销售直接影响着公司财报变化。

其中，支柱业务功效性护肤品营收最高，首次突破40亿元，同比增长62.52%至43.02亿元。

医用敷料业务营收首次突破10亿元，高达12.18亿元，同比增长41.51%至12.18亿元。保健食品及其他业务2024年同比增长15%至0.18亿元。

两大主力品牌增速不一。2024年可复美营收45.42亿元，同比增长62.89%，对比2023年增长17.54亿元，占总收入增长的87.04%。可丽金营收8.41亿元，同比增长36.31%。

拉长时间线来看，可复美为巨子生物贡献了关键的营收支撑，整体增速惊人。

数据显示，2019年，可复美营收仅有2.89亿元。2023年，可复美便迈入了20亿元俱乐部，营收高达27.88亿元。不足七年，可复美营收上涨超15倍。

巨子生物董秘严钰博在2024年半年度业绩会上曾提到，以可复美敷料为代表的产品今年同比增长48.9%，原因大概在于第一公司进一步拓宽销售渠道，目前增长较快的渠道是线下的连锁药房，以及线上的京东。

数据显示，巨子生物产品覆盖约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌及6000家CS/KA门店。可复美在“3·8大促”中位列天猫功效护肤品类第8名，较2023年提升5位。

核心壁垒挑战仍存

胶原蛋白的爆发式增长，正以前所未有的速度重构市场格局。

弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白市场2030年将达2193.8亿元，年复合增长率44.93%。

面对一个市场容量尚未见顶的市场而言，嗅觉敏锐的入局者接连涌入。例如，创健医疗正式挂牌新三板，成为继巨子生物、锦波生物后第三家重组胶原蛋白上市企业。

在这场时间与技术的赛跑中，未来的市场竞争格局，不取决于谁拥有更强的营销能力、更庞杂的产品体系，而是谁拥有最前沿、最符合市场诉求的核心技术。

以巨子生物为例，凭借在重组胶原蛋白生物活性成分领域中的技术优势，可复美在 2021年年底推出的 Human-like 重组胶原蛋白肌御修护次抛精华2 年后全渠道突破8亿元。

对比业内经典案例，珀莱雅双抗精华突破10亿元营收，用了3年时间。

上述情形在市场发展中反复上演。

2021年6月29日，锦波生物的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）获批上市，成为我国首个采用重组人源化胶原蛋白生物材料制备的第三类医疗器械。

据开源证券研报数据，自“薇旖美”问世以来，2021-2023 年其销量分别达2.5万瓶、16.4万瓶、57.6万瓶，维持三位数以上高增长。据悉，截至2024年6月12日，“薇旖美”上市近3年，产销量已经突破100万支。

在此基础上，锦波生物业绩被进一步拉高。2024年归母净利同比增幅预计超170%。

后来者居上的案例并不少见。2024年8月，杭州美琉生物科技有限公司（以下简称美琉生物）宣布完成天使轮融资。

该公司产品主要包括重组三型人源化胶原蛋白、超功能类人源胶原蛋白、L-氨基丁酸、L-肌肽、肌醇。

扰动市场的是，美琉生物称，能将Ⅲ型重组胶原蛋白成本价格由8万元/公斤降至1万元/公斤。

若上述言论为真，这意味着，重组胶原蛋白成本将降低近九成，同时，该行业高壁垒、高价格的情况将被完全打破。

医美公司商业逻辑的本质难离产品力与高毛利。巨子生物的超强盈利能力背后，连年超80%的毛利率是关键驱动要素。

据悉，2024年，巨子生物研发支出1.06亿元，同比增长42.1%，占收入比例仍只有1.9%，支持188项在研项目，包括重组人Ⅳ型胶原蛋白专利技术（2024年获国家知识产权局授权）。

面对核心技术与高昂价格的双重挑战，“重组胶原蛋白第一股”巨子生物能否持续增长？我们保持关注。