归创通桥（02190）：2024年净利润首破亿元，血管介入龙头迈入盈利新阶段

进入3月中下旬，随着多家港股医疗器械上市公司披露2024年业绩，显示行业在医改深化的背景下，正经历着竞争格局的重塑。从营收增速看，头部企业以超30%的同比增速领跑，尾部企业则普遍低于15%;盈利能力方面，前三甲毛利率稳定在70%以上，而中小厂商普遍低于50%，行业呈现明显的“金字塔”分化格局。这一分化背后，是集采政策加速行业出清、创新投入差距拉大，以及全球化能力分层的三重效应叠加。

在这一行业变局中，归创通桥-B(02190)交出了一份优异的成绩单：营收7.82亿元人民币，同比增长48.39%，领跑同行。与此同时公司净利润突破亿元大关，完成了从“未盈利创新医械公司”向“血管介入龙头”的蜕变。这标志着国内首个覆盖神经及外周血管介入全场景解决方案的医疗器械平台公司正式迈入规模化盈利阶段，更折射出中国高端医疗器械产业突破“卡脖子”困境后的价值重估浪潮。

通过“全产品线开发+高效运营”双轮驱动战略，公司以47款获批产品的立体化矩阵打破进口垄断，在集采重塑行业格局的浪潮中实现市场份额的持续跃升，为公司打下了持续盈利的基础，再以“国产替代加速+全球化布局深化”的双重引擎，夯实了长期增长的新篇章。

当市场仍在用“港股18A”的估值框架审视归创通桥时，其经营质量的蜕变已悄然完成，估值也将从“研发投入期”向“业绩收获期”切换。

规模化盈利元年：战略奏效，自我造血能力凸显

“盈利里程碑”是归创通桥2024年业绩的核心关键词。归创通桥的首次全年盈利，是“全产品线开发+高效运营”战略的集中兑现。2024年归创通桥实现营业收入7.82亿元，较2023年的5.28亿元增加48.3%;净利润突破1亿元，首度实现全年盈利。公司权益总额也在稳步提升，表明公司已经实现自我造血能力。

全年净利润首次转正，标志着归创通桥正式从研发投入期迈入规模化盈利的新阶段。伴随营收规模的扩大，归创通桥运营效率继续攀升，2024年公司销售费用率和管理费率分别较2023年下降9个百分点及10个百分点，推动公司迈入规模化盈利新阶段。

盈利以及运营效率的提升背后是公司“国产化替代+全球化深化”战略的奏效。

国产替代方面，归创通桥通过前期的全产品线布局及强劲的执行能力，积极把握集采机遇。据智通财经APP统计，2021-2024年，归创通桥平均每年新增产品超10款。截至目前，公司累计47款产品获批，并凭借丰富且高品质的产品组合，在多轮集采中成功中标，推动产品快速入院及市场渗透率提升。例如，公司去年在京津冀“3+N”联盟、国家第五批集采等关键战役中斩获多项中标，包括颅内支持导管(A组最高排名)、髂静脉支架(唯一国产首轮中标)等拳头产品。集采带来的快速入院与渗透率提升，为未来2-3年销量增长奠定基础，部分产品在集采后销量增长达2.5-3.5倍。同时，伴随集采政策的深入，公司建立广泛的分销网络，已覆盖超过3000家医院。

值得一提的是，随着集采进入尾声，中小厂商出清加速，行业集中度有望持续提升。在行业出清的趋势下，归创通桥凭借全产业链布局和规模化优势，有望在未来的市场格局中占据主导地位。

另一方面，经过2-3年的产品市场准入和渠道建设，海外业务已然成为归创通桥新的增长极。目前，归创通桥已有20款产品在24个国家及地区实现商业化，覆盖德国、意大利、阿根廷、巴西、阿联酋等欧洲、南美及中东国家及地区。

与此同时，公司持续开展ZENFLEX®外周血管支架、ZENFLEX® Pro外周药物洗脱血管支架海外地区上市后临床试验，同时积极参与WLNC 2024、LINC 2024、CIRSE 2024等国际学术会议，提升在海外市场的品牌影响力和认可度。2024年，公司海外业务保持快速增长，实现营业收入2258万元，近四年复合增长率达87%，成为公司新的增长点。

在出海方面，除了自建海外销售渠道以外，依托其丰富的血管介入及神经介入产品管线，以及23.44亿元的现金储备，归创通桥亦可能通过并购模式实现全球化落地——即收购海外具有一定规模、基础或者技术实力的平台，通过海外并购的平台进行技术平移，快速完成海外市场的销售布局。

在国产替代浪潮及深化出海布局的双轮驱动下，造就归创通桥的业绩持续高增，数据显示，2021年至2024年归创通桥营业收入年复合增长率高达64%。

行业龙头地位巩固，研发创新构筑竞争壁垒

从行业横向对比看，归创通桥以48.39%的营收增速稳居行业第一，显著高于沛嘉医疗(39.46%)、微创脑科学(14.41%)等同行，较行业平均增速(26.91%)高出21.48个百分点。

这种持续的高成长性，得益于公司全行业最丰富的产品矩阵支撑的多点增长——2024年新增11款获批产品，形成神经介入(23款)、外周介入(24款)双轮驱动的产品生态，为患者及医生提供国内最全面的产品组合全线解决方案。

产品管线厚度决定增长加速度的行业定律再次被验证：公司自2021年全面启动商业化以来，每年超10款产品的上市节奏，使其在集采中形成“多产品组合报价”的独特优势。例如2024年京津冀“N+3”联盟集采中，归创通桥颅内球囊、导管、取栓支架3大品类形成协同中标，而单一产品型企业普遍面临降价压力。

而持续增长的底层支撑，源于公司坚持稳定研发投入的战略定力——2024年研发支出2.33亿元，绝对值超过沛嘉医疗(2.03亿)、微创脑科学(0.96亿)等同行。常年高研发投入也建立在充沛的现金流基础之上，2024年归创现金及现金等价物可以维持10.77年的研发投入，与行业对比来看，这一比值高于行业其他公司。

这种战略性的研发聚焦已在多个高壁垒领域取得突破性进展。在神经及外周血管介入领域，公司年内推出多款创新产品矩阵;同时正在布局外周血管腔内可视化定向旋切及CTO开通导管，以及实时影像AI诊断及分析技术。

自研创新方面，公司研发团队继续保持高效的作风。2024年上市的ZYLOX Penguin 静至®髂静脉支架系统，是归创通桥持续布局外周静脉疾病介入治疗领域的又一重要里程碑。通桥医疗自主研发的通桥麒麟™血流导向密网支架是国产首款全显影的远端闭合密网支架。ZYLOX Unicorn®血管缝合器作为国产首款自主研发的血管缝合器产品，打破进口品牌在血管穿刺点缝合解决方案的市场垄断地位。

此外，充沛的现金流不仅保障了归创通桥核心管线的研发投入，也为其战略性并购提供充足弹药。未来不排除通过收购，快速布局前沿技术或获取海外渠道资源，进一步强化“自主创新+全球整合”的双向协同效应。

产品管线布局呈现梯度发展特征。截至最新公告，公司已建立包含66款产品矩阵，其中47款获NMPA批准，8款通过欧盟CE认证，并有数款产品在德国、英国等主要医疗市场获批。特别值得注意的是，ZYLOX Pantheris™外周血管内光学相干断层成像定向斑块切除导管和ZYLOX Tigereye ST™外周血管内光学相干断层成像慢性闭塞开通导管已获“创新医疗器械”认定，预计2025年上市后将进一步完善外周血管治疗解决方案。

经营质量方面，公司正经历重要转折点。随着多款产品陆续进入高速增长期和成熟期，产品规模的增长及产品良品率的稳定，都将兑现更多的盈利，机构预测其2025年归母净利润增速将达61.54%，与已盈利的同行相比，成长性明显。

目前，归创通桥已实现盈利，摘除“港股18A未盈利企业”标签值得期待。从估值来看，按52亿港元市值测算，归创通桥市销率仅6.33倍，估值明显低于同为盈利的微创脑科学。按市盈率计算，当前归创通桥手中现金共25.1亿元人民币，约26.95亿元港元，扣除现金后对应2025年的市盈率仅为15.46倍。

若未来归创通桥成功纳入港股通并完成“摘B”，结合行业平均估值水平，公司存在至少翻倍的估值重塑空间。

值得关注的是，当前港股医疗板块正处于三重机遇叠加期：创新药械审批加速、集采政策边际缓和、海外市场准入突破。归创通桥凭借其技术储备和商业化能力，有望在行业估值修复周期中获得超额收益。

结语

归创通桥的2024年，是突破之年，更是引领之始。从盈利能力的验证，到全球化与技术创新的加码，其战略路径已清晰可见。在血管介入这条“长坡厚雪”的赛道上，公司正以龙头姿态，开启新一轮价值兑现周期。对于投资者而言，当下的归创通桥，或许正是长期布局的黄金时点。