抱歉，我们去排IPO了

“我们之前谈的很多潜在并购企业开始犹豫了。”

上海一家并购基金的合伙人分享起最新一幕。随着今年资本市场回暖，一些原本想要寻求并购的公司改变主意，转而去排队IPO。

不久前，一位本土创投大佬聊起“IPO开闸”迅速引发沸腾，身边投资人也明显感受到IPO开始变得忙碌。华东一家早期基金的创始管理合伙人透露：

“我们的被投企业也接到了交易所的要求，鼓励他们主动申报。”

不卖了，改去排IPO，这样的情绪开始在创业公司圈子里蔓延开来。

投资人开始忙IPO

进入三月，沉寂的氛围被打破。一位本土创投大佬分享最新IPO观察

“我接到交易所通知，让我们有好企业赶紧申报，IPO可能常态化，未盈利企业上市重新开展，预计每年150-200家左右，即一周两三家左右。”

几乎同一时间，证监会发布了《关于同意影石创新科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意影石创新首次公开发行股票的注册申请。几经波折终于打开IPO大门，影石创新成为2025年科创板第一家注册通过企业。

信号渐渐强烈。梳理下来，三大交易所开年至今已共计受理IPO申请7单，包括北交所4单、沪深交易所3单，且主要集中在三月，先是傲拓科技上市申请获上交所受理；紧接着，深交所受理了华润新能源的上市申请。

未盈利科技型企业上市也迎来新进展。3月28日，上交所受理今年以来科创板的第二单IPO项目主要从事芯片领域的昂瑞微，成为今年交易所受理的首家未盈利企业，背后集结了哈勃投资、越秀产业基金、招银国际、华登国际、联想创投、深创投、松禾资本等一众VC/PE。

IPO批文发放节奏出现提速迹象，多家企业从提交注册到获得注册批文，用时不足10天。在此之前，中国证监会党委召开扩大会议也曾特别指出支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用。

港股的热闹历历在目。今年以来，港股涨幅全球第一，赴港上市潮随之而来，排队A+H上市的企业络绎不绝。港交所行政总裁陈翊庭对外透露，目前正在筹备的港股IPO有100宗，当中会有一些令人兴奋的名字。

“港股第一季度忙到累瘫，从一月开始就一直在项目上。”一位base香港的券商朋友度过了十分忙碌的三个月。

“3-5个月会看到申报效果”

变化正在发生。

截至当前，A股IPO在审企业已不足200家，与去年同期超600家相比已经消失了三分之一。伴随库存告急，于是便有了邀请制、放宽IPO限制等传闻。由堰塞湖到“库存不足”，仿佛是一个好的信号。

投资界交流一圈下来，多位投资人和投行人士告诉我们：

交易所方面正在鼓励企业积极申报，投资机构紧锣密鼓地给被投企业对接投行券商，抓住这一次难得的IPO窗口期。“大概3-5个月会看到申报效果，毕竟梳理财务数据还需要一点时间。”

IPO暖风吹来，我们梳理今年投融资案例，发现部分Pre-IPO投资悄悄升温，一些头部人民币基金正低调扫货后期的半导体龙头企业壁仞科技、燧原科技、沐曦半导体等明星项目不约而同进行了一轮新融资。

背后的共识浮现：资本市场将重点支持新产业、新业态、新科技，有限的IPO资源则倾向于有影响力、有实力的标杆企业、行业龙头和科技企业。虽然未来市场环境可能不会恢复至前几年极为火热的水平，但大概率会明显优于当前状态。

另一边，港股IPO热闹可见。以往说起港股，大家第一印象便是找不到基石投资人、估值低、没有流动性、解禁即大跌。但现在情况变了，投资人李刚强分享他的观察，之前港股的四大魔咒基本全部打破了，变成了：基石容易找、解禁也不跌、估值回归、流动性提高。

见证蜜雪冰城刷新历史，成为新一代港股“冻资王”，投资人心态发生转变从被投去港股就“打断腿”，到如今催促尽快赴港IPO。

目睹眼前景象，一位创投大佬陷入沉思：不管是上A股，还是去港股，一方面公司基本面要经得住考验，另一方面创始人也要具备超前的判断能力，同时还要说服所有投资人和股东一条心地走同一条路，这一切并非一蹴而就，“当中有许多偶然因素，不是说你是绩优生，就一定能够上市的”。

“某种程度上，我觉得 IPO这事是有点玄学了。”如他所言，自己的心态已不太受资本市场起伏的影响，企业的价值就在那里，在不在风口，赶没赶上窗口期，一切都是最好的安排。

一级市场之困

16万亿资金等待退出

一切的核心还是退出。

长久以来，IPO是VC/PE较为依赖的退出路径，但过去一年IPO静悄悄，收缩态势明显。其中A股IPO仅诞生100只新股，同比下降68.1%；首发融资额合计663.54亿元，同比下降81.2%，下滑曲线令人心情复杂。

这使得VC/PE退出难度升级，万亿创投堰塞湖正在形成。

清科研究中心报告指出，截至2024年底，在基金业协会备案的基金中，包含母基金和直投基金，共计6.46万亿规模的基金进入延长期，9.83万亿规模的基金进入退出期。换言之，退出+延长期的基金规模已经达到16万亿，市场退出压力极大。

究其背后，是一级市场流动性难题。没有退出，LP势必更加谨慎出资，投向创新的钱也就更少了，“募投管退”的良好循环将被打破。

“行业亟须解决的就是打造一个不管快慢，但健康、可预知、有一定稳定性的退出路径。”谈及大家都关心的退出问题，启明创投创始主管合伙人邝子平表示，并不是希望IPO闸口大开，而是希望具备可预见性。

纪源资本管理合伙人符绩勋年初发文也说起，“前几周在业内的活动上，我们一些投资人老朋友一起在呼吁：如果监管能够放开一些，让更多优质企业，不管是在国内上市还是在海外上市，其实它都会带动流动性，一定程度上能够让更多资金回流投到更需要资金支持的项目上。”

“良性的资金循环对于整个创新创投行业来说，是非常重要的。”符绩勋说。

隐隐约约，事情正在往好的方向发展。