三成以上收入用于销售、研发投入少得可怜，八马茶业冲刺港股遭问询

十年三战IPO，铩羽而归后仍执着于上市的八马茶业股份有限公司（下述简称“八马茶业”）近期再度转战港股。

而此次转战港股也迎来了中国证券监督管理委员会（下述简称“证监会”）的问询。

摘牌新三板后屡屡遭挫

3月14日，中国证监会发布了，境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年3月7日—2025年3月13日）。

其中，就包括了十年三战、屡败屡战、转战港股，准备第四次在港股冲刺IPO的八马茶业。

在对八马茶业问询中，第三条就是说明八马茶业前期在全国股转系统挂牌的详细情况及终止挂牌原因，前期向深交所提交上市申请的具体情况及撤回原因，是否计划继续推进A股上市及具体安排，是否存在对本次发行上市产生重大影响的情形。

八马茶业作为中国最大的连锁茶企之一，自2013年起十年间四次冲击IPO，但至今仍未成功上市。

2013年5月，八马茶业完成首轮私募股权融资，总额投资近1.5亿元，进场机构包括IDG资本、天图资本、同伟创业创投和天玑星投资，八马茶业进入上市辅导期，并计划当年在深交所中小板上市，但审核却并未通过。

随后在2015年12月，八马茶业改道新三板挂牌，挂牌不到3年，2018年4月，其主动摘牌新三板，开始向深交所冲刺。八马茶业对此的解释称是“长期战略规划调整”等原因。

2019年7月24日在深圳证监局进行辅导备案，2021年4月，八马茶业向深交所申请于创业板上市，其后收到深交所的三轮问询并全部予以回复，但在此之后，八马茶业却主动撤回了申请。

2022年5月9日，八马茶业向深交所提交了《八马茶业股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》；同年5月10日，深交所决定终止对八马茶业首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

2022年8月，八马茶业向证监会提交在深交所主板上市申请，深交所于2023年3月1日依法受理申请文件并进行审核；同年9月，八马茶业再次撤回申请，深交所也终止了相关审核。

或是由于连连失利，今年1月，八马茶业向港交所递交招股书，计划募资用于扩张门店、品牌升级及行业并购。但随后八马茶业又迎来了证监会的问询，而其第四次冲刺IPO又能否成功？

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“港股市场对企业的盈利能力和成长性要求相对灵活，但同时也面临着国际市场的竞争和投资者的严格审视。八马茶业需要在港股市场中进一步证明自身的竞争力和投资价值。”

曾因研发占比较少遭问询

公开资料显示，八马茶业股份有限公司成立于1997-07-28，注册资本为7600万元，自2007年开拓的特许加盟，吸引了众多加盟商，截至2024年9月30日，八马茶业门店增至3498家，其中加盟门店数量增至3224家。

据悉，加盟模式是八马茶业进行渠道拓展的重要一环。报告期内，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为 4.8亿元、5.94亿元、8.91亿元、7.18亿元左右，占主营业务收入比例大致为 47.44%、47.33%、51.50%和 51.44%。

值得注意的是，虽然相较于澜沧古茶等同行业竞争者，八马茶业虽在门店规模上占据领先地位，然而其研发投入所占比例较低，例如，澜沧古茶2023年的研发费用率约为1.2%。

而2022年—2024年前三季度，八马茶业研发费用率仅为0.45%、0.55%、0.61%，研发投入总额不足3000万元。

实际上，八马茶业的重营销策略似乎是从始至终的。早在八马茶业初创转型时期，八马茶业董事长王文礼，便请来国内冲突营销第一人、著名营销策划专家和品牌管理专家叶茂中为品牌做营销定位，于是“礼节茶”的营销概念横空出世。

在业绩方面，据八马茶业招股书显示，2019－2022年前三季度，八马茶业的销售费用分别在3.58亿元、4.28亿元、5.76亿元、4.56亿元左右，分别大致占总营收的35.02%、33.85%、33.04%、32.45%，而同期研发投入占比仅为0.56%、0.26%、0.38%、0.4%左右。

值得一提的是，八马茶业还因此曾于2022年4月遭到深交所的问询。“结合同行业可比企业相关情况，进一步说明公司研发投入占比较小，但与多家机构进行技术合作并参与多个标准的制定工作的合理性；进一步说明公司的核心竞争力，公司是否属于成长型创新创业企业、是否符合创业板定位。”

而在专利方面，据企查查显示，截至目前八马茶业共有29条专利，有4条专利已期满无效，一条专利仍旧在实质审查中，其中26条属于外观设计专利，仅有3条与生产发明有关。

对此，柏文喜表示：“研发投入不足可能会限制企业的长期发展。在茶叶行业，创新是保持竞争力的关键因素之一，如果产品质量和创新能力跟不上，可能会逐渐丧失市场竞争力。”

柏文喜建议称：“八马茶业可以在保持一定营销投入的同时，逐步增加研发费用，优化资源配置。例如，可以通过与科研机构合作、引进专业人才等方式，提升研发能力。同时，也可以利用营销活动收集消费者反馈，为研发方向提供参考。”