万亿工银瑞信，美女基金经理巨亏

医药股好像又可以了，昨天A股、港股医药股集体大涨，今天A股、港股创新药继续强势上涨。

年内以来，创新药板块的整体表现远超市场平均，A股创新药指数已经涨超15%，港股创新药指数仅近两个交易日就涨近10%，年内以来更是已经涨近50%。

这种市场背景下，那些专注医药成长赛道的基金表现应当不错，比如在1月底明确表示“比市场更乐观”的工银瑞信赵蓓管理的医疗基金产品。

4年亏40%后，终于要回血了？

先来看一下年内A股、港股的创新药表现有多犀利。

1月初，A股跟踪创新药的中证创新药优势成长50指数最低在1682点，昨天收盘为1950.51点，涨幅15.96%。港股方面，港股通创新药精选指数1月初最低点位1230.69点，目前最高点位1791.70点，涨幅45.58%。

（港股通创新药精选指数走势截图）

有“医药女神”之称的基金经理赵蓓，目前在管工银医疗保健、工银前沿医疗、工银养老产业、工银成长精选4只产品，合计管理规模158.45亿，其中工银前沿医疗规模就超百亿，A份额规模91.35亿、C份额规模16.47亿。

近半年以来，赵蓓的这几只产品表现都不错，工银成长精选收益率超10%，今年以来收益率已经超过18%，收益率远超赵蓓管理的其他产品。不过，这样的收益率在同类中还算不算佼佼者，同类排名前5%左右。

（数据来源：天天基金网）

可以看到，这个业绩不能说不好，但也只不过获得了医疗行业的平均收益。然而，进一步分析后发现，赵蓓并没有获得市场平均收益，而是大幅跑输了行业指数。

工银成长精选收益率远超工银前沿医疗的主要原因是重仓了港股，而工银前沿医疗则主要持有A股医药股。

（数据来源：天天基金网）

（数据来源：天天基金网）

从赵蓓的这两只基金的持仓来看，两只基金都是重仓医疗的基金，但工银成长精选的持仓有点杂，前十大重仓中挤进了腾讯控股、巨化股份两只非医疗股，其中腾讯控股年内股价虽然表现也不俗但涨幅弱于港股创新药，持有的巨化股份年内实际上还是下跌的。

总之，比港股，持有港股的工银成长精选大幅跑输港股通创新药指数，比A股，集中持仓A股医药股的工银前沿医疗大幅跑输A股创新药指数。

但这并不影响赵蓓年初“比市场更乐观”的信心，反而突出了工银成长精选较之前正在逐步回血的优势，因为工银成长精选自2021年初成立之后基本就一直亏损，成立以来最大亏损超50%。

（工银前沿医疗2024年4季报截图）

（工银成长精选净值走势截图）

比上不足比下有余，比起工银成长精选过去几年的持续亏损，今年以来不到三个月已经取得超18%的收益率，确实已经是很好的结果了。

敢低位重仓，也敢高位重仓

“医药女神”赵蓓的投资风格是什么？

有人说是鲜明的成长风格，也有人说是高度集中的长周期持股，还有人说赵蓓对医药行业有深厚的研究背景和丰富的投资经验并能进行灵活调仓，但是在锐眼哥看来赵蓓的风格就是“胆子大”，敢低位重仓也敢高位重仓。

比如，工银前沿医疗、工银成长精选这两只基金对恒瑞医药的操作，就很好的体现了赵蓓敢于低位重仓优质公司的风格。

工银前沿医疗是赵蓓管理时间最长的产品，从2016年担任工银瑞信基金经理以来就一直管理该基金，对恒瑞医药也是长期看好，2016年3季度到2024年4季度期间，恒瑞医药只有2021年1、3、4季度以及2022年1、2、3季度没出现在工银前沿医疗的十大重仓中，调仓非常灵活，在2021年1季度高位大幅减仓，然后在2021年大跌后又大幅加仓。

工银成长精选也是在2021年之后在低位大举买入恒瑞医药，低位抄底的眼光相当“狠辣”。

（恒瑞医药股价走势截图）

（工银前沿医疗恒瑞医药操作过程）

赵蓓有低位重仓恒瑞医药的勇气，更有高位追高药明康德的自信，只不过可能有点过于自信了。

2021年初，工银成长精选一成立赵蓓就果断重仓买入市值4200多亿的CXO巨头药明康德，结果买在了山顶上，然后开始一路减仓，到2024年初终于减仓完成，然后药明康德股价开始大幅反弹，赵蓓被药明康德啪啪打脸。

（药明康德股价走势截图）

（工银成长精选药明康德操作过程）

恒瑞医药、药明康德同属创新药领域，恒瑞医药还是上游药企，药明康德作为合同服务商本来就依赖上游药企的研发支出，两者具有极强的关联性，在看空药企时也应该看空合同商才对。

但赵蓓的思路比较清奇，2021年一季度就大幅减仓恒瑞医药，这算是明显看空恒瑞医药的举动，但她同时却巨额买入药明康德，表现出对药明康德强烈的看多。到2022年大幅加仓恒瑞医药时又是这样，加仓恒瑞医药减仓药明康德，结果对药明康德的操作又错了。

难不成赵蓓还有对冲基金的风格，始终在用药明康德来对冲恒瑞医药可能出现的风险？

2年巨亏400多亿，混基规模“脚踝斩”

赵蓓作为工银瑞信的核心员工、明星基金经理，她的业绩表现对工银瑞信整体表现有不小影响，甚至她作为工银瑞信投资总监对工银瑞信整体投资方向、风格都有重大影响。

目前，赵蓓在工银瑞信除了担任基金经理之外，还担任研究部联席总经理、投资总监，更是工银瑞信投资委员会的成员。

（资料来源：天天基金网）

从这些定性资料来看，赵蓓对工银瑞信基金的最终投资结果肯定是有较大影响的，但这种影响具体有多大？

从具体数据来看，2021年底赵蓓的管理规模达到322.79亿，到2024年底管理规模已经缩水至158.45亿，与此同时，工银瑞信旗下混合型产品规模从1214.81亿降至542.85亿，工银瑞信旗下股票型产品从917.51亿降至446.02亿。

赵蓓管理的产品主要是股票型和混合型基金，从最高管理规模看，赵蓓的管理影响工银瑞信股票型和混合型基金的15%左右，不过在工银瑞信混合型、股票型产品规模大幅缩水之后，赵蓓管理规模占比小幅提升到16%左右。

也就是说，赵蓓虽然对工银瑞信有较大影响，但不能完全把规模下降的“锅”甩给赵蓓，近三年工银瑞信亏得最多的基金经理恐怕是刘伟琳，她所管理的工银瑞信国证新能源车电池ETF近三年跌幅超29%、成立以来亏损超42%。

工银瑞信的整体结果是，2022年、2023年两年巨亏超427亿，其中股票型产品亏损330.59亿、混合型产品亏损275.73亿，股票型、混合型合计亏损600多亿，其他产品则实现盈利不到200亿。

（数据来源：天天基金网）

这样的业绩表现显然才是工银瑞信股票型、混合型产品规模大幅缩水的直接原因，但根本原因还在于管理产品的人。

但这对于万亿巨头工银瑞信来说可能太“毛毛雨”了，工银瑞信官网显示，2024年底资产管理总规模已经超2万亿，其中公募基金管理规模8375.97亿。

总之，尽管赵蓓管理的基金在创新药板块的强势背景下有所回血，但整体表现并非很出色，产品表现基本跑输行业指数。赵蓓的投资风格虽然大胆，但高位追高、低位减仓的操作也暴露出一些问题。工银瑞信虽为万亿巨头，但旗下部分产品业绩不佳，规模缩水，其背后反映出的管理与投资策略问题仍需深思与改进。