兖矿能源，2300亿，市值崩塌！

煤炭板块高息“大白马”兖矿能源（600188.SH），正遭遇“戴维斯双杀”！

2022年以来，兖矿能源股价持续下跌，总市值从接近2300亿元降至1300多亿，区间最大回撤近60%。业绩方面，2023年净利润同比下滑34.56%，2024年前三季度再度下滑26.54%。

兖矿能源面临的问题，既有行业困境，也有自身问题。

行业方面，近年煤炭市场持续低迷；

公司方面，长协煤占比低、负债率高，在下行周期中，兖矿比其他煤炭龙头承受了更大压力。

先聊聊行业。

兖矿能源最主要产品是动力煤。数据显示，2023年3月以来，动力煤价格已下跌43%。

煤价为啥跌？

首先是需求疲软。近年新能源电力挤压火电份额，2024年，中国风电光伏装机量已超火电，火电份额少了，动力煤需求就少了。此外煤炭也是烧制水泥的燃料，房地产疲软，水泥产量下降，亦导致煤炭需求下降。

需求不振，供应却增长。2023年、2024年，我国规上工业原煤产量分别增长2.9%、1.3%。很多煤企为短期利益，即便利润率下降也不愿减产。近年煤炭协会倡议“控产保价”，但执行并不顺利。

这种情况下，行业普遍面临业绩压力。当前营收前五的煤炭上市龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业，2023年有四家利润下滑，2024年前三季度，五家全部利润下滑。

不过，兖矿能源的问题不仅仅来自行业。

在上市龙头煤企中，兖矿业绩下滑最严重。2024年前三季度公司净利润仅为2022年同期42%，缩水程度远超其他四家。

所以资本市场自然难给高估值。2023年到2024年，A股捧过一波红利股，不少煤炭龙头2024年市值都创出历史新高，而兖矿仅反弹至历史巅峰市值60%，此后漫漫杀跌至今。

公司业绩为啥跌这么惨？

主要因为长协煤占比太低。

我国为保障能源安全有长协煤政策，规定煤企与电厂客户签一定比例的长期协议，提前锁定供煤价格。对煤企而言，煤价下行时，长协可以保障利润。

中国神华长协占比81.3%，而兖矿仅26%，剩下都是市场化定价。所以一旦煤价下跌，兖矿业绩跌得更猛。

究其原因，兖矿海外煤太多，海外产量占29%。海外市场现货交易为主，不存在国内的长协煤政策。此外国内方面，兖矿作为地方国企长协签约优先级低于神华等央企，所以国内长协比例也很低。

兖矿还有一个问题就是负债率太高。

2024年前三季度，其资产负债率为64.19%，五大煤企中最高。负债率高跟近年频繁收购资产有关。

行业下行时，高负债会导致经营更被动，也会影响资本市场对公司的估值，因为下行期现金为王，通过负债收购的资产价值都要打折。

那么，兖矿能源是不是前景彻底无望了？

不是！

兖矿具有鲜明的高杠杆属性，这种公司在下行周期中往往较惨，但一旦周期回暖，无论业绩还是估值，弹性都比较大。

煤炭行业未来会回暖吗？

肯定会。因为煤炭是典型的周期性行业，“周期性”意味着有低谷也有高峰，只要熬过低谷，就有机会享受上行的收益。

目前行业已有触底迹象。随着煤价下行，部分煤矿成本线跌破，根据卓创资讯，3月中上旬已有部分煤矿暂停产销，而减产往往是行业企稳的开始。

至于何时真正开启景气上行？目前业内莫衷一是。但兖矿显然具有“苟”下去的资本。

公司的澳洲煤相较国内始终具备成本优势。虽然近年业绩承压，但其毛利率一直很高：2023年毛利率40.64%，五大煤炭龙头中位居第一，2024年前三季度下滑至34.62%，仍居第二，与同期第一的陕西煤业（34.76%）差距不大。充分说明其成本优势突出。

对中长期投资者而言，兖矿能源的股息率已很可观。

煤炭龙头都喜欢高分红，但其他龙头股价涨太高，而兖矿一直跌，于是跌出了性价比。按当前市值计算，兖矿能源股息率9.89%，在五家行业龙头中排第一，同期中国神华才5.95%。

周期股有一个投资原则：“卖在人声鼎沸处，买在无人问津时”。对于中长期投资者而言，目前兖矿能源显然已具备一定性价比。