利润暴跌98.5%，私有化未果的中国国药又遭合规难题

3月25日晚，中国中药发布2024年度业绩报告显示，2024年该公司营收165.1亿元，同比下降8.9%；净利润仅2077万元，同比锐减98.5%，创下近五年来最大跌幅。这份近乎“归零”的成绩单，不仅折射出中药企业在集采常态化与市场需求结构性变化下的挑战，更将中国中药自身的战略困局推向台前。

毛利下降15.3%

中国中药的业务覆盖了中药行业的多个关键领域，包括中药饮片的加工、中药配方颗粒的生产、中成药的研发以及中药大健康产品等。2024年，中国中药营收165.1亿元，同比下降8.9%。中国中药方面给出的解释是，主要受配方颗粒行业政策影响，市场竞争加剧，销售下滑。

财报显示，中国中药传统优势业务面临多重冲击。2024年中国中药毛利约为78.56亿元，较上年同期的92.74亿元下降15.3%；毛利率为47.6%，较上年同期的51.2%下降3.6个百分点。

中药配方颗粒业务作为昔日支柱，2024年营收同比下降23.5%至69.72亿元，毛利率从56.9%降至48.3%。中国中药方面表示，这一变化源于国家集采政策实施后，配方颗粒纳入省级集采后价格体系重构，叠加市场竞争加剧，导致该业务规模与利润双降。

中药饮片业务成为少数亮点之一，得益于区域布局的优化，营收增长17.9%，达到33.15亿元，但其毛利率仅为23.2%。中医药大健康业务的营收约为2.83亿元，同比减少了19.6%，占总营收的比例不到2%。

2024年，中国中药研发投入为5.96亿元，较上年同期减少13.1%，虽然依旧保持着相当规模，但研发投入远低于行业均值。有券商医药行业分析师对北京商报记者指出，在市场竞争加剧的大背景下，中药企业需要通过持续的研发创新来保持竞争力。研发投入的减少可能会削弱中国中药在未来市场的地位，尤其是在面对国际竞争时，这会直接影响到企业新药研发和现有产品的优化升级。

税款补缴“分走”利润

除了业绩压力之外，中国中药在公告中坦言，此次净利润下滑与部分附属公司补缴税款对本期净利润产生了较大影响有关。

去年8月，中国中药曾发布公告称，中国中药之部分附属公司接受了所在当地税务局的检查，或分别根据税务局的通知开展了自查。据公司财务部门统计，该等附属公司应补缴2017年至2023年期间企业所得税、增值税等相关税款、滞纳金合计约为1.534亿元，目前已补缴该等税款合计约1.028亿元。

根据公告，这些税款将计入中国中药2024年当期损益，预计将减少公司归属于上市公司股东的净利润约1.29亿元。

北京商报记者注意到，2024年中国中药归母净利润仅5406.7万元，同比锐减96%。2021年、2022年及2023年，中国中药归母净利润分别为19.33亿元、7.65亿元、12.85亿元。

上述券商医药行业分析师表示，补缴税款不仅仅是税务问题，实则暴露出企业在合规管理体系中的深层漏洞。随着反腐纠风、医保控费、打击骗保等系列改革的深入推进，医药行业正面临着前所未有的监管压力。企业需要在确保产品质量和服务质量的同时，更加注重合规经营，积极响应政策导向，以赢得市场和消费者的信任。

私有化“折戟”

从近两年的财报来看，中国中药业绩持续低迷，这样造成其股价一直处于低位。2022年，中国中药股价一度跌破2港元，市值缩水至不足百亿港元，与年营收超200亿元的业绩形成鲜明对比。管理层为了改善公司的业绩和股价表现，曾尝试进行私有化。

2024年2月，中国中药发布公告称，控股股东国药集团拟以每股4.6港元的价格将公司私有化。但6个月后，上市私有化宣告失败。彼时，中国中药给出的解释是，由于私有化的先决条件——境外直接投资批准未得到满足，且该先决条件的最后截止日期并未延长，因此私有化建议将告失效。

每一次私有化公告的披露，中国中药的股价都会经历显著的波动。受私有化失败影响，中国中药2024年10月21日股价一度暴跌44.5%至2.12港元，创2013年3月以来新低。截至当天收盘，中国中药跌35.08%，报2.48港元/股，一天蒸发超60亿港元。

中国中药私有化的传闻最早可追溯至2021年。2021年1月，中国中药曾短暂停牌，并发布公告称控股股东国药香港正在研究中国中药的私有化方案，但当时并无确切计划。然而，仅仅半年后，中国中药再次发布公告称，中国中药再次发布公告称“私有化进程不再推进”。

2022年12月，有媒体报道称国药集团正考虑以溢价30%的价格将中国中药私有化，引发当日股价单日飙升逾20%。此后，市场多次传出潜在收购方名单，包括国药集团联合私募基金、华润集团等。然而，中国中药始终未发布正式公告，仅通过“不评论市场传闻”的模糊表态维持沉默。

直到2023年6月，中国中药突然公告称，控股股东国药集团正在“初步探讨”私有化可能性，但同时强调“尚未形成具体方案”。

医药投资人士朱奎告诉北京商报记者，港股投资者对中药行业的认知偏差是估值低迷的主因。一方面，国际资本对中医药的疗效和商业模式认可度有限；另一方面，中药配方颗粒标准化改革、集采政策等不确定性因素加剧了市场担忧。此外，中国中药作为国企，需兼顾股东回报与社会责任，决策灵活性受限。私有化退市后，公司可通过资源整合、业务重组等，更灵活地响应政策导向。

财报发布后，中国中药股价并未出现明显下跌。截至3月26日收盘，中国中药收报2.09港元/股，上涨2.96%，总市值约105亿港元。

医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡指出，政策层面释放出积极信号，支持中医药产业的高质量发展，并鼓励头部企业通过并购等手段实现资源整合与产业升级。此前中国中药曾有过私有化的经历和预期，这些预期在一定程度上支撑股价。

就恢复盈利、私有化等相关问题，北京商报记者向中国中药发去采访函，但截至发稿，尚未收到任何回复。

北京商报记者 王寅浩