同程2024财报解析：中国OTA可持续盈利的剪影

同程的金库密码

*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场

同程近期公告2024年报，如同其他OTA，仍展现稳定且良好的盈利能力。

作为一家全国型而非国际型的OTA，同程在国际化发展上的潜力还有很大空间。AI和度假事业的成效，目前也未改变公司整体营运的格局。

然而，这些因素并未阻碍它成为一家可持续增长盈利的OTA，它已经成功跨越了基本门坎，具备稳定经营的核心条件。

01

增长趋势

回归季节性节奏

2024年同程的增长趋势回归季节性节奏，缺乏重大结构性变动，因此在财务面，我们不特别聚焦Q4财报，而是直接讨论全年数据。

2024年同呈全年收入达173亿人民币，年增46%；年内溢利为19.9亿元，年增 27%。

同程亦宣布每股派发0.18港元的现金股息，较去年成长20%，显示其仍稳健执行境内外主流OTA的股东回报模式，具备长期收益潜力。

02

那些无关胜败的战场

国际化、AI与度假事业

本季同程的国际化发展呈现分流现象。

根据公告，出境票务占交通票务收入超5%．整体国际化相较于Q3，我们认为尚未出现重大突破。

从个别产品线来看，国际机票票务量在Q4年增超过130%，全年国际住宿业务间夜数则年增超过110%。相较Q3，当时机票增速为110%、住宿为130%——这显示出国际住宿成长相对放缓，机票成为主导国际化的核心推手，增长来源则集中在日本、韩国、马来西亚与新加坡等目的地。

在AI布局方面，同程推出自研生成式AI”程心”。

该工具不仅具备饭店比较功能，实测显示其方向更类似于携程的TripGene，提供全方位的内容推荐，而非 Booking的AI Agent，以酒店导购为唯一方向，但境外内容精准度仍有待提升。

我们认为，同程谈到的如数字导游、语音互动、个人化推荐等功能，未来预计并不难实现——但全球而言，AI要成为主要流量入口仍需时间。

至于旅游事业，同程已成功跨过盈亏平衡点，全年营收为人民币31.4亿元，占集团总收入约18%；但利润率仅2.3%，对整体获利贡献仍有限。

整体而言，从盈利贡献与运营数据增长来看，国际化、AI、与度假业务目前尚”无关胜败”。

03

同程的金库密码

若上述事业皆非关键，那么同程盈利持续扩张的根本原因为何？海择资本认为，从两项关键数据中可见端倪：

首先是Take rate快速成长。2023年度假事业尚未纳入同程财报统计，若将其影响剔除，并假设度假业务Take rate比率为10%，则2024年核心在线旅游平台的总交易额约为2,243亿人民币，反而低于2023年的2,388亿元。

然而，即便GMV较低，2024年核心在线旅游平台收入却年增22%至142亿人民币，其中交通票务与住宿预订皆增长20%，其他收入（包含酒店管理）则年增35%，显示从交易额到收入的转化强劲成长。

结合对比相关要素，我们认为同程收入与盈利的成长，更多来自于对底层供应商（如酒店）的议价与变现能力，而非单纯的订单或用户数成长。

其次是自有流量与费用控制－同程自有APP的全年日活（DAU）增长逾一倍，虽未公布小程序DAU数据，但APP的DAU增长，明显有助于降低拉新费用的依赖，使营销成本更加可控。

这从Q4收入年增35%，营销费用仅年增14%，研发费用甚至微幅下滑可见一斑；我们认为若进一步排除度假业务影响，费用率将更具弹性与优势。

04

稳健生长的根源

从2023年至2024年，同程的年付费用户仅从2.35亿增至约2.38亿，年增仅 1.5%；但核心在线旅游平台收入却年增22%，经营溢利年增29%。

这可以理解为一群稳定的付费用户，在略为提高消费频次（2024年每个年付费用户平均消费8.1次，2023年则为7.5次）的现况下，为公司带来大额收入与盈利。

我们认为这种现象的背后，是中国旅游市场资源供过于求的结构性现实。

底层供应商过剩使平台议价能力大增，产生平台红利。这不仅是同程的利多，也同样出现在携程与美团等平台身上。

虽然单纯从中国OTA平台的佣金率来看，不如欧美巨头，一旦加上广告排序与付费曝光等变现方式，利润率便显著放大，这在住宿领域尤为明显。

而在交通业务方面，虽然前返偏低甚至为零，但透过APP进入平台的用户，其购买打包服务（BAF, Bundled Ancillary Fees）时产生的利润差异显著（相对于用户直接向航司提出需求），尤其是在退改等环节，成为同程及众中系OTA极为重要的盈利来源之一。

总结来说，即便同程在国际化推进仍慢、AI尚未成为主力流量入口、度假事业贡献有限，但只要住宿供需结构维持，机票生态不变，同程的盈利能力就属可持续，甚至仍有进一步放大的空间。