上市次年利润腰斩，港股白酒第一股存货高达75亿、高端化受阻

图片来源：征探君

3月20日晚间，港股白酒第一股珍酒李渡（6869.HK）发布2024年财报，公司营业收入70.7亿元，同比增长0.5%；公司权益股东应占净利润13.24亿元，同比减少43.1%。

旗下品牌除李渡实现18.3%的收入增长外，珍酒、湘窖、开口笑均有不同程度的下滑，高端产品也出现了10.8%的收入下滑。同时，珍酒李渡的存货进一步增长至75.03亿元。

上市第二年，珍酒李渡就出现利润下滑。其支柱产品、高端化都面临着发展瓶颈。作为港股白酒第一股，珍酒李渡能否维持增长？

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上市第二年业绩下滑

资料显示，珍酒李渡创始人吴向东在2001年到2009年的时间里，收购了13家酒业公司，这其中包括湖南湘窖酒业有限公司、江西李渡酒业有限公司和贵州珍酒酿酒有限公司。

2021年5月至9月，吴向东将金东酱酒、江西李渡酒业和湖南湘窖并入珍酒酿酒。2021年9月，珍酒李渡在开曼群岛注册成立，注册资本为5亿美元。在经过一系列注资、股权转让后，珍酒酿酒的境内资产成功并入珍酒李渡。

2023年4月，珍酒李渡在港交所顺利上市。这一年珍酒李渡收入70.3亿元，同比增长20.1%；公司权益股东应占利润23.27亿元，同比增长126%。

然而，上市后的第二份年报，珍酒李渡利润“腰斩”、收入也仅实现微增——收入70.7亿元，同比增长0.5%；公司权益股东应占净利润13.24亿元，同比减少43.1%。

珍酒李渡在财报中表示，其产品组合涵盖不同价格范围的酱香型、兼香型及浓香型，并整体聚焦次高端及以上价格范围。珍酒品牌为次高端及以上价格范围的酱香型白酒；李渡品牌为次高端及以上价格范围的兼香型白酒；湘窖和开口笑则是聚焦湖南市场。

具体来看，营收占比超6成的珍酒品牌收入出现下滑。2024年，珍酒品牌收入44.8亿元，同比减少2.3%，其营收占比从65.2%降至63.4%。在财报中，珍酒李渡表示，收入下滑主要是珍三十系列标准版的销售渠道于2024年调整扩张至传统流通渠道，而珍酒在2024年下半年有意减缓了珍三十产品的市场扩张节奏，并削减了珍十五和珍三十的支线产品，以稳定市场价格并谋求长期发展；基于产品结构优化策略，珍酒的电商业务削减了部分单价较低、毛利率不高的中低端产品。

湘窖品牌收入8.03亿元，同比减少3.7%，其营收占比为11.4%；开口笑收入3.37亿元，同比减少12.3%，营收占比为4.8%。

而李渡品牌成为了珍酒李渡唯一增长的品牌，其收入13.13亿元，同比增长18.3%，营收占比为18.6%。其收入增长主要是靠核心产品系列（李渡高粱1308及李渡高粱1975）的快速成长，以及对江西省外市场的拓展。

但收入增长的同时，李渡品牌的平均售价从上一年的45.7万元/吨下降至2024年的43.3万元/吨。而另外三个品牌的平均售价则是上升，珍酒从36.3万元/吨增长至36.5万元/吨；湘窖从58.9万元/吨增长至64.5万元/吨；开口笑从11.5.万元/吨增长至14.3万元/吨。

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高端化受阻、存货上涨

高端及次高端是珍酒李渡的发展方向，不过目前来说，珍酒李渡的高端化还有不少路要走。

2024年，珍酒李渡高端白酒产品收入17.09亿元，同比减少10.8%，营收占比也从上一年的27.3%降至24.2%；次高端收入29.95亿元，同比增加8.8%，营收占比从39.2%提升至42.2%；中端及以下收入23.63亿元，同比增长0.1%，营收占比为33.4%。

显然，高端白酒产品面临着一定的增长压力。

尽管珍酒李渡在财报中表示，高端白酒收入下滑的原因包括其将重点放在了次高端价格带产品，以应对白酒市场的需求形势。但其对高端仍有不小的野心。

2024年1月，珍酒李渡推出珍酒·2013真实年份酒，其建议零售价3500元/瓶，为高端光瓶酒。据媒体报道，珍酒·2013所用酒体均为十年及以上的基酒，由传统大曲酱香酒酿造工艺酿造，并通过10年的陶坛储存，同时借鉴了“威士忌玩法”，珍酒·2013每一瓶酒都配备了“唯一”身份编码。消费者可以通过产品标签上内置的NFC芯片，准确追溯到酒体储藏的具体区域、陶坛编号以及具体瓶数信息。

同年8月，珍三十事业部成立。据媒体报道，珍酒李渡集团副总裁、贵州珍酒酒业总经理郭亮表示，珍三十作为珍酒高端核心大单品，成立独立事业部，意在投入更多资源聚焦珍三十产品终端建设与消费者培育，助力其带动珍酒品牌形象的提升，推动珍酒长远发展。

在高端白酒收入下滑的同时，珍酒李渡还面临存货增长的情况。2024年，珍酒李渡的存货为75.03亿元，同比增长17.54%。而在2020年，珍酒李渡的存货仅17.37亿元。

面对存货不断增长，珍酒李渡的销售费用也不得不提高。2024年，珍酒李渡的销售及经销开支16.11亿元，虽同比减少0.95%，但相比2020年的4.03亿元，也明显提升。

值得一提的是，主攻高端及次高端的珍酒李渡毛利率为58.6%。据同花顺iFinD数据，贵州茅台的销售毛利率为91.53%，五粮液为77.06%，泸州老窖为88.43%。显然，珍酒李渡与白酒头部企业相比，仍有不小的差距。

如今，白酒行业面临存量化发展，品牌化、高端化成为发展方向。珍酒李渡押注高端及次高端，但其毛利率远不及头部企业，旗下品牌也面临着收入下滑的局面，能否博得更多增长也是未知数。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)