二战后贸易与安全体系面临颠覆 “特朗普变量”掣肘全球央行政策操作空间

智通财经APP获悉，美国总统唐纳德·特朗普可谓凭借一己之力彻底颠覆了全球贸易体系以及二战后的国际安全共识体系，如今他正将二战之后存在数十年的全球“中央银行体系”推向所谓的“混乱纪元”，未来央行政策操作空间很大程度取决于“特朗普变量”这一影响因素——即特朗普政府主导的对外国加征关税等面向全球市场政策的具体演变路径。

全球央行的货币政策制定者们正被白宫政策的曲折变化打乱政策施行节奏，全球市场纷纷下调降息预期。由于国际形势变得更加复杂，贸易政策不确定性飙升，美联储、英国央行、瑞典央行等全球各大央行均选择偏向观望性质的政策立场。

来自麦格理集团的策略师蒂埃里·威兹曼(Thierry Wizman)表示，各大央行行长们可能不再是“宏观政策的前台人物或节奏掌控者”，而是“特朗普政策的追随者，将他们的活力与主导权让位于联邦立法机构、行政官邸以及外交大厅中的事件”。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔当地时间周三维持美国基准利率不变时，强调了在加征关税政策压力下货币政策前景的不确定性，两周后特朗普政府预计将推出一大波所谓的面向全球所有国家的“对等关税”以及针对特定行业但是面向全球的“额外关税”。

在美联储如市场预期维持利率不变后，英国央行迫于特朗普加征关税政策带来的巨大宏观经济不确定性而在周四放弃了降息倾向，瑞典央行则宣布其宽松周期结束，核心理由在于国际贸易背景的复杂性超出该央行预期。

欧洲央行货币政策管理委员会成员兼荷兰央行行长克拉斯·诺特(Klaas Knot)表示：“现在很难说利率路径将如何变化。”他提到，由于关税和报复性质的贸易措施，以及整个欧元区基础设施和国防支出的增加，预测欧元区通胀是上升还是下降变得十分困难。

“特朗普变量”成核心影响因素，全球央行政策立场趋于谨慎

目前，全球央行最安全的路径似乎是将货币政策暂时搁置或按兵不动。未来宏观经济前景越不明朗，越值得央行行长们观望。

来自Allianz Trade的高级经济学家马克西姆·达尔梅(Maxime Darmet)表示：“飙升的贸易政策不确定性已成为央行行长们的最关键担忧因素，因为它可能大幅削弱经济活动。贸易政策不确定性大幅上升与高通胀的恶劣组合使它们陷入货币政策操作困境。”

全球贸易政策不确定性在特朗普主导之下螺旋上升

尽管经济状况到目前为止几乎没有变化，但英国央行周四从鸽派立场的转变展示了这一新的谨慎立场。英国央行基准利率如预期维持在4.5%，但只有一名成员投票支持降息，而不是预期的两到三名。

毫无疑问的是，国内因素仍然起到了一定作用——英国薪资增长粘性仍然令英国央行担忧，但英国央行选择强调国际性质的风险。在货币政策会议纪要中，“不确定性”(Uncertainty)或其词汇变体被提及了15次，是六周前上次货币政策会议的两倍多。

同样的情绪在全球范围内可见。瑞典央行宣布维持利率不变，并发出宽松周期结束的信号，为今年瑞典克朗的反弹提供了支持。持续的食物通胀是其中一个主要因素，但该央行也指出“国外市场的不确定性异常高”，并且特朗普主导的国际贸易风险有可能推动通胀上行。Ballinger Group外汇市场分析师凯尔·查普曼(Kyle Chapman)表示，瑞典央行“在目前被不确定性而困扰甚至瘫痪的央行海洋中真正脱颖而出”。

瑞士中央银行——瑞士国家银行(SNB)则逆势而行，于周四宣布降息以缓解其货币的部分上行压力，该货币被视为动荡时期的避风港。不过，该央行暗示进一步降息的可能性不大，主要因特朗普加征关税威胁对于瑞士经济的不确定性。

对于极度依赖出口商品至美国市场欧洲国家来说，如果出口收入大幅减少导致本币大幅贬值，则进口商品价格可能因所谓的“输入性通胀”而大幅上升，从而对欧洲久居不下的通胀构成大幅上行压力，而通胀再度上行是欧洲央行不愿意看到的。

“滞胀”则对于欧洲央行等全球央行来说可谓是最不愿看到的，在这种宏观经济形势下经济因美国关税重压而陷入停滞或衰退，但是央行难以通过降息等刺激性的宽松政策举措来提振经济，因为自2022年以来的通胀仍然持续萦绕在整个经济上空。

“巨大”不确定性笼罩在全球经济上空

特朗普掀起的关税战役，对于日本、印度尼西亚等亚洲重要经济体的央行决策也造成了沉重压力，它们本周均维持利率不变。

日本央行行长植田和男在货币政策会议后告诉记者：“当美国和海外贸易政策的不确定性很高时，很难判断我们离实现政策目标还有多远。”

在中国，3月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。自2024年11月以来，LPR已连续5个月维持不变。

欧洲央行本月早些时候宣布降息，但是交易员们普遍减少了对欧洲央行进一步降息行动的押注，现在几乎在4月16日至17日的货币政策会议上对降息和暂停降息持均等预期概率。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)当地时间周四重申，鉴于白宫政策的“深远影响”，“逐次会议”的货币政策决议方法仍然是最安全的选择。拉加德在管理委员会最新会议后将不确定性描述为“巨大”，并且她在新闻发布会上报告称，欧洲央行的一些同事将其称为“现象级”。

特朗普政府已经对墨西哥、加拿大、中国加征关税，对于欧盟的加征关税即将生效，并且引发了这些美国长期以来的重要贸易国家的贸易政策报复。然而，潜伏在幕后的是更大的风险在于——一项全球“对等关税”计划，将重新塑造全球贸易体系。特朗普承诺将在4月2日对此作出正式决定。

美国总统特朗普在当地时间上周日表示，他将于4月2日同时实施广泛的针对每个贸易伙伴的“对等关税”(reciprocal tariffs)以及额外的“行业特定关税”(additional sector-specific tariffs)。据悉，后者将集中于针对全球钢铁和铝之外的额外特定行业关税，此前特朗普政府宣布的对于所有进口到美国市场的钢铁和铝征收25%的关税已经正式生效。

特朗普还表示，美国政府没有计划对钢铁和铝加征的关税进行“关税豁免”。“他们对我们征税，我们也将宣布对他们征税，除此之外，在汽车、钢铁和铝等对于美国非常关键的产品上，我们还将征收额外的关税，”特朗普在当地时间周日接受记者们采访时说道。

这位重返白宫的美国总统还表示，他希望保护美国的关键行业，其中包括汽车、钢铁、铝、芯片制造和制药业。目前尚不清楚这些行业的潜在特定关税是否会被纳入对等关税，或者将额外叠加在双向对等关税体系之上。

国际防务协议的重组，比如北约联盟，增加了另一层货币政策风险。欧洲国家，尤其是德国，正准备借入数千亿欧元重新武装国防系统，这对必须为这些计划提供资金的市场产生了影响。

在当地时间周三维持基准利率不变后，美联储主席鲍威尔强调，美联储在调整基准利率之前，需要等待特朗普政府政策(包括关税以及后续可能进行的减税)的进一步明确。最新预测显示，绝大多数美联储官员在对涵盖美国经济增长、通胀和失业率的最新预测摘要中显示出更显著的不确定性立场。

全球贸易动荡正在使世界各地的经济前景变得模糊。经济合作与发展组织(OECD)因关税引发的更高贸易壁垒及其实施过程中的政策不确定性，下调了今年和明年的全球经济增长预期。增长疲软通常意味着更快的降息步伐——但是关税也可能被证明是导致通胀上行的元凶，对此的回应可能是长期维持不变的高利率。

特朗普，身为这场全球贸易动荡的触发者，对全球央行的不确定性似乎有自己的解决方案。

“随着美国关税政策开始逐渐渗透到经济中，美联储最好大幅降息。”特朗普周三在社交媒体Truth Social上发帖称。“做正确的事。4月2日是美国的解放日!!!”

近期美股大幅下跌与一个月前美股市场的极度乐观情景形成了鲜明对比。当时投资者们看好特朗普政府推出促进经济增长和推动监管宽松的政策，进而使得Alphabet和亚马逊、特斯拉等科技巨头股价不断刷新历史高位。然而随着特朗普及其他内阁官员们明确表示，为实现重塑美国经济的长期目标，他们愿意接受美国短期经济困难和股市损失，这些预期已彻底破灭，特朗普甚至强调“不能只盯着股市看”——这与他长期以来支持美股创新高的立场完全相悖。

市场曾热切期待所谓的“特朗普看跌期权”大幅提振今年以来表现疲软的美国股票市场，但是特朗普与美国财长贝森特近日并未透露出对于美国股市的任何支持与安抚立场，贝森特反而强调随着美国经济将摆脱对政府支出的依赖，美国经济可能将不可避免地经历一段“排毒”期。特朗普本人则表示美国经济将有一个“过渡期”，关税将不可避免带来的“扰动”，强调关税是为了让美国再次富强以及“Make America Great Again”。

有着“新美联储通讯社”称号的尼克·蒂米劳斯 (Nick Timiraos)在美联储利率决议后发文称，“滞胀”预期可能会让美联储今年难以通过降息来预先阻止美国经济放缓，并表示美联储的最新预测显示，美国经济正面临着“滞胀”的风险，即经济增长放缓的同时伴随着通货膨胀率的持续上升。