上海
2025.03.20
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作者 |第一财经 樊志菁
在国际金价突破3000美元后，工业金属铜也在酝酿一场大行情。
当地时间周三，纽约商品交易所3个月期铜突破5.12美元/磅，距离去年5月历史高点只有不到2%的距离，成为今年以来表现最好的金属品种。通常而言，这可能表明经济前景乐观，但铜作为经济指标的作用正在因特朗普政府不断变化的关税政策而充满不确定性。
美欧溢价逼近历史新高
受关税担忧影响，国际铜价今年大幅走高。周三伦交所期铜上涨近1%，逼近10000美元/吨关口，年内涨幅扩大至13.8%，相比之下，美铜涨幅更为“疯狂”，仅本月累计涨幅已经超过12%，两者溢价已经超过1200美元，逼近2月中旬的峰值。
美铜近期走势
这一幕与黄金近期走势有相似之处。投资者担心美国的关税计划可能会影响对美国的黄金供应。因此，最活跃的美国黄金期货交易相对于伦敦现货价格的溢价出现了剧烈波动，一度接近70美元。溢价吸引了大量向纽约商品交易所黄金库存的交付。根据世界黄金协会数据，2024年12月至2025年3月期间，美国从全球运入超过600吨黄金，官方黄金储备增至8133.46吨，稳居全球首位。
盛宝银行大宗商品策略主管汉森（Ole Hansen）表示：“这一切都是为了博弈。最大的驱动力是我们是否会看到25%的关税、无关税或介于两者之间。”他补充道，“只要关税尚未宣布，铜就会离开世界其他地区，转移到美国，这将收紧全球市场，同时使铜滞留在美国。”
随着贸易商寻求将材料运往美国，伦敦金属交易所LME的可用铜库存（未指定用于出库的库存）在过去一个月减少了超过一半，达到123150吨。
标普道琼斯预测，在全球争相抢先于特朗普关税囤货的情况下，美国将很快被大量铜货物淹没，预计未来几周将有10万至15万吨精炼铜抵达美国港口，这可能会超过2022年1月创下的136951吨的历史纪录。
金属经纪商StoneX的高级金属需求分析师格雷（Natalie Scott Gray）分析称，铜价上涨完全是由于对美国所有进口铜可能征收普遍关税的供应担忧。“美国严重依赖海外铜矿，进口约占需求的45%。根据美国-墨西哥-加拿大贸易协定（USMCA），此前加拿大和墨西哥的铜以各种形式免征关税。”
经济晴雨表作用是否受影响
作为在建筑和制造业中大量使用的重要原材料，铜的价格走势往往是全球经济健康程度的晴雨表。
然而特朗普关税政策的不确定性给市场带来恐慌的同时，也破坏了正常的供需关系。高盛表示，预计到今年年底，运往美国的所有形式的铜都将受到关税的打击，使纽约商品交易所（Comex）的价格远高于其他基准。该行预测，今年全球市场将面临18万吨的赤字。
花旗集团认为，在美国进口关税的时间表变得更加明确之前，全球市场将保持紧张。“我们认为，美国以外的实体市场紧缩可能会持续到5月/6月，暂时抵消美国更广泛关税公告带来的价格逆风。”该行金属分析师莱顿（Max Layton）写道。
加拿大皇家银行发布报告指出，有必要对近期涨势保持谨慎，因为贸易战下全球经济以及工业金属需求的担忧挥之不去，而市场正在超越一年中铜需求通常强劲的时期。报告称，其基本情况假设需求稳定，供应增加，尽管贸易战将主要经济体拖入衰退代表着下行风险。第一财经记者汇总发现，今年以来，欧美主要经济体制造业依然处于荣枯线附近徘徊，显示订单低迷和消费需求不振。
对于晴雨表的作用，格雷认为，从长远来看，即使在特朗普的关税政策和贸易战的背景下，铜仍然可以成为全球经济健康状况的可靠指标。因为，LME铜价基本可以反映全球工业前景的健康状况，其需求“植根于全球”。
基金公司VanEck高级金属和采矿分析师马兰（Charl Malan）也倾向于铜依然是经济活动的良好指标，尤其是在中国对铜的需求高于预期的情况下。
值得一提的是，纽约商品交易所铜的净投机头寸（指投机多头头寸和空头头寸之间的差额）仍然处于接近中性的水平，远低于去年5月纽约铜出现空头挤压时的水平。“这表明，投资者对更高关税对全球工业健康和贸易的影响持谨慎态度。”格雷称。
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