国金晨讯】耐用消费：寻找增长型红利，把握内需补贴机遇

目录

1. 耐用消费产业行业周报：寻找增长型红利，把握内需补贴机遇

2. 高频因子跟踪：今年以来价量背离因子表现优异

3. 苹果公司深度：AI赋能，软硬件有望共同增长

4. 新易盛公司深度研究：光模块头部厂商，绑定海外大客户助力业绩腾飞

业绩点评

1. 思摩尔国际港股24年业绩点评：基本盘迎改善，第二增长曲线值期待

2. 钧达股份24年年报点评：产品及销售区域结构全面优化，盈利改善已明确进入右侧区间

3. 招商蛇口24年年报点评：各方面表现稳健，业绩筑底后有望修复

4. 中石化冠德港股24年业绩点评：码头投资收益减少 全年利润同比下降

耐用消费产业行业周报：寻找增长型红利，把握内需补贴机遇

赵中平

可选消费团队

副所长&可选消费首席分析师

核心观点：①整体消费仍偏疲软，消费板块估值或存一定压力，建议寻找ROE上行、CAPEX持续增长、具备第二增长曲线的标的。② “提内需”的紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在Q2演绎，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。③红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位，3月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。④AI衍生方向机会。AI技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注AI眼镜、AI玩具等方向。

风险提示：政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。

高频因子跟踪：今年以来价量背离因子表现优异

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就上周表现来看，价格区间因子多头超额收益率0.53%，价量背离因子0.44%，遗憾规避因子0.01%，斜率凸性因子-0.05%。本月以来，价格区间因子多头超额收益率为0.47%，价量背离因子2.26%，遗憾规避因子1.39%，斜率凸性因子-0.36%。今年以来高频因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额收益率2.24%，价量背离因子9.20%，遗憾规避因子率0.29%。斜率凸性因子表现欠佳，多头超额收益-4.72%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

苹果公司深度：AI赋能，软硬件有望共同增长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：作为全球消费电子龙头，公司软硬件一体化优势显著，超 23 亿台全球活跃设备使其成为端侧 AI 优质标的。虽营收增速放缓，但服务收入维持双位数增长。AI 赋能软件催生新品类，拉动硬件换机。未来有望靠订阅费、广告等扩充收入，付费用户比例将提升。AI 还能缩短换机周期，推出创新产品，自研芯片可降风险、保盈利。

风险提示：AI发展不及预期；换机需求不及预期；消费电子需求不及预期；反垄断风险；AI订阅费不及预期；美国关税风险。

新易盛公司深度研究：光模块头部厂商，绑定海外大客户助力业绩腾飞

张真桢

通信组

通信首席分析师

核心观点：盈利能力行业领先：2024年前三季度，公司毛利率超40%，盈利能力远领先于可比公司，主要原因为公司部分成本占比较高的原材料为自加工而非外采模式。2025年光模块行业竞争将加剧，盈利质量优势是公司维持行业地位的保障。此外，公司重点布局LPO（线性驱动可插拨光模块）领域，LPO去除了传统的 DSP/CDR芯片，因此未来有望在价格端和成本端更具优势。海外高速光模块需求持续旺盛，公司海外光模块份额仍有提升空间。LPO、AEC等新型光模块放量有望带动公司业绩与盈利能力提升。

风险提示：公司实际控制人被行政处罚的风险、AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。

业绩点评

思摩尔国际港股24年业绩点评：基本盘迎改善，第二增长曲线值期待

张杨桓

轻工组

轻工首席分析师

核心观点：自有品牌表现优异，ODM业务H2显现改善态势：分业务来看，公司ODM/OBM收入分别同比-0.3%/+34.0%至93.2/24.8亿元，其中H2分别同比+9.7%/+13.4%。ODM业务：1）中国市场24H2/全年收入同比+49.6%/+25.1%/至1.5/2.4亿元，呈现稳步向好趋势；2）美国/欧洲及其他市场全年收入分别同比-2.4%/+0.3%至39.9/51.0亿元。美国对非法产品执法力度不断加强，推动24H2公司在美国市场ODM营收同比+5.1%、环比+14.5%。24全年OBM业务在美国/欧洲及其他市场分别同比增长14.0%/37.2%，后续增长持续性可期。

风险提示：海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。

钧达股份24年年报点评：产品及销售区域结构全面优化，盈利改善已明确进入右侧区间

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：产品结构率先完成N/P切换、高盈利海外市场业务持续强化：2024年公司电池产品出货33.7GW，同比增长12.6%，Infolink电池片出货排名全球第三，其中N型出货31.0GW、占比超90%，同比增长50.6%，单Q4公司电池出货7.3GW，N型占比达到100%，保持全球第一。公司积极经营海外市场，2024年公司海外销售占比23.9%，同比+19.2PCT，单Q4海外占比49.1%，环比+14.4PCT，预计2025年海外占比将继续维持50%左右水平。除在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场实现高市占外，2024年底公司规划在阿曼地区建设高效电池产能，辐射美国等海外高盈利市场，投产后有望为公司带来丰厚的盈利贡献。

风险提示：产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

招商蛇口24年年报点评：各方面表现稳健，业绩筑底后有望修复

池天惠

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：营收略增，归母净利下降，主因结转毛利率下滑及计提减值增加。2024年公司开发业务的结转毛利率为15.58%，同比下降1.53pct。2024年公司共计提资产减值准备59.44亿元（其中存货跌价准备35.75亿元），减少归母净利润43.44亿元。销售规模稳居行业第五。24年公司销售金额2193亿元，同比-25.3%（同期TOP10房企同比-24.4%），继续稳居克而瑞百强房企全口径销售额的第5名（与23年全年排名一致）。投资聚焦核心一二线。24年公司累计获取26宗地块，总地价486亿元，拿地强度22.2%；权益地价335亿元，权益比例68.9%。公司在“核心10城”的投资金额占比达90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的59%。

风险提示：政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

中石化冠德港股24年业绩点评：码头投资收益减少 全年利润同比下降

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：华德石化开启石脑油接卸业务，分部业绩同比增长。2024年公司营业收入为6.7亿港元，同比增长9.4%，毛利为3.2亿港元，同比增加25%，主要系子公司华德石化利用现有码头富余能力为第三方客户提供接卸服务。2024年华德石化全年完成原油接卸1392万吨，同比增加16.5%；输送原油1189万吨，同比增加7.8%；分部业绩约2.69亿港元，同比增加约25.4%。

风险提示：宏观经济风险、安全生产风险、项目建设进度不及预期风险、汇率波动风险、利率风险。