万华化学第四季度净利润“腰斩”，“化工茅”何时才能走出困局？｜公司观察

万华化学（600309.SH）公布2024年全年业绩快报后，3月18日逆市下跌3.11%，报收68.60元，股价也跌回了2024年9月A股行情全面启动之前的水平。

全年利润同比下滑22.5%的万华化学，在2024年第四季度甚至遭遇了利润“腰斩”的困境。

在业内人士看来，万华化学业绩下滑是受较多因素影响。一方面，万华化学“对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理”；另一方面，国内消费补贴刺激主要在2024年9月开始，要传导到中上游的万华化学需要时间。

增收不增利，年度业绩下滑

万华化学2024年实现营业收入1820.69亿元，较上年同期增长3.83%，而归属于上市公司股东的净利润仅为130.33亿元，较上年同期下降22.49%，净利润的下滑幅度远超营业收入的增长，“化工茅”的盈利能力引发投资者担忧。

据万华化学介绍，报告期内，公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，同时加强贸易业务管控，审慎确认收入，贸易收入同比下降，2024年公司整体营业收入同比增长3.83%。

同时，报告期内，公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降22.49%。

其中，第四季度的表现更是让市场对万华化学的短期前景感到忧虑。据华泰证券测算，2024年第四季度，公司营业收入为345亿元，同比下降21%；而归母净利润仅为19.40亿元，同比下降53%，低于业绩前瞻预期（33亿元）。

华泰证券表示，第四季度业绩不佳，主要受各种费用总额上升以及公司对部分投资项目计提资产减值或报废处理影响。不考虑减值等影响，2024年毛利同比基本持平。基于当前的市场环境和公司的发展态势，下调2025年的业绩预期。不过，华泰证券对万华化学的未来发展仍持乐观态度，伴随主要产品供需改善与新项目投产，预计未来盈利有望持续改善。

未来需求如何？

展望未来，万华化学的新项目不断落地，不过需求端来看，万华化学也面临各种不确定。

国海证券分析师李永磊表示，短期来看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。从长远来看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

提到美国增加关税对万华化学的影响，民生证券分析师刘海荣认为，东亚地区其他化工企业锦湖三井（61万吨/年）、韩国巴斯夫（25万吨/年）等地装置或将加大对美国出口力度，将导致亚太地区外贸市场货源趋紧，万华产品有望填补亚太地区的市场。且万华在欧洲拥有40万吨产能，有望通过加大欧洲装置对美出口，对冲相关风险。

国内需求方面，一家万华化学下游客户高管向第一财经记者表示，家电、家装、汽车等消费项目来看，主要的补贴刺激政策是在2024年9月开始，第四季度开始消费复苏热度较高，近期也有更多政策支持。这半年时间企业清理较多库存后，补库存的情况并不好预测，消费市场热度如何传导到化工中上游，存在一定的疑问，对万华化学来说，需求上的反转可能还需要一定的时间。