南京夫妻店冲击上市

亚马逊热卖的“网红”儿童音箱，成就了南京一家夫妻店起家的公司。

汉桑科技IPO过会

2024年，一款名为Toniebox的儿童音箱俘获了大批欧美妈妈粉。这款音箱只有两个耳朵形状的按钮负责调节音量，在音箱两侧轻拍选择上一首、下一首的功能。凭借简单的操作、丰富的内容以及无屏幕设计，产品在欧洲尤其是德国，以及美国、澳洲等其他国家和地区风靡一时，在北美亚马逊同品类销量第一。

Toniebox背后的代工厂，汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）受益于销量走俏2024年业绩大增，助力公司向上市迈进一大步。

3月14日，深交所召开上市审核委员会审议会议，汉桑科技IPO成功过会。这家公司自2023年6月递交招股书以来便饱受争议，其中值得关注的一点是业绩起伏。

2021年至2023年，汉桑科技实现营收分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.9亿元、1.36亿元。

2023年公司出现了营收利润双降，营业同比下滑25.6%，净利润同比下滑28.4%。2024年，公司业绩又重回正增长，收入约为14.52亿元，同比增长40.80%；净利润约为2.53亿元，同比大幅增长86.12%。

针对2023年业绩下滑的原因，汉桑科技表示由于受欧美地区等主要发达国家经济下行，失业率上升，通货膨胀高企，消费者的实际可支配收入减少等因素影响，导致居民的消费能力和意愿下降，进而致使2023年业绩同比下滑。

2022年与2023年的业绩表现差异如此巨大，反映出公司在应对宏观经济变化方面的能力不足。

业内分析人士指出，汉桑科技业绩波动较大的关键在于，其对于欧美市场的过度依赖。2020年至2023年，汉桑科技主营业务收入中境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，销售区域主要包括美国、欧洲及其他境外地区。

汉桑科技成立于2003年，经过多年发展，已成为行业领先的高端音频产品及音频全链路技术解决方案综合供应商，产品主要包括高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品以及其他产品。其与全球电子音响行业知名品牌商以ODM业务模式进行合作，还是亚马逊Alexa等产品的方案提供商。

这家公司超九成收入来源于高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品，其宣称”全球每3台智能音箱就有1台搭载汉桑方案”。

夫妻店模式，IPO前大额分红

此次IPO，汉桑科技拟募资10.02亿元，主要用于年产高端音频产品150万台（套）项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目以及补充流动资金。

公司在募资之前进行了大规模分红，分红金额远超同期净利润总和。汉桑科技计划募资10.02亿元，其中2.8亿用于补充流动资金。

2020年至2021年这两年间，汉桑科技累计分红金额折合人民币超过5.6亿元。而公司2020年和2021年的净利润仅为1.69亿元。

2020年，公司通过子公司Hansong Holding向实控人王斌及其配偶Helge Lykke Kristensen所控制的公司Leaping Star 2 Ltd．分红4.92亿港元，同时向王斌个人分红447.71万港元，向其妹妹王珏分红49.75万港元。2021年12月，公司再次向Leaping Star 2 Ltd．分配利润1687万美元，折合人民币约1.09亿元。

汉桑科技属于跨国夫妻店模式的家族企业，王斌和其丹麦籍先生Helge Lykke Kristensen为共同实际控制人，合计控制84.93%的股份，王斌的妹妹王珏为一致行动人，控制8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行动人合计控制汉桑科技93.80%的股份。

如此来看，公司的5.6亿大额分红中，仅王斌夫妇就分红分走了4.75亿元。

先进行大规模分红，如今依靠IPO补充流动现金，此举无疑让人怀疑创始人家族上市的真实动机。

严重依赖单一客户

汉桑科技以境外品牌代工业务为主，长期以来其业绩增长严重依赖单一大客户。

Toniebox儿童音箱的走红助推2024年汉桑科技业绩重回增长。这一增长主要来自于客户Tonies GmbH因持续拓展北美及澳洲等新市场，对产品订单的需求大增。

从2021年开始，Tonies GmbH就为汉桑科技的大客户，2021年至2024年上半年对其销售收入分别为2.96亿元、4.77亿元、4.31亿元和3.59亿元，占各期营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，对单一客户的依赖性较大。

2014年汉桑科技与Tonies GmbH接触并建立起了合作关系，Tonies GmbH即设计、销售儿童音频播放器Toniebox的公司，凭借Toniebox一款产品及相关配件，收入由2021年1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元，2024年收入预计增长超30%。

在与Tonies GmbH合作过程中，汉桑科技深入了解儿童音频市场的需求特点，不断优化产品设计和功能，推出了一系列深受市场欢迎的儿童智能音频产品。随着Tonies GmbH 业务在北美等市场的拓展，汉桑科技出货量增速高于高性能音频产品平均水平。

汉桑科技强调“与Tonies GmbH合作关系稳定，不存在重大不确定性”。

但Tonies GmbH首席财务官曾表示，“我很高兴与大家分享，随着中国以外的供应商的增加，我们供应链多样化的重要一步。这种扩张增强了我们的供应链复原力，并通过减少对任何单一地区的依赖来支持我们对可持续增长的承诺。”

也就是说，Tonies GmbH正准备丰富供应链的选择，且其销售也很难一直长虹。这些因素都会给汉桑科技业绩的持续增长带来不确定性。

作为一家代工企业，汉桑科技也面临研发不足的问题。

在2020年前，这家公司无发明专利，截至2024年仅拥有35项发明专利，远低于同行可比公司。同时，研发费用率也低于行业平均水平，2021年至2024年上半年分别为5.25%、5.22%、7.20%和5.87%，而同行业可比公司平均研发费用率分别为5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。

虽然面临着诸多问题，但从整个大盘来看，汉桑科技的发展依旧值得期待。

当前，全球音频市场呈现出蓬勃发展的态势。Statista预测2027年全球家庭影院市场规模将达435亿美元，年复合增长率4.81%；智能音箱、车载音频等新兴领域增速更快，2022年至2027年市场规模CAGR分别为9.98%和14.87%。